芳源股份：NCA正极材料前驱体生产商，科创板上市

1、公司介绍：

公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。公司具有高镍三元正极材料前驱体的一体化研发和制造能力，已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整产业链：以包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源为原材料，利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而直接合成NCA/NCM三元前驱体及球形氢氧化镍。

截止一季报，公司NCA/NCM营收分别占比51.35%以及33.67%。2019年公司NCA产能12000吨，NCM产能1400吨，球形氢氧化镍产能1800吨。

2、行业介绍：

根据高工产研数据，2019年全球三元正极材料出货量为34.3万吨，预计到2025年，全球三元正极材料出货量将达到150.0万吨，2019-2025年复合增长率达到27.8%，2019年我国锂电池三元正极材料市场出货量为19.2万吨，预计到2025年，我国三元正极材料出货量将达到62.0万吨，2019-2025年复合增长率达到21.6%。

三元前驱体是三元正极材料的核心材料，与三元正极材料的市场情况紧密相关，2019年全球三元前驱体需求量为33.4万吨，预计到2025年，全球三元前驱体需求量将达到148.0万吨，2019-2025年复合增长率达到28.2%。

2019年我国三元前驱体出货量为24.9万吨，预计到2025年，我国三元前驱体出货量将达到100.0万吨，2019-2025年复合增长率达到26.1%。

目前，国内三元前驱体厂商的产品型号主要有NCM111、NCM523、NCM622、NCM811以及NCA前驱体等，其中能够批量生产NCA前驱体的企业主要是格林美和芳源环保。根据高工产研统计，2019年国内三元前驱体出货量情况为：NCM523、NCM622、NCM811三元前驱体出货量分别为13.2万吨、3.0万吨、3.3万吨，占比约53.0%、12.0%、13.2%；NCA三元前驱体出货量为3.1万吨，占比约12.3%，主要由格林美、芳源环保生产。

国内主要三元前驱体厂商包括格林美、中伟股份、优美科（中外合资）、广东邦普、华友钴业、金驰能源、科隆新能、芳源环保等。整体来看，国内三元前驱体企业竞争格局整体保持稳定，2019年国内三元前驱体（包括NCM和NCA前驱体）出货量格林美排名第一、中伟股份排名第二。

3、公司特点：

2018-2020年公司的主要产品NCA三元前驱体的出口量国内排名第一；根据高工产研统计，目前国内批量生产NCA前驱体的企业主要是格林美和芳源环保，占2019年NCA前驱体国内出货量的比例分别约为45%、28%，格林美排名第一、公司排名第二。

公司拥有以“萃杂不萃镍”技术为代表的专利，可用于包括锂电池正极废料和镍电池废料在内的各种含镍钴粗制资源，在原料端形成对原生矿产资源需求的补充，形成有效的镍钴资源保障，并有效降低产品成本。

2017年，公司开始向松下销售高镍NCA三元前驱体，供松下制造高能量密度三元锂电池，目前主要用于特斯拉电动汽车，2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份来源于松下的销售收入合计分别为6295.70万元、4.86亿元、7.65亿元和2.47亿元，占公司营业收入比例分别为32.82%、63.00%、80.43%和84.28%。

此外，公司还与贝特瑞、杉杉能源、比亚迪、当升科技等国内外主流锂电池或正极材料厂商建立了良好的合作关系。

公司具有国内较成熟的高镍NCA三元前驱体合成技术，掌握镍钴铝均相共沉淀、一次颗粒形貌调控和粒度分布调控等核心工艺技术，居于行业先进水平。

4、募投项目：

共计募投10.5亿元，全部用于年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目。

5、营收情况：

2018-2020年公司营业收入年均复合增速为13.41%，净利润年均复合增速为54.21%。2018/2019/2020年公司营收分别为7.22/9.51/9.93亿元，净利润分别为0.24/0.74/0.59亿元，销售毛利率分别为17.28%、20.28%、15.38%，净利率分别为3.23%、7.84%、5.97%，公司预计2021年1-6月实现营业收入同比增长182.90%~199.94%；预计实现扣非后归母净利润同比增长733.14%~837.81%。

发行价格4.58元/股，发行PE42.23，行业PE47.31，发行流通市值3.66亿，总市值19.64亿。