国泰君安 李鹏飞

依托全球领先的改进 PVD技术、以纳米镍粉为突破，公司持续向其他金属及过渡金 属粉体材料拓展，打造产品、技术平台型高端金属粉体材料企业。 

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024年实现EPS 1.09/1.57/1.98 元，分别同比增长 19%/45%/26%。绝对估值法预测合理价值在 257 亿 元，综合两种估值方法，给予公司目标价 87.2 元；首次覆盖，给予 “增持”评级。  全球领先的纳米硅粉制备技术。公司掌握改进PVD技术制备高端纳 米金属粉体材料，率先在 MLCC 用高端纳米硅粉领域应用，并迅速 技术外溢至纳米铜粉、银粉、合金粉、硅粉等，拓展产品矩阵、搭建 平台型公司。银粉、银包铜粉在应用于光伏银浆，而纳米硅粉是锂电 池硅碳负极主要掺杂品。此外，公司加速在纳米粉末分级技术突破， 第二代气体分级投产，逐步掌握 100-300nm 粒径分级技术，在制备和 分选两个环节建立更高壁垒。 

MLCC 行业最坏阶段已过。镍粉受下游景气度下行及成本端压力影 响，目前 MLCC 行业最坏阶段已过，消费电子及汽车级产品边际改 善预期较强，日韩头部厂商营收恢复增长，高端镍粉将率先受益。 

硅粉、银包铜粉逐步放量。纳米硅粉实现小批量销售，随销量增加成 本将快速下降并形成良性循环，加速在高端锂电池渗透；我们预计 2025 年纳米硅粉市场空间有望达到 880 吨，公司或取得超 20%份额。 银包铜粉在合作厂商验证进展顺畅，能够大幅降低 HJT 电池银浆成 本；预计到 2025 年需求量达到 900 吨、市场容量超 30 亿元。