本期投资提示:
BDO下游可降解塑料、氨纶、NMP多点爆发,产业链进入高速增长期。2020年国内BDO(1,4-丁二醇)表观需求量为138万吨,其下游主要用于生产PTMEG、PBT/PBAT、GBL(γ-丁内酯)-NMP(N-甲基吡咯烷酮)等产品,终端需求为氨纶、可降解塑料、锂电等行业,带动BDO需求增长。PBAT作为当前可降解塑料中工艺技术较为成熟的品种,在国内密集出台“限塑”、“禁塑”政策的背景下,将在未来五年实现快速放量,我们测算2025年其市场需求将达到500万吨,对BDO需求达到250万吨左右;氨纶近年来在织物中的使用比例逐年提升,预计未来五年维持7%的复合增速;NMP主要用于锂电池正极生产的溶剂,伴随新能源汽车和储能领域的发展,NMP需求旺盛。我们测算到2025年BDO国内需求将增加至447万吨,五年CAGR为26.5%。
21-22年BDO扩产不足,景气度将持续上行。2013-2020年BDO长期景气低迷,顺酐法产能逐渐退出,炔醛法产能扩张动力不足。新建BDO装置有2年左右的投资周期,尽管21年国内众多企业启动了合计近600万吨的扩产规划,但21-22年新增产能有限,预计BDO持续紧平衡。从供需平衡表来看,2023年起国内进入BDO投产高峰,考虑国内对BDO项目的审批相对严格,若实际投产进度低于预计,BDO景气周期将持续更长时间。
BDO产能以电石路线炔醛法为主,产业链大发展带动电石需求增量。电石是生产PVC、BDO的核心原材料。BDO的电石法路线在国内工艺成熟且成本优势突出,是接下来BDO扩产采用的主流工艺,预计电石法BDO在产量中占80%左右。在BDO产量快速提升和PVC产量稳健增长的情况下,2025年国内电石消费量将达到3385万吨,较2020年增加667万吨。
电石供给长期紧张,“碳中和”政策背景下,电石资产价值有望重估。过去五年国内电石产能持续出清,2020年底,我国电石名义产能3807万吨,有效产能3288万吨。电石作为高耗能、高碳排放的行业,国内“碳达峰”“碳中和”相关政策的出台将进一步提高行业的准入门槛,新增产能极其困难,部分效率低下的存量产能预计也会逐步退出淘汰,电石行业将呈现“剩者为王”的格局。今年电石价格突破近十年新高,我们看好未来五年供需长期紧平衡,带动产业链盈利持续改善,电石资产的价值有望被重估。
投资建议:我们看好未来五年电石-BDO产业链的长周期景气,西北地区拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链的一体化企业将最为受益。重点推荐中泰化学,重点关注其他新疆一体化龙头,以及湖北宜化、英力特、中盐化工等。
风险提示: PBAT需求低于预期的风险;宏观经济大幅波动的风险;产业链出现替代工艺的风险。
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