1H21业绩符合预告

公司公布1H21业绩：收入6.58亿元，同比增长11.0%；归母净利润3.61亿元，落入预告3.37~3.83亿元区间，同比增长17.9%；扣非归母净利润3.19亿元，落入预告2.94~3.40亿元区间，同比提升15.4%。其中2Q21收入3.32亿元，同比增长11.1%；归母净利润2.00亿元，同比增长22.5%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长15.3%。

发展趋势

IPTV基础业务发展平稳，用户规模增长卓有成效。公司主营IPTV基础业务用户规模拓展有效，截至1H21有效用户达1,938万户，同比增长9%，较2020年末增加约100万户，对广东省固定宽带接入用户渗透率为47%；1H21基础业务收入同比增长5.74%。我们认为公司主营业务稳健发展，用户渗透率仍有提升空间，随着品牌升级及渠道合作推进，用户规模或继续提升，从而推动全年业绩健康增长，并通过广泛的用户覆盖为增值业务提供发展潜力。

互联网视听及版权业务增速较快，贡献新的业绩增长点。1）互联网视听业务：公司喜粤TV超级会员、喜粤TV·极光等IPTV增值产品付费规模有效提升，推动业务收入同比提升13.5%；OTT方面继续保持与TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商的合作，云视听系列APP有效用户达2.36亿户，同比增长35%，有效智能终端1,260万台，同比增长61%，OTT业务收入同比增长23.9%，我们认为在内容和渠道持续拓展下用户覆盖和付费水平或持续提升。2）内容版权业务：公司加强和头部版权方合作，同时持续探索内容自制，打造的4K美食纪录片《喜粤之味》和《超级食材》上线广东IPTV（喜粤TV）、腾讯视频等平台，版权业务1H21收入同比增长35.1%，带来新的增长点。

1H21成本费用略有提升，净利率稳中有升。公司1H21毛利率为56.0%，同比略降1.3ppt，我们认为主要由于内容投入加大所致。费用率方面，销售费用率为2.0%，同比持平；管理费用率为-0.9%，主要为冲回中长期激励基金所致；研发费用率为3.3%，较1H20提升0.34ppt，我们认为主要由于1H20受疫情影响费用投入较低，1H21疫情控制有效、研发投入有所增加。受益于业绩稳健增长，公司1H21净利率为54.9%，较1H20提升3.2ppt。

盈利预测与估值

我们认为公司IPTV基础用户增速或高于此前预期，但IPTV单用户收入或有所下降，下调2021/2022年收入1.5%/1.7%至14.61/18.08亿元；考虑管理费用冲回、研发费用增加影响后，维持2021/2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年17.2倍/13.2倍P/E。维持跑赢行业评级和62.00元目标价，对应22.0/16.8倍2021/2022年P/E，27.4%上行空间。

风险

业务拓展不及预期；产业政策变化或行业监管风险。