兴业通信

 

会议实录

1. 光模块行业增长与升级趋势

各位投资者下午好，我是兴业通信的徐子豪。今天我来为大家提供光模块行业的最新情况更新及我方的观点。近期，尽管我们观察到国内股市整体表现略显疲弱，但光模块板块却表现出色，尤其是今天，多个个股涨幅显著。光模块领域的几家龙头企业在技术经营方面持续向好，且海外业务占比较高，由此可见，这一板块受国内经济波动的影响较小。同时，受到AI推动，这个板块未来的成长确定性非常高。

 

对于光模块板块未来的成长，我们认为核心逻辑依然是1.6T光模块升级所带来的价格和盈利能力的显著提升。深入分析整个产业链进展，我们看到下游需求对1.6T光模块升级非常迫切，英伟达和谷歌等厂商正积极推动光模块产品的研发和验证。例如旭创和Max正与英伟达密切合作进行新产品的开发。根据英伟达的进度，市场预期其可能会在今年三月底的GDP大会或二季度推出下一代D100系列芯片。

 

海外媒体对B100系列配置的泄露显示，服务器网卡配置将从现用的400G升级至800G。这意味着服务器和交换机间的数据传输很可能将标配1.6T光模块，进一步证明了英伟达对1.6T产品的强烈需求。我们预期H100与800G、B100与1.6T的配置比例类似，大致在1:2.5到1:3之间。与传统光模块相比，在AI推动下，800G到1.6T的升级周期从4-5年缩短至约两年，这是之前预期之外的，因此我们可以认为这一趋势的增长确定性非常强。

 

在光模块进度方面，已有些1.6T产品问世，多数还停留在16×100G方案。但从大规模商用和成本优势来看，8×200G方案更有优势。例如在光芯片市场，200G的EML芯片已发展成熟，博通、山城、三菱等厂商已推出类似产品。而在Visio方面，尽管博通的进展较快，但Visio的整体研发进度显然慢于EML，并很可能出现200GVisio的使用距离进一步缩短。

 

当前，200G适配的距离主要是30米甚至50米以内的应用场景，这使得Visio可能会错过AI加速升级的最新窗口期。1.6T光模块的行业标准主要是适用于一百米以上的单模光纤场景，因此，单模需求比例预计会明显提升。

 

从电芯片角度看，T1000已适配1.6T的DST，但电口速率仍停留在100G，需要内部进行速率转换以匹配光口速率。这导致光模块内部集成更多部件，并相应增加功耗。理想状态是电口达到200G速率。以博通为首的DSP厂商有望在今年3～4季度推出200Gservice产品，预示1.6T光模块产业将进入批量化商业阶段。同时，英伟达对200Gservice的需求紧迫，从单位功耗来看，1.6T光模块的优势明显大于800G产品。我们预期，1.6T光模块将在今年3～4季度逐渐增量，到2025年具有实现百万级出货量的潜力。

 

2. 光模块产业动态及未来趋势

针对头部光模块公司，其业绩预期将有显著增长。当前，整个产业链进度备受瞩目，大家在技术路径上展开了深入讨论。下一代高速率产品正处于发展阶段，从现状来看，传统方案依然占据主导地位，其中EML概率最高的仍旧是主流。其他技术如LPO和不同的规划方案也引起了广泛关注。

 

近期市场流传着一些传闻，首先聚焦于LP方案。不可否认，该方案在成本和功耗等多个层面上与传统方案相比具备明显优势，甚至英伟达也在尝试这一方案。但是，由于缺乏行业统一标准，该方案的发展速度一直低于预期。

 

如果像英伟达这样的公司能够大力推进LP方案，将由于其自身生产IP交换机等配套解决方案的能力，使得这种定制化开发与适配的难度较传统云服务商要小。因此，从2024年起，LPO方案有望逐步大量生产。硅光技术方面，许多厂商正在积极布局，预计在EMC芯片紧缺的情况下，硅光方案将成为一个重要补充。目前硅光主要采用高功率CW光源而非EML激光器，正因此具备了一定优势。

 

硅光技术基于成熟的C拓扑制程，随着未来产量的增长，成本有很大的降低潜力。然而，从整体趋势来看，并不认为硅光可以完全取代传统方案。现有传统方案已达到成熟状态且每年都在稳定降价，硅光仍需时间来验证其成本效益。

 

综上所述，预计今年及明年，传统的可插拔光模块仍将是行业主流，其中EML单模产品的比例将明显提升。LPO和硅光方案将主要作为现有方案的补充，并有可能从今年开始逐步增量，未来在市场上占据一定份额。此外，关注行业逻辑更新，从长期确定性趋势来看，目前仍然推荐包括中兴通讯、天福通信和新易盛通信在内的三个标的。

 

3. 光模块业绩增长展望

首先是中际旭创方面，我们观察到公司在第四季度的业绩相较于第三季度将会实现明显提升，预计将达到约9亿左右。这是因为在去年下半年，尤其是9月份左右，DSP芯片的供应紧张情况得到了显著缓解，与此同时，第四季度整体800G出货量将显著增长。此外，公司的800G高速光模块产能也在持续扩充，预计将延续提升至今年年中。综合这些因素，可以清晰看到公司第四季度业绩向好的趋势。展望未来，我们认为2024年全年公司业绩的确定性极高，预计季度业绩将持续环比增长。

 

目前产能不断扩张，全球800G的市场预期将达到900万至1000万只，中际旭创可望占据约50%的市场份额。随着1.6T光模块的量产逐步成熟，公司作为行业领先企业，也将获得显著的增量。同时，公司与谷歌、英伟达等客户正积极开展1.6T光模块的开发工作。基于这些因素，公司今年的业绩有望超过50亿。至于2025年，随着英伟达B100芯片的出货促进1.6T高速光模块需求的增长，公司业绩预计将保持持续增长，且有很大的可能性超出市场预期，因此这也是我们长期看好的标的之一。

 

另外，中际旭创对旗下新加坡子公司的增资计划也反映出其积极的市场布局。增资价格相对较高，多家专门的投资机构参与，表明市场对公司美元需求的认可，并潜在指示公司将积极发展海外市场的研发和生产。这一系列举措再次证明了公司对海外市场需求的积极应对策略，我们对公司未来的经营趋势持乐观态度。

 

对于天孚通信，我们认为它在2023年表现出了极高的经营稳定性。第四季度业绩优于预期，其传统光器件业务伴随数据通信市场复苏而持续增长，高速光引擎业务也保持了逐季的增长势头。总体来看，预计公司第四季度的业绩将在第三季度的基础上进一步提升，有望达到约2.5亿左右，全年业绩则有希望达到7亿。天孚通信在业绩的确定性上与中际旭创不相上下，同样是我们重点关注的投资标的。

 

4. 光模块产业更新与市场前瞻

从产业进度上来讲，公司今年非常有希望与主要客户合作进行1.6T产品的更新迭代。公司也成功进入了海外头部公司的供应链，并积极配合1.6T光引擎的技术突破，有望成为首批占据高市场份额的供应商。公司在今年还将继续进行产能扩增。展望到2025年，依托1.6T高速光模块产业链的成熟以及持续的产能扩张，公司未来的业绩非常有希望保持持续的高增长，并可能超出市场预期。

 

新易盛公司近期虽有诸多市场传闻，但我们从各层面跟踪分析，可以明确看出其下游AI大客户的需求已开始加速释放，带动了400G光模块出货量的提升。四季度业绩展现出非常明显的增长拐点，预期其四季度业绩约三亿多元。就远期发展而言，新易盛当前最受关注的是积极推进的LPO方案。据了解，海外一些大客户对LPO方案非常感兴趣。随着LPO方案的进一步成熟和市场标准的发展，新易盛有非常大的潜力引进新的大客户，并实现批量出货，从而带来业绩增长。这一进展展示了公司强大的动能，值得持续关注。这是我们在光模块行业最看好的、确定性最高的三家龙头企业之一。

 

除了上述公司外，在整个产业链中，还有包括连接器和陶瓷外壳在内的其他环节同样值得关注。

 

5. 光模块业绩与增长预期

主要关注的标的包括我们之前推荐的光迅科技、中瓷电子等几家公司。观察鼎峰科技可以看到，其第四季度的业绩预期正在持续改善，800G产品也开始逐步放量。此外，传统通信业务方面，下游客户去库存的压力正在得到逐步而有效的缓解。展望2024年，可以预见公司112G产品出货量增长的确定性较高。客户群体正在扩充，不断有新的客户需求112G产品。

 

尽管传统的400G需求相对乐观，但基于我们深入的行业研究，预计今年400G整体需求将实现明显增长。因此，预计光迅科技2024年的业绩将实现高增长，其确定性非常强。

 

至于中瓷电子，我们注意到其第四季度光模块包括消费电子等传统业务均展现出持续改善的趋势。特别是氮化钾三吨半业务，也维持着稳定增长的态势。基于此，我们预期公司第四季度的业绩大概为1.5亿元。

 

另一方面，备受关注的是精密陶瓷零部件和碳化硅材料领域的产品。这两块目前正在加速产品验证和突破，若进展顺利，我们非常有希望在今年一季度末到二季度期间实现逐步放量。我们认为，这部分业务的长期成长潜力巨大，当前估值也处于较低水平。我们认为这是一个值得长期关注和推荐的投资标的。

 

以上就是我们对整个光模块行业情况及预期的汇报。各位领导，后续如果有任何问题，欢迎随时和我们交流团队联系。

 

再次感谢徐总精彩的分享以及各位领导的参与，本次电话会议到此结束。