精功科技中报点评：行业迎来高速拐点的碳纤维装备公司-韭研公社

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精功科技中报点评：行业迎来高速拐点的碳纤维装备公司

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2021-08-11 08:35:48

公司单季度实现利润接近6000万，为近5年最佳水平，碳纤维产业逐步迎来较大行业拐点，作为卖铲子设备公司将充分收益。

碳纤维业务：在手和潜在订单充足，盈利水平超预期
1.公司碳纤维装备产线业务2021上半年实现收入3.3亿，对比2020年上半年0.94亿，增加254%。对比2020年全年2.07亿，增加61%。

碳纤维3.3亿收入推测对应精功碳纤维按照进度节点确认的1.3亿（合同负债减少1.3亿，确认收入），吉林碳谷的0.3亿，吉林国兴的第一期第一条线。客户完全验收，表明下游对公司碳纤维产线（包括自主核心装备）的肯定，为后续批量订单打下基础。

2.财务处理和成本前置，导致毛利率失真，真实毛利率保持在40%左右，净利率20%以上。
公司报表体现毛利率26.51%，主要为公司碳纤维装备产线业务，一般按照进度节点和客户验验收确认收入，周期在8个月以上，导致成本（直接材料，直接人工，制造费用）部分前置，成本和收入确认存在一定的时间差，因此导致所在财报期毛利率降低。

真实毛利率：根据公告，国兴第二条碳纤维生产线目前已处于总装调试中，对应可确认收入1.3亿未确认，加上中报确认的收入3.33亿，真实收入在4.6亿，对应2.45亿的成本，测算毛利率为46%，略高接近于20年全年碳纤维42%的毛利率。

按照公司6700万测算，传统业务3000万，对应碳纤维业务利润在3500万以上，扣除前置的成本7000万，扣除期间费用和所得税在4500万，对应真实利润4500+3500=8000万利润，对应3.33亿收入，净利率接近20%，大线单线净利润在2500万以上。

3.公司在手订单和潜在订单较为充足，公司利润弹性较大

公司目前依然有接近4.8亿的吉林国兴在手订单执行，后续吉林化纤计划总投资115.75亿元，五个项目：吉林碳谷年产15万吨碳纤维原丝项目、吉林国兴1.5年产1.5万吨大丝束碳纤维项目、吉林凯美年产600吨碳纤维项目、吉林化纤集团年产3.5万吨大丝束碳纤维项目、吉林国兴复材年产1万吨碳纤维复合材料制品项目。对应碳丝超过10万吨，保守按照5年测算，单吉林国资每年精功科技超过2万吨订单，每年对应10条线，15-20亿产值，每年对应4亿以上利润。

若考虑吉林国资体系以外的碳丝扩产，如中石化，宝钢，则公司弹性更大。

4.行业迎来拐点，市场未有充分预期
碳纤维行业国产产业链从原丝到设备到碳丝到复合材料全部打通，贸易战加疫情加进口替代，使得国产产业链进入大舞台，目前产业链供不应求，尤其在风电端和军工端。以风电为例长叶片和大功率从安全角度上必须使用碳纤维复材替代部分玻纤。从经济上来看，叶片碳纤维增加的成本，可以通过对叶片重量的减轻，进而减轻风机和塔筒等主设备的成本，随着产品的评价和工艺的提升（拉），其整体优越性有望超过玻纤。目前市场还停留在简单的对比叶片玻纤，叶片碳纤维复材的成本，比模，比强，没有考虑整个设备成本，运行周期和安全。后续碳纤维在风电渗透率有望迎来倍数增加。碳纤维逐渐大宗化也会带来下游其他应用领域的扩张。

5.公司目前为碳纤维设备唯一专业化公司
公司目前为碳纤维设备唯一专业化公司，格局较好，短期风险较小，未来将充分享受下游扩产带来的卖铲子机遇，进口替代+叠加下游需求爆发的装备公司。

光伏设备有望迎来拐点，但仍需观察：公司为多晶时代的多晶炉王者，但由于技术更迭，目前正转型单晶炉，后续订单情况需要跟踪。

传统业务步入正轨：传统纺织，建筑装备均实现毛利率和盈利水平的提升，实现利润3000万。预计全年7000万左右。

整体看公司明年全年有望实现4亿以上利润，公司下游碳纤维复合材料行业处在拐点，公司作为格局唯一的设备公司将充分收益，目前公司市值70亿不到，对应17XPE,对应其他装备给设备公司，公司作为高端碳纤维复合材料设备唯一公司，显著低估。

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