华润万象生活深度：商管龙头，重奢标杆
太阳花冰淇淋
长线持有
2021-07-30 08:48:22
[庆祝]首次覆盖、目标价61.88港元、买入评级！
【申万房地产】华润万象生活深度：商管龙头，重奢标杆
●购物中心商管龙头，内生外拓加速扩张
2020年末，公司商场合同个数99个；在管个数57个，合同/在管个数比达1.7倍。在管商场中，置地开业45个商场；销售额738亿元，其中重奢商场占比46%；17-19年同店增长平均达17%。公司具备四大优势：行业重奢标杆、一二线核心资产、丰富商管经验、跨业态大会员体系。未来5年中，公司计划平均每年新开业约20个商场（置地10个+外拓10个），预计2025年在管150个，5年在管个数CAGR达21%；考虑同店增长及毛利率提升后，预计公司业绩将进入加速成长期。
●品牌输出模式强议价权，低成本高收益
公司凭借于在商管经验、品牌资源、招商调铺、会员巩固等方面已形成显著领先优势，打造了强商管品牌，由此有能力采用品牌输出及管理模式，并享有两大优势：1）非稳定运营期收入端较确定；2）项目经营端几乎无成本支出。2020年公司购物中心收入18.1亿元，其中商管、物管和分租分别占比44%、41%和16%；后续物管酬金制和商管规模效应后，预计商管收入和利润占比将持续提升。
●未来3年业绩CAGR50%，合理估值为1,412亿港元
2020年，公司营业收入2017-20CAGR达29%；归母净利润2017-20CAGR达28%。利润率方面，住宅、购物中心、写字楼毛利率分别为16%、49%和30%，预计后续购物中心商业运营毛利率和毛利占比将持续提升。我们预计公司2021-23E业绩增速分别为96%/34%/30%，对应CAGR50%；我们按照溢价50%、目标PEG1.5倍给予公司21PE75X，合理估值1,412亿港元、对应目标价61.88港元。
●投资建议：商管龙头，重奢标杆，首次覆盖、并给予“买入”评级
我们预测公司2021-23 年每股收益分别为0.70/0.94/1.22元，对应业绩CAGR50%；现价对应21/22PE54X/41X；我们按照溢价50%、目标PEG1.5倍给予公司21PE75X，合理估值1,412亿港元、对应目标价61.88港元，首次覆盖、给予“买入”评级。
【申万房地产】华润万象生活深度：商管龙头，重奢标杆
●购物中心商管龙头，内生外拓加速扩张
2020年末，公司商场合同个数99个；在管个数57个，合同/在管个数比达1.7倍。在管商场中，置地开业45个商场；销售额738亿元，其中重奢商场占比46%；17-19年同店增长平均达17%。公司具备四大优势：行业重奢标杆、一二线核心资产、丰富商管经验、跨业态大会员体系。未来5年中，公司计划平均每年新开业约20个商场（置地10个+外拓10个），预计2025年在管150个，5年在管个数CAGR达21%；考虑同店增长及毛利率提升后，预计公司业绩将进入加速成长期。
●品牌输出模式强议价权，低成本高收益
公司凭借于在商管经验、品牌资源、招商调铺、会员巩固等方面已形成显著领先优势，打造了强商管品牌，由此有能力采用品牌输出及管理模式，并享有两大优势：1）非稳定运营期收入端较确定；2）项目经营端几乎无成本支出。2020年公司购物中心收入18.1亿元，其中商管、物管和分租分别占比44%、41%和16%；后续物管酬金制和商管规模效应后，预计商管收入和利润占比将持续提升。
●未来3年业绩CAGR50%，合理估值为1,412亿港元
2020年，公司营业收入2017-20CAGR达29%；归母净利润2017-20CAGR达28%。利润率方面，住宅、购物中心、写字楼毛利率分别为16%、49%和30%，预计后续购物中心商业运营毛利率和毛利占比将持续提升。我们预计公司2021-23E业绩增速分别为96%/34%/30%，对应CAGR50%；我们按照溢价50%、目标PEG1.5倍给予公司21PE75X，合理估值1,412亿港元、对应目标价61.88港元。
●投资建议：商管龙头，重奢标杆，首次覆盖、并给予“买入”评级
我们预测公司2021-23 年每股收益分别为0.70/0.94/1.22元，对应业绩CAGR50%；现价对应21/22PE54X/41X；我们按照溢价50%、目标PEG1.5倍给予公司21PE75X，合理估值1,412亿港元、对应目标价61.88港元，首次覆盖、给予“买入”评级。
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华润万象生活
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