美股还会调整吗？
前期我在思考美股会不会调整的时候，我提出来两点：1）市场对降息预期过于浓烈，再修正的过程，可能导致美股调整；2）美国对中制裁的反噬，开始体现在美股龙头的业绩预期上。这意味着美股AI的倒车接人，倒车的速度还在。昨夜美联储的议息会议后，市场对联储3月份的降息，几乎板上钉钉。同时，美元指数大跌到102区域、美股强势大涨、10年美债利率跌破4%。我跟踪的美股地区银行指数KBWR.O，暴涨，已经快接近硅谷银行破产危机前的点位。
显然，美联储顺应市场的预期，引导降息预期，并不是开始，而是市场一直在期待的结果。从美联储经济点阵图的预期看，对增长的预期，略微下调，对核心通胀的预期，较大一些下修。这与市场的理解，基本一致。也就是，我一直强调的高增长低通胀模式。当然，市场有部分人，把增长略微下修，还是等价于衰退/危机模型。这种人，2023年已经错了。我相信，2024年，他们不一定好过。
从长期来讲，美国高增长低通胀的模式，当然是对股市趋势性的大利好。美股长期看2024年，创新高的持续上涨，我还是认同的。现在的问题是短期，我此前思考的美股若调整，A股怎么办。美股还会不会调整？还是直接一路涨上去？如果是基于降息炒作的话，我想逻辑很简单，后续对市场的映射，是经济数据。从增长预期类数据讲，我倾向对美国PMI、非农就业，我是看的没那么差。从通胀预期类数据讲，我仍然认为，美联储是讨论降息，但对通胀，还是有阈值要求的。我倾向联储，不会和2019年那样，预防式降息。我倾向，联储的第一次降息，可能是通胀跌到，都不好意思了。这个时候，增长可能还很好，但通胀的确跌到不好意思了，降个利息，意思一下。所以，后续问题的核心，我更倾向，看增长的趋势如何。如果增长的趋势预期不差的话，我根本不担心联储会贸然降息的冲动。
从降息的再修正，来导致美股的短期调整，我感觉这个逻辑目前难了。因为，如果后续披露的美国增长数据一般好，也不会更改市场的降息趋势预期。如果后续披露的美国数据特别好，也能对冲降息修正对股市估值的负面冲击。如果后续披露的增长数据一般差，那美股可以继续炒作降息预期，估值还得往上拱。
那美股短期还会调整吗？还有其他理由吗？我此前的第二个理由是美对中制裁的反噬，导致美股业绩预期的变化。这方面，我当时提示龙头英伟达，可以作为跟踪变量。这方面的理由，我感觉目前还是存在的。近期美股标普、纳指、道指、地区银行指数，都在大涨，但是龙头英伟达，其实是有点滞涨了。即使昨日炒作降息猛烈期，英伟达昨日的股价也并没有大涨。从美股AI相关的个股来看：微软、谷歌、META、ADBE等，近期股价的趋势也不是非常强。ADBE的业绩预期，甚至在盘后还有所恶化，导致股价大调整。
我认为，美股龙头板块，业绩预期的一些修正，是可能带着美股调整的。这个理由，我认为还存在。背后的原因，目前看，美对中制裁的反噬，英伟达现在已经感受到。ASML近期股价大涨，但是如果上海微电子有重大突围，对ASML利空是较大的。台积电近期股价疲弱，一方面台积电感受到行业复苏没有那么快，台积电自身也受到美国制裁，没法接单中国的高端芯片流片需求，另外一方面，中芯国际已经和华为一起，部分突围了先进制程。
美股自身的AI应用企业，业绩预期的修正，来自AI应用端的付费，没有那么快。目前美国AI应用类企业，主流付费模式，还是订阅制付费。我此前讲过，订阅制付费，是有弊端的。一方面，从用户角度来讲，订阅制付费，导致用户不停大量调用AI需求，会对平台商的算力产生非常大压力，反过来恶化用户体验。另一方面，订阅制付费，对用户也不是友好的，AI应用的初期，用户无法预期AI给他们带来多大的提升，但是按月付费却是实实在在的，很难保证用户的满意。反过来讲，国内企业探索的，按照使用量付费、按照使用效果付费，这种付费模式，无论对供给端企业的算力成本控制，还是对用户的需求满足来讲，都是更加贴切的。我倾向，从现在往后看，美股AI应用类企业的业绩披露、业绩展望，可能会有波折，创造一个倒车接人的机会。
前期，我对A股后续的策略预期是：美股若下跌，对A股，机会多于风险；美股若因为降息修正下跌，对A股结构性配置更重要；美股若因为中美关系，制裁反噬的下跌，对A股整体性都有较大机会；当然，本质还是国内自身，能否突围，信心能否恢复？现在，需要更正为：美股若因为降息修正下跌，对A股是利空。美股若因为中美关系，制裁反噬的下跌，对A股的机会来自国内自身突围和应用兑现的程度。美股若因为AI应用类企业，业绩展望不达预期，导致的倒车接人行为，对美股是大的调整。对A股来讲，反而可能是机会。这是两方面原因，其一美股AI在互联网端的应用，估值和用户付费，已经较具规模，而A股AI在互联网端的应用，用户付费和估值的数据，都很小。其二，美股AI在政府、企业端的应用和付费探索，政策支持，目前尚未显露大的趋势。而A股的AI，是这次经济工作会议，难得高光提到重点要兑现的方向。
