1. 一体化打造强劲盈利能力，背靠五矿保障资源优 势

公司毛利率优于行业均值，净利率保持平稳。2018-2021 年三季度公司毛利 率为 15.87%、17.18%、14.47%和 18.31%，同期行业平均毛利率分别为 14.10%、 13.08%、11.94%和 14.52%，公司盈利能力显著高于行业均值，位于行业领先水 平。受疫情影响，2020 年行业内各企业出现疲软，净利率下滑明显，而公司净利 率始终位于行业前列且波动幅度较小，盈利能力强劲。

公司低成本的原因主要有三点： （1）公司成本管控能力突出，原材料采购价格低，加工费用低； （2）前驱体一体化布局，掌握产业链核心技术，提升行业地位； （3）背靠五矿集团，矿产资源丰富，保障原材料供应。

1.1 成本管控能力优异

材料占比较大，采购价格下降。锂电池正极材料是公司主要产品，该行业属于 资源型行业，公司主营业务成本以直接材料为主，2018 年至 2020 年直接材料占 主营业务成本的比例分别为 93.03%、92.75%和 91.04%，占比较为稳定。公司主 要原材料为镍、钴、锰、锂等金属盐以及中游三元前驱体，随着上游材料价格波动， 公司的原材料成本也存在较大波动，但公司采购价格较上海有色金属网的平均报 价更低，2020 年公司采购成本优势进一步凸显，尤其是碳酸锂采购价格仅为市场 价格的 89.96%。这主要受上游原材料供应商价格影响，公司与第一大供应商宁德 时代旗下的邦普集团关系紧密，主要向其采购三元前驱体、硫酸镍、硫酸钴与碳酸 锂，该合作模式能够在订单量较大时保障原材料的高效供应，并在一定程度上降低 原材料价格波动带来的影响。

加工成本优势明显。公司三元正极材料加工成本在行业中处于最低水平， 2018-2020 年公司单吨加工成本为 1.04 万元/吨、0.70 万元/吨和 0.77 万元/吨， 同期行业可比公司的加工成本均值为 1.55 万元/吨，公司加工成本仅相当于行业 平均水平的 54%。

将加工成本拆成制造费用和人工费用进行分析，公司人工费用与制造费用均 远低于行业平均水平。

人工费用方面：2020 年，长远锂科的单吨人工费用为 853.70 元/吨，行业平 均水平为 1774.47 元/吨，单吨人工费用低于行业平均值的 51.9%。公司人工费 用远低行业平均水平的主要原因是公司在设备大型化、精细化、自动化控制等方面 不断升级，有效提升了生产技术。其中公司的前驱体合成槽放大项目可以将处理能 力提升到原有设备的 3 倍以上，合成槽的技术改造不仅提升产能，同时减少了操 作人员，实现了降本增效。

制造费用方面：2020 年，长远锂科的单吨制造费用为 6896.17 元/吨，低于 行业平均水平的 44.1%。制造费用低于行业平均水平的主要原因是单吨能耗的持 续下降。2018 年至 2020 年，公司三元正极材料的能源动力成本显著下降，结合 公司披露的年度平均电价数据，可以发现三元正极材料的单吨电耗由 1.05 万度下 降至 0.65 万度，这得益于新产线投产后所带来的的规模效应，以及新基地的大厂 房、大车间、生产线大型化与关键设备所带来的生产效率提升，包括气体回收、废 热回收等，可以大幅降低能耗。

图：公司单吨制造费用较低

1.2 前驱体一体化提升产业链地位

收购金驰材料，实现前端融合。三元前驱体在产业链中的作用十分关键，是三 元正极材料生产过程中的中间品与主要原材料，其产品品质对后续正极材料的电 化学性能有着决定性影响。出于对下属新能源电池材料业务整合的统筹考虑，中国 五矿决定由长远锂科整合剥离的电池材料业务相关资产，组建统一的经营管理平 台收购金驰材料。2017 年 12 月，公司收购金驰材料 100%股权与 7000 吨项目， 实现前驱体、正极一体化布局。

子公司核心技术领先，市场认可度高。金驰材料是三元前驱体领域的第一梯队 企业，具备量产 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等各类三元前驱体的能 力，技术实力显著，具有多项三元前驱体共沉淀技术与晶面调控技术的发明专利。 其生产的三元前驱体优先供应长远锂科用于生产三元正极材料，同时，客户结构丰 富，覆盖当升科技、巴莫科技、振华新材、杉杉能源等三元正极材料第一梯队企业。 2017 年公司实现前驱体布局，也意味着公司全面掌握了产业链核心技术。

制备技术升级，客户结构优化。一体化布局推动公司实现三元正极材料制备技 术的升级，通过优化装备与技术条件，获得晶型结构稳定、综合电性能优的材料， 解决了三元正极材料在电化学性能方面的问题，使产品的能量密度、循环性能和安 全性能均获得较大提升，进一步满足下游动力市场客户的需求。此外，随着公司前 驱体新增产线完工投产，生产技术与自动化、精密化程度逐步提升，公司销向宁德 时代的产品采用自产前驱体的比例增加，2019 年超过 60%，2020 年超过 50%。掌握三元前驱体核心技术，对提升公司产业链地位与议价能力具有显著作用，从而 加速客户结构的优化进程。

1.3 背靠五矿集团，提供资源保障

实际控制人实力雄厚。中国五矿通过五矿股份、长沙矿冶院和宁波创元总计控 制公司 57.20%的股份，为公司的实际控制人。中国五矿是以金属矿产为核心主业、 由中央直接管理的国有重要骨干企业。中国五矿金属矿产资源储量丰富，境外矿山 遍及亚洲、大洋洲、南美和非洲等地，拥有巴新瑞木镍钴矿等全球一流矿山，在金 属矿产领域具有一流的国际影响力。

内部资源优先供应。作为公司的主要产品，三元正极材料的产业链结构较为复 杂，需要上游镍、钴、锰、锂及其他辅助材料、中游前驱体等作为产品生产的基础。 相较于行业内其他友商而言，五矿集团旗下的多个子公司可以为长远锂科提供充 足的原材料来源。其中：

在镍钴资源方面，瑞木镍钴项目在巴布亚新几内亚的马当省拥有世界级矿业 项目，得益于高压酸浸法的低成本优势，该项目成为全球最具有成本竞争力的镍钴 项目之一，可以为公司提供稳定且优质的低成本镍钴材料。 在锂资源方面，五矿盐湖在青海一里坪盐湖开发出梯度耦合膜提锂技术，成为 国内盐湖提锂项目的标杆项目之一，2018 年 1 万吨碳酸锂产线产品正式下线，可 以为公司提供充足的碳酸锂原料。 在前驱体方面，中冶新能源作为一家主要从事三元前驱体及相关产品生产和 销售企业，同时建有三元前驱体所需原材料硫酸镍的生产线，目前已拥有 4+6 合 计 10 万吨三元前驱体，此外，中冶新能源拥有 4 万吨的 MHP 镍钴中间品，可进 一步加工成三元前驱体，后续公司会与中冶新能源合作，建立前驱体供应的上下游 关系。

此外，集团还通过定期的运营调度会了解下属各公司需求，从而有效落实内部 协同方案。公司作为中国五矿旗下的新能源材料业务的支柱企业，未来有望依托集 团的平台与资源优势，快速成长与发展。

2. 绑定优质客户，产能规划清晰

2.1 聚焦优质客户，深度绑定龙头公司

聚焦优质客户。公司凭借持续的技术优化与产品迭代，成功进入宁德时代、比 亚迪、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池生产企业的供应商体系。2018 年、2019 年 和 2020 年，公司前五大客户主营业务销售金额占当期主营业务收入的比例分别为 72.41%、86.61%和 78.38%，这主要是由于下游电池行业集中度较高，以宁德时 代、比亚迪为首的国内动力电池行业的 CR2 集中度稳定在 60%以上。

深度绑定宁德时代。从下游来看，2018-2020 年宁德时代及其下属企业的主 营业务销售额占比为 36.49%、58.43%和 38.20%，是公司的第一大客户。公司自 2013 年导入宁德时代，连续多年获宁德时代“年度优秀供应商”称号。同时，宁 德时代下属的邦普集团也是公司主要的上游供应商，主要为公司供应三元前驱体、 硫酸镍、硫酸锂、硫酸钴、四氧化三钴等原料。2018-2020 年，公司前五大原材 料供应商的采购比例为 66.94%，74.28%和 59.83%，其中邦普集团占 37.30%， 53.09%和 27.95%。然而，从邦普集团采购的产品并无明显的成本优势，其他供 应商所供应的碳酸锂价格低于市场均值 10%以上，硫酸锂、硫酸镍的价格甚至低 于邦普集团均价。后续随着公司在产业链地位的上升，加大其他供应商的采购份额 可逐步建立成本优势。

重点服务战略客户。公司的第二大客户是亿纬锂能，向其主要销售产品是三 元正极材料。2018 年公司积极配合比亚迪的开发工作，经过严格测试与审核，2019 年与其达成稳定的业务合作关系，经过前期对塔菲尔产品的导入，2020 年实现批 量销售，比亚迪已成为公司的第三大客户。而当升科技、杉杉能源等客户的销售收 入出现下滑，主要系公司向其销售的产品为三元前驱体，随着公司发展战略的转变 以及三元正极材料的产能扩张，公司主动收缩三元前驱体的对外销售比例。

2.2 出海国际市场，持续开拓客户

公司始终致力于客户多元化、市场多样化，关注三元正极材料的行业主流发展 趋势，紧跟客户步伐。在保持现有客户资源的基础上，围绕全球市场开发与量产推 进目标，与丰田、松下、村田、三星 SDI 和 LG 化学等海外客户进行技术交流与认 证工作，目前多数产品如 NCM、NCA 产品都已进入试验阶段；与比亚迪、ATL、 塔菲尔、蜂巢能源、孚能科技等国内客户签订供货协议，目前多个合作已进入量产 阶段，随着后续高新基地的产能释放，客户结构会得到进一步优化。

图：公司客户开拓情况

2.3 产销稳定增长，产能加速建设

产能规模提升，设备使用满负荷。2017 年，公司三元正极材料产能由 3000 吨提升至 10000 吨，三元前驱体产能达到 9000 吨，2020 年三元正极材料和前驱 体产能分别达到 29624.97 和 19500 吨，产能扩张迅速。受益于新能源车产业蓬 勃发展带动锂电动力电池行业快速发展，公司提高生产负荷以满足订单需求，2018 年三元正极材料产能利用率突破 100%，2019-2020 年受疫情冲击有所下滑。公 司锂电正极材料产能显著提高，技术装备实力大幅提升，快速满足下游优质客户供 应链的准入标准。

长期规划清晰，目标市占率全球第一。根据公司招股说明书，从中长期来看， 公司预计 2022-2025 年正极材料达到 11 万吨产能，动力三元材料市场占有率保 持全球第一（20%以上）。在产能方面，截至 2021H1，公司三元正极材料产能达 到 4 万吨。2020 年 4 月，公司启动车用锂电池正极材料扩产一期项目，用于建设 4 万吨/年三元正极材料，2021 年 9 月，一期项目第一条 1 万吨产线已建成投产， 同月，公司启动车用锂电池正极材料扩产二期项目，建设 4 万吨/年正极材料生产 线，2022 年初已开始建设，计划 2023 年 10 月实现投产，项目总计投资规模为 33.4 亿元。届时公司正极材料总产能将达到 12 万吨/年。

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