1H21业绩符合我们预期，3Q21预报超出市场预期

歌尔公布1H21业绩：营业收入302.88亿元，同比增长94%，归母净利润17.31亿元，同比增长122%，处于此前业绩预报100%-130%中值偏上，超出市场预期，符合我们预期，归母扣非净利润14.10亿元，同比增长91%。对应2Q21，实现营业收入162.6亿元，同比增长79%，归母净利润7.65亿元，同比增长57%，归母扣非净利润8.08亿元，同比增长85%。

同时，歌尔发布3Q21业绩预报，预计1-3Q21归母净利润为32.14-34.61亿元，同比增长59%-72%，对应3Q21单季度净利润14.83-17.30亿元，同比增长20%-40%，我们预计有望落在中值偏上。

我们认为歌尔1H21及3Q21表现较为亮眼，主因VR组装业务进展顺利，下游客户持续加单、扩产，且随着VR产能持续增长，未来公司相关业务盈利能力有望实现持续增长，我们预计未来净利润率仍有提升空间。歌尔2Q21单季度智能硬件收入已超过声学整机，成为营收贡献最大业务。

长期来看，正如我们在《四年后歌尔会成为什么样的公司？》中所提，ARVR行业迎来快速增长，歌尔是全球核心标的之一。歌尔在“泛家庭娱乐终端”布局持续推进，Playstation等产品有望陆续贡献明显收入、业绩增量，并随着零部件自供能力提升，公司盈利能力亦有望持续向上。我们重申此前预测，2025年歌尔营收及净利润有望达到2,523亿元和179亿元，未来3-5年有望成长至数千亿市值巨头，重申跑赢行业评级！

发展趋势

VR出货量明年有望持续增长，看好歌尔盈利能力向上。我们认为，明年Facebook、索尼和苹果等科技巨头均将发布新款类VR头显，有望进一步催化ARVR市场。长期来看，我们认为ARVR有望成为下一代移动计算平台，歌尔作为组装环节龙头标的，有望核心受益。从公司角度来看，歌尔有望在ARVR光学、声学和结构件等品类中持续开拓，提升零部件自供比例，持续优化组装盈利能力。我们预计，歌尔2020-25年ARVR业务营收CAGR有望达到61%，成为公司成长动力最主要的贡献来源。

盈利预测与估值

我们维持2021/22e EPS 1.32/2.02元，当前股价对应2021/22e 32.3/21.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑ARVR行业关注度提升以及公司估值切换至对应明年业绩，我们上调目标价11%至55.3元，对应2022e 27.4x P/E，对比当前仍有30%上升空间。

风险

ARVR行业发展不及预期；VR组装环节新进入者风险。