投资亮点

1影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，整体研发水平进步迅速，实现进口替代，千亿市场可期
2关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位，研发增加费用率下降规模效应明显，海内外销售并驾齐驱国际化巨头雏形初现
3鼓励使用，配置许可证放松改善供给，分级诊疗利好向基层医院渗透增加需求

事件：

卫健委积极响应国务院号召，发布通知拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。从已了解的情况来看，卫健委规划司及其他相关部门正在协商政策具体细则，预计将覆盖公立和非公立医疗机构，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向也包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。

公司是国内医学影像设备龙头，成立十余年间推出80多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如4D全景动态PET-CT、数字化PET-MR、Uct520（天眼CT）。2018-2021年公司营收由20.4亿元增长至72.54亿元，归母净利润由-1.26亿元增长至14.17亿元，扭亏为盈并实现大幅增长。

联影医疗最新观点：

光大证券分析师林小伟认为公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，在国内和全球市场都具备竞争力，分析师预计公司2022~2024年归母净利润为18.1/23.2/29.6亿元。首次覆盖，考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，给予“买入”评级。

信达证券分析师周平认为联影医疗是立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头，产品线覆盖全面，高端产品布局领先，海外布局有利于突破成长天花板。分析师预计公司2022-2024年营业收入分别为92.23/114.59/139.85亿元，归母净利润分别17.79/23.68/28.22亿元，EPS分别为2.16/2.87/3.42元，PE分别为80/60/50X。首次覆盖，给与“增持”评级。

一、影像设备人均保有量低水平，整体研发水平进步迅速，实现进口替代，千亿市场可期

医学影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）、X射线计算机断层扫描成像（CT）、X射线成像（XR）、分子影像（MI）等。全球医学影像设备行业2020年市场规模约430亿美元、我国约537亿元（预计到2030年市场规模有望接近1100亿元），但我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，普及率处于较低水平。

目前国产医疗设备整体研发水平进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车，行业集中度低，进口垄断的格局正在发生变化。

二、关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位，海内外销售并驾齐驱国际化巨头雏形初现

公司在十余年间推出80多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如4D全景动态PET-CT、数字化PET-MR、Uct520（天眼CT）。

公司坚持创新研发，关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位。研发驱动之下公司已建立起平台化生态闭环，可以实现产品的更新迭代升级。

公司的规模效应逐渐体现，研发投入逐年增加，费用率持续优化。联影医疗主营业务毛利率呈现上升趋势，2018年至2021年分别为39.11%、42.06%、48.81%及49.71%，主要系对主营业务收入及毛利贡献较大的CT、MR与MI产品的毛利率上升所致。

此外，公司也建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，产品除进入国内900多家三甲医院外也进入了40多个海外国家，海外收入占比已经从2018年的2%快速提升到2021年的7%。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。

三、鼓励使用，配置许可证放松改善供给，分级诊疗利好向基层医院渗透增加需求

1）国家鼓励使用国产器械，遴选优秀国产品类，替代医院进口设备，并且利用特别审批通道推动企业提升研发能力，技术实力强劲的企业明显受益。

2021年12月，《“十四五”医疗装备产业发展规划》下发，明确了未来五年国产医疗器械发展路径，这是医疗装备领域的首个国家层面产业发展规划。

规划指出：我国医疗装备产业现已进入到“跟跑、并跑、领跑”并存的新阶段，要着力突破技术装备瓶颈，加快补齐高端医疗装备短板，积极推动产业高质量发展。到2025年，医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。

2）医学影像设备配置证审批放松，国内企业迎来行业春风。

2018年新版大型医用设备目录将主要放疗设备例如直线加速器、伽马刀等调整为乙类大型医用设备，配置许可证颁发由国务院卫生行政部门颁发下放至省级卫生行政部门。

2021年6月，国家卫健委发布了《社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实施方案》，进一步优化社会办医疗机构甲类大型医用设备配置许可审批服务。

2020年卫健委发布了《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》，大型医用设备配置规划数量有不同程度的上调。

甲乙类大型医用设备规划共增加2671台，其中甲类大型医用设备配置规划增加55台，乙类大型医用设备配置规划增加2616台。

3）国家积极推进分级诊疗，基层医院渗透大有可为

2015年以来政府不断加大力度支持分级诊疗，近几年三甲医院陆续关闭简易门诊，医学影像设备有望借此渗透至基层医院，建立以县级医院为核心区域的影像中心，帮助提升医疗资源的服务效率。

研报来源：光大证券、信达证券、财通证券

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