周五A股和港股继续回调，港股恒生国企指数盘中创出调整来的新低。我们认为增长预期继续调降，监管担心仍在萦绕，短期要“淡化对整体指数表现的预期”，但中期来看，也要避免将悲观情绪无限推演。我们综合快评如下：

🔺1️⃣多方面因素导致市场继续回调。周五的A股港股继续深度回调。A股蓝筹股指数沪深300回调1.9%，创业板指数回调2.6%，而港股恒生国企指数则在盘中创调整以来的新低，到目前为止回调1.7%。板块方面，A股医药在龙头股盈利低于预期的带领下大幅下跌，食品饮料跌幅也居前，低估值板块如地产、建材、钢铁，以及偏成长的军工、电子等相对抗跌。港股也是低估值金融及公用事业表现相对韧性，医药、消费、原材料等跌幅居前。从沪深港通资金看，南北向均大幅净流出，北向在周四大幅净流出的基础上，继续净流出约109亿元；南向到目前为止继续净流出约32亿元。离岸人民币兑美元也贬值到6.5上方。我们在前期的点评中提到，中国增长下行被更广泛地预期，美国美联储Taper渐行渐近，监管担心仍在萦绕，对海外资金回撤的担心，等等，可能是周五市场回调背后的综合因素。

🔺2️⃣外围流动性收缩预期强化，中国增速趋降，商品价格承压，通胀压力缓解，监管担心仍在，抑制市场情绪。回顾来看，市场对通胀的担心在四五月份达到较为极致水平，我们则在五月份开始对大部分主流原材料周期板块看淡（除了少数具有成长属性的原材料），原因在于我们判断中国增长逐步下行，市场的关注点将从供给侧转换到需求侧，将从当时普遍担心的“通胀”，到逐步更加关注“增长”。在一个“增长趋弱、政策趋松”的环境中，债券收益率将下行、股市风格将“偏向成长”，这是我们从4月份以来持续提示“偏向成长”的主要原因。回头来看，这些逻辑已经初步兑现。而往前看，外围流动性收缩预期强化，中国增速下降被更广泛地预期，增长预期重设，商品价格承压，监管担忧仍在，同时也叠加了疫情的新情况。未来增速下行，同时通胀也将下行，监管政策有待明朗，这一环境之下要淡化对整体指数表现的预期；中国的政策稳中趋松，对债市整体仍形成一定支持。在市场利率趋降的背景下，稳健的高息资产如Reits等具备配置价值。

🔺3️⃣短期淡化对指数的预期，配置偏均衡。综合来看，我们重申在下半年展望中阐述的，疫情后经济与市场演绎呈现“先进先出”的特征，中国是全球的领先指标；中国目前总需求偏弱的局面，可能是对全球明年或明年下半年情况的预演。市场关注点，将进一步从通胀转向增长。市场可能要逐步重设下半年和明年的增长预期，这可能是影响年内到明年上半年资产配置的主要逻辑。综合来看，这一局面，将使得权益指数短期可能难系统性表现，商品承压，债券相对有利。成长方向上，尽管近期景气成长风格波动加大、节奏放缓，但只要这些景气的产业周期逻辑继续演绎，中期逢低吸纳可能仍是可行的策略。港股估值在历史低位，监管风险仍将萦绕市场，但市场情绪也在走向极端化，整体可能处于布局区，需要耐心、静待催化剂，方向上偏向成长领域。大方向上要避免将悲观情绪无限推演，目前市场整体估值不高，中国增长潜力仍在，待短期风险释放后可能仍将迎来布局机会。后续我们仍将跟踪市场短期情绪是否走向极端化、监管进展、中国的政策节奏，以及海外疫情、政策预期等情况，来更新市场节奏及表现结构的判断。