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【中航机电】机电系统龙头，受益航空装备尤其新型战机高景气

野韭

一路向北

2021-02-23 20:51:39

【中航机电】机电系统龙头，受益航空装备尤其新型战机高景气

1、天风分析本轮军工为基本面驱动元年，驱动因素包括①两会十四五超预期规划②21年Q1季报持续兑现。同时军工行业景气加速上行，先进战机列装加速是航空装备最景气方向。十四五景气度加速上行，军工投资有望进入黄金期。需求端，十四五国防和军队现代化将迈出重大步伐，军工行业迎来景气度加速上行期。供给端，各型新装备不断亮相，加速列装，企业产能正在扩张，行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。其中对先进战机的需求迫切程度和正处于爬坡上量阶段，在航空主战装备中先进战机产业链仍是最为景气板块。

2、公司是航空工业集团机电板块上市平台，1）受益于航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。在军机加速列装的拉动下，公司需求增速有望显著提升至 20%以上。2）未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。经过过去 20 年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，自 2020 中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。3）军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高，进入壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，具备较强的议价能力和确定的盈利空间。4）中航机电堪称航空工业集团改革先锋，在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著：资产质量持续提升、企业治理逐步改善

3、中航机电，机电系统龙头，主要经营航空机电产业和基于航空核心技术发展的相关系统，公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组，实现从“小、散、弱”到“大机电”转变，目前控股 12 家、托管 8 家机电系统公司等核心机电系统资产，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展，涵盖机电系统全产业链的格局。

（1）公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业；公司航空主业突出，航空产品贡献 70%以上毛利，过去五年营收、归母净利复合增速 10.61%、14.47%，归母净利增速高于营收增速，盈利能力持续提升。

1）航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段，机电龙头核心受益行业高景气。预计军机未来十年的换装列装规模达 6500 亿，对应机电系统市场规模达 1250 亿，其中战机带来的机电系统增量达 961 亿元，是航空装备增量最大、最迫切的机型。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业旗下唯一的机电系统平台，产品已涵盖各机电子系统，基本覆盖国内军机市场。综合看，军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素，主要受益以下核心逻辑：一方面，未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；再者，公告显示，公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式，未来目标是维修和备件占比提升至 50%左右。

2)以 C919 为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看，预计我国民用飞机机电系统总规模达 2 万亿元；短期看，预计 2020 年机电系统在国产民用飞机中市场规模超 200 亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展。综合看，公司民机机电系统业务有望伴随我国以 C919 国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大的台阶。

（2）公司是唯一的航空机电全科目平台，优质资产注入仍有望有序推进。公司自 2013 年托管 18 家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的 4 家，目前仍托管包括一个优质研究所：南京机电液压中心（609所）（2018 年 6 月新增）等在内的 8 家公司。安信认为：不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力，中航机电作为唯一平台，资产注入仍有望继续，核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项，是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。公司未来将受益于相关资源的整合。（部分资料来自于安信证券、兴业证券、华泰证券、招商证券）

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天风分析本轮军工为基本面驱动元年，驱动因素包括①两会十四五超预期规划②21年Q1季报持续兑现。同时军工行业景气加速上行，先进战机列装加速是航空装备最景气方向。公司是航空工业集团机电板块上市平台，1）受益于航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。在军机加速列装的拉动下，公司需求增速有望显著提升至 20%以上。2）未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。公司军机机电业务处于历史最好时期，自 2020 中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。3）军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高，进入壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，具备较强的议价能力和确定的盈利空间。4）公司是唯一的航空机电全科目平台，优质资产注入仍有望有序推进。