肇民科技:特种工程塑料领先企业，创业板上市

1、主营业务：公司地处上海，主营业务是精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售。公司的主要产品是商用车发动机滤芯部件、“国六标准”商用车发动机滤芯部件、发动机爆震传感器、“国六标准”汽车碳罐电磁阀部件、涡轮增压消音器部件、发动机管路部件、热管理模块部件等。主要客户包括康明斯、莱顿、日本特殊陶业等全球知名汽车零部件企业和A.O.史密斯、松下、科勒等全球知名家用电器企业。

2、核心看点：

1）公司生产的精密注塑件主要用于汽车和家用电器领域，系高端功能性塑料零件，对原材料、加工工艺、研发设计和品质保证能力等方面要求较高。目前，公司已具备较强的模具设计及开发能力，拥有不同品类、型号的产品量产能力，针对不同客户提出的产品需求，能够快速进行技术支持，产品品质和服务质量获得国内外优质客户的广泛认可。在部分高端功能性精密注塑产品领域，公司具有较高的市场竞争力。

2）公司部分产品作为降低汽车排放的核心功能部件，已批量应用于“国六标准”汽车。同时，公司在新能源车领域的产品应用正逐步拓宽，电子水泵部件、冷却模块部件等产品相继量产。在“以塑代钢”的背景下，公司以提供更具使用价值的产品为目标，致力于高端精密注塑件的国产化，与多家国际知名企业建立了长期稳定的合作关系。作为汽车零部件二级供应商和家用电器零部件供应商，公司主要客户包括康明斯、莱顿、日本特殊陶业等全球知名汽车零部件企业和A.O.史密斯、松下、科勒等 全球知名家用电器企业。

3、行业分析：

（1）塑料零件行业：塑料零件行业系塑料制品技术升级的主要方向之一。随着我国模具工业的发展，塑料零件企业模具设计与开发能力不断加强，一部分具有技术实力的企业已具备精密模具的设计与开发能力;目前我国塑料零件行业生产能力也得到一定提升，生产效率和产品品质逐渐提高，在部分高端产品市场实现“进口替代”。根据中国塑料加工工业协会数据，2018年，我国塑料制品业规模以上企业实现主营业务收入18061.75亿元，实现利润总额950.40亿元，其中，塑料零件及其他塑料制品规模以上企业实现主营业务收入5051.46亿元，实现利润总额 263.18亿元，塑料零件行业已成为塑料制品业的重要产业。

（2）塑料制品行业：21世纪以来，我国塑料制品业蓬勃发展，行业规模稳步发展，2011至2015年，我国塑料制品业增速明显放缓。根据国家统计局数据，2015年我国塑料制品总产量为7560万吨，较2011年总产量5474万吨增38.11%，年复合增长率为8.41%。2016年以来，我国塑料制品业在国家供给侧结构性改革的大背景下，进入产业结构优化期。争取到2025年，塑料加工业主要产品及配件能够满足国民经济和社会发展尤其是高端领域的需求，部分产品和技术达到世界领先水平”。

4、竞争对手：天龙股份、苏奥传感、富泰克集团

5、主要募投项目：公司实际募集资金总额8.57亿元。拟投资5.04亿元建设：汽车精密注塑件、汽车电子水泵及热管理模块部件生产基地建设项目、研发中心建设项目、上海生产基地生产及检测设备替换项目、以及补充流动资金。

6、数据一览：

（1）2017年-2020年，公司的营业总收入分别为2.33亿元、2.95亿元、3.35亿元、4.95亿元;2017-2020年的年均复合增长率为20.73%。归母净利润分别为2987.87万元、5317.09万元、7186.78万元、1.04亿元;2017-2020年的年均复合增长率为36.59%。发行价格64.31元/股，发行PE35，行业PE36.55，发行流通市值8.57亿，总市值34.30亿。

（2）2021 年 1-6 月，公司营业收入预计为3.01亿元至3.34亿元，同比增长50.54%至67.41%，归属于母公司所有者的净利润预计5505.16万元至6104.53万元，同比增长32.92%至47.39%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为5461.02万元至6056.24万元，同比增长41.94%至57.41%。（资料来自公司官网、官微、招股说明书）

凯淳股份：国内头部电子商务服务商

1、主营业务：为国内外知名品牌提供全渠道、全触点的电子商务服务以及客户关系管理服务。公司的业务包括品牌线上销售服务、品牌线上运营服务以及客户关系管理服务。

2、核心亮点：

（1）公司的服务支持目前线上主流渠道，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、小红书、网易考拉、微信官方商城以及品牌官网商城等。公司是天猫的五星级服务商，是京东咨询服务和售后服务的双料亚军，是中国电子商务协会客户联络中心专业委员会颁布的2018年度最佳服务外包创新企业。

（2）报告期内，公司合作品牌数量持续上升，服务规模和产品销量保持持续增长。公司服务品牌所涉足的行业涵盖日化品、轻奢饰品、美妆、厨房家居、食品、母婴、航空、汽车等。公司设立以来，已向施华洛世奇、联合利华、双立人、旧街场白咖啡、卡诗、小美盒、雅漾、保时捷、肯德基、馥蕾诗等近百个品牌进行过业务合作。

（3）公司服务的行业广泛，头部品牌知名度高，品牌服务粘性好，服务期限长。持续不断的优质行业客户有助于公司保持良好的盈利质量以及较强的抗风险能力。公司主要品牌合作稳定，合作年限超过3年，且至今仍保持合作关系的品牌共41个。

（4）公司采取积极方式应对电商营销模式的变化：一方面与知名网红适当合作开展营销推广活动，通过网红直播为公司运营的店铺导流。同时公司也通过店铺直播界面直接开展可视化、互动的商品介绍。

（5）为确保公司可以及时、准确、有效地处理零售模式下产生的大量订单，公司自行研发了全渠道电商运营管理软件（OMS系统）、全渠道仓库管理软件（WMS系统）及财务管理系统（FMS系统）等业务及财务相关软件，并完成了内外部信息系统数据接口的对接。

3、行业概况：

（1）电子商务服务业是伴随电子商务发展而逐渐兴起的一种新兴服务行业，截至2019年底，中国电子商务服务企业支撑了34.81万亿元的电子商务交易额，交易服务、信息技术服务、广告创意、电商物流、电商代运营、跨境支付、精准营销、咨询与培训等电商服务业日趋多元化和专业化，不断推动电子商务的创新和发展。

（2）2019年，中国电子商务服务业继续保持稳步增长，市场规模进一步扩大，全年电子商务服务业营业收入规模为4.47万亿，同比增长27.2%，增速较上年同期加快6.9个百分点。其中，电商交易平台服务营收额持续快速增长，达8,412亿元，增速为27.0%；支撑服务领域中的电子支付、电商物流、信息技术服务等市场营业收入规模为1.80万亿元，增长38.1%；衍生服务领域业务规模为1.84万亿元，增长18.3%。

4、竞争对手：

上海宝尊电子商务有限公司、广州若羽臣科技股份有限公司、杭州壹网壹创科技股份有限公司和上海丽人丽妆化妆品股份有限公司。

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是7.48亿、7.7亿、8.86亿，复合增速8.83%；归母净利润分别是6991万、6656万、8461万，复合增速10.1%。发行价格25.54元/股，发行PE26.19，行业PE22.69，发行流通市值5.11亿，市值20.43亿。

（2）公司2021年度1-6月营业收入预计为37,000-42,000万元，同比-2.36%至10.84%；净利润预计为3,400-4,200万元，同比-12.23%至8.42%；扣非净利润预计为3,150至3,950万元，同比-13.15%至8.91%。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

富春染织，国内领先的色纱生产企业

1、富春染织，国内领先的色纱生产企业，主营业务为色纱的研发、生产和销售，主要产品是色纱、贸易纱。

2、公司是国内领先的色纱生产企业，富春标准色卡的“仓储式生产”优势提升了资金周转率，环保优势明显，保障公司稳定增长。公司通过色卡颜色的标准化生产，对市场信息的整合，实现满缸生产、批量生产，有效节约了要素资源，降低了生产成本，加快了交货速度，在袜子色纱市场拥有较高的品牌知名度。2018 年-2020 年，公司应收账款周转率分别为 50.94、54.65、72.93，2018-2019 年同行业可比公司分别为 16.15、16.17，明显高于同行业可比公司。并且公司重视对存货的管理，在保证生产经营需要的条件下，尽可能加快存货周转，有效地控制了存货规模，具有较高的资金使用效率。2018-2020 年公司存货周转率 4.10、3.83、4.33，高于可比公司将近一倍。同时随着国家生态文明建设的推进，环保管理水平成为行业的有力竞争力，公司设计并建成了高效节能低耗的生产装置及“三废”处理装置，在该方面有明显优势，为公司增长提供有力保障。预计 2021 年 1-6 月营业收入区间为 66,925.00 万元至 68,925.00 万元，同比增长 13.27%至 16.65%，有望保持稳定增

3、公司基本上满产满销，公司募投项目将弥补产能不足，提升公司营收规模。2018 年-2020 年公司产能利用率分别为 100.38%、101.06%、101.58%，产销率分别为 97.29%、99.55%、100.60%，达到满产满销的状态。公司实施年产 3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目将有效解决公司现有产能的不足，优化产品结构，提高公司营业收入和利润规模。

4、行业：印染行业在政策指导下不断结构升级优化，行业保持稳定增长，有广阔的市场前景。国家引导印染企业优化产品结构、增加产品附加值，从而满足纺织品的精深加工、高档次、绿色化、功能化的发展。2011-2017年，我国印染企业500万元以上项目固定资产投资从196.50亿元增长至410.78亿元，年复合增长率13.08%，产业结构不断优化。2013年至2018年，我国纺织服装、服饰业规模以上工业企业产成品也从2013年的919.18亿元，增加至2018年的1,020.30亿元，年均复合增长率为2.11%，行业不断发展。此外，我国城镇居民人均衣着消费支出和农村居民人均衣着消费支出分别从2013年的1,554元和454元，增长到2019年的1,832元和713元，年复合增长率分别为2.78%和7.81%，随着中国经济的持续增长以及居民可支配收入水平的持续提高，服装业不断发展将推动印染业的发展，行业有广阔的市场前景。

5、竞争格局： 国内印染行业集中度不高，未来随着产业结构升级集中度将逐步提升。近几年来全国规模以上印染企业数量超过 1,700 家，划分明晰、占据绝对优势的品牌格局尚未形成，尤其在低端市场领域，中小企业数量较多。2018 年规模以上印染企业 1,715 家，较 2017 年减少 17 家，降幅约 1%。；2018 年规模以上亏损企业 303 家，较 2017 年增加 63 家，增幅约 26.25%，随着行业落后产能淘汰速度加快，部分污染严重、技术落后、盈利能力较差的中小印染企业订单将逐渐向具备环保、技术等竞争优势的大中型企业集中，行业集中度逐步提升。

6、2018-2020年营业收入14.33亿、 13.97亿、15.15亿，复合增长率为2.80%，归母净利润为9831万、9105万和1.13亿，复合增长率为7.36%，毛利率为15.18%、15.55%和15.25%，2020年预计中报业绩：净利润7681万元至8381万元，增长幅度为2.14倍至2.42倍， 可比公司：华孚时尚、百隆东方、新澳股份。 发行价格19.95，发行PE22.99，行业20.98，发行流通市值6.22亿，市值24.90亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）

神农集团，农业产业化国家重点龙头

1、神农集团，农业产业化国家重点龙头，主营业务包括饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售,对外销售的主要产品包括饲料、生猪(商品猪、仔猪、种猪等)、生鲜猪肉(主要为白条猪肉)和猪副产品(猪头、内脏等)等,此外还对外提供生猪屠宰服务。

2、公司形成了集饲料生产到生猪养殖、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售为一体的完整生猪产业链，成本优势明显，猪肉价格上涨带动公司营收快速增长，扩产将进一步提升公司市占率。公司饲料业务、养殖业务、屠宰业务收入占比分别约为 20%、55%、22%，养殖业务收入占比近三年逐年提升。产业链一体化经营有效减少了各环节间的外部交易成本，2020 年公司养殖业务毛利率达到 65.55%，处于行业较高水平。2019 年，受猪周期、非洲猪瘟疫情、部分地区不合理禁限养等因素叠加，生猪出栏量大幅下降，从而 2019 年下半年，猪肉价格大幅上升。公司由于参与云南省与广东首“点对点”生猪调运业务 2019 年商品猪销售主要集中于四季度，带动公司 2019 年养殖业务收入大幅增加，较 2018 年同比上涨 790.26%，当年总收入增加 159.48%。2020年猪肉价格维持高位，公司积极扩产，2020 全年商品猪销售数量达 20.96 万头，较 2019 年增加 14.38 万头，带动公司营收进一步上升。同时由于高毛利养殖业务（2020 年毛利率 65.55%）收入占比的快速提升，公司毛利率不断提升。在 2019-2020 年的良好盈利情况下，公司积极扩产，募投项目拟增产合计年出栏 132 万头仔猪项目以及合计年出栏 23.2 万头生猪项目，项目建设期均为 12 个月，项目建成后公司产能及市占率均将进一步提升。

3、行业：我国是世界上最大的猪肉消费国，猪肉消费市场以及相关市场具有良好的发展趋势，市场前景广阔。从消费规模来看我国巨大的人口基数可以保障未来一段时间内猪肉需求保持稳定，而且我国人口仍处于增长状态，对于猪肉的需求也将持续保持增长。从消费能力上来看，2020 年全国具名人均可支配收入 32189 元，比上年增长 4.7%，随着人民生活水平的提高，对猪肉的需求会不断上升。2012 年到 2018 年，全球猪肉消费量从 1.06 亿吨增长到 1.12 亿吨，年复合增长率为 0.8%，2018 年至 2020 年，我国受各种因素的影响，进口量为别为 119.28 万吨、199.42 万吨、439 万吨，占全国猪肉产量分别为 2.21%、4.69%和 10.67%，国内猪肉供给不足导致进口量有所增加。饲料行业整体需求受畜禽及水产养殖规模等方面因素影响，未来行业需求稳定，根据《全国饲料工业“十三五”发展规划》预测，2016 年-2020 年我国饲料消费年均增长 400 万吨，增速 1.9%，可见猪肉以及饲料等相关市场需求稳步提升。

4、竞争格局：

（1）饲料行业规模化程度以及产业集中度持续提高，由规模转向质量，差异化发展，生猪以及猪肉行业集中度相对较低，规模化、现代化、生物安全化水平有待提高。我国饲料行业企业众多，市场竞争激烈，属于充分竞争行业，大型饲料加工企业在市场上由于其成本控制，质量保障等诸多方面占据优势，根据中国饲料工业协会统计数据，2019 年，全国十万吨以上规模饲料生产厂 621 家，比去年减少 35 家，饲料产量 10659.7 万吨，在全国饲料总产量的占比为 46.6%，较上年增长 3.3%，说明我国饲料行业的市场集中度不断提高，同时饲料企业由于竞争的加剧，不断转变试图通过提供差异化产品和服务以获取更高的毛利率。

（2）我国生猪养殖行业集中度依旧较低。我国生猪养殖行业的参与主体主要包括农民散养户、小型生猪养殖企业以及规模化的生猪养殖场。现阶段农民散养户仍是最为主要的养殖主体,行业市场集中度较低。随着动物检疫制度、环保制度和食品安全制度趋严,我国的生猪养殖模式将逐渐由散养向规模化养殖、一体化养殖等方向转变,行业规模化程度将进一步提高。2017 年我国养殖规模在 1,000 头以下的养殖场数量较 2016 年减少了485.54 万个,较 2015 年减少了 880.39 万个，我国当前多数养殖户或养殖场采用的传统养殖模式管理粗放,既没有建立完善的生物安全管理机制,也没有建立系统的产品可追溯体系，存在诸多不可控因素，未来行业将会进一步集中。

5、2018-2020年营业收入10.91亿、17.33亿 、27.24亿，复合增长率为57.97%，归母净利润7072万、4.69亿和11.37亿 ，复合增战率为301.11%，毛利率为15.76%、35.59%和49.14%。 2021年营收8.63亿，同比增加32.96%，净利润为3.15亿，同比下降-7.85%。可比公司：傲农生物、温氏股份、华统股份 。发行价格56.08，发行PE19.76，行业15.61，发行流通市值22.45亿，市值224.4亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）

和辉光电：国内最早实现AMOLED量产的厂商

1、公司介绍：

公司是国内知名的AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。

公司主要围绕中小尺寸AMOLED半导体显示面板开发了刚性AMOLED和柔性AMOLED半导体显示面板，并针对智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等不同应用领域、不同客户需求提供系列产品。目前，公司产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主，主要通过销售中小尺寸AMOLED半导体显示面板实现收入和利润。2018.2019年主要是手机和智能穿戴业务，手机业务为主，2020年开拓了笔记本/平板业务，手机、智能穿戴、笔记本/平板业务占比大致为6:3:1。

2、行业介绍：

2.1整体趋势

根据Omdia的数据，2019年全球AMOLED面板出货总量5.84亿片，其中智能手机占比达到80%，其次是可穿戴设备和平板/笔电，分别占比17%和1%。

从渗透率角度来看，根据Omdia公布的数据，当前AMOLED主要应用领域智能手机领域渗透率仅有30%，平板/笔电领域渗透率仅1.41%,汽车领域不足1%，未来有广阔提升空间。

根据群智咨询的数据，智能穿戴渗透率已经超过50%，但未来预计仍有较大提升空间，且会受益于智能穿戴产品出货量的快速增长。整体来看，未来中小尺寸AMOLED增长空间广阔。

从供给端的情况来看，全球AMOLED半导体显示面板的产能合计736.89K/月，其中柔性产线产能为393.89K/月，占总产能的比例约为53.45%；刚性/柔性兼顾产线的产能为69K/月，占总产能的比例约为9.36%；刚性产线产能为274K/月，占总产能的比例约为37.18%。

在AMOLED面板行业，韩国三星电子出货量居于首位，2019年度占据全球73.34%的份额，但中国大陆厂商话语权不断提升，市场份额由2017年的3%提升至2019年的19%。

在智能手机AMOLED市场，中国厂商出货量份额由2017年的2%上升至2019年的11%。在智能穿戴AMOLED市场，中国厂商出货量市场份额由2017年的11%上升至2019年的60%，目前占据主导地位。

2.2AMOLED在手机中的应用

AMOLED在智能手机中渗透提升的驱动力主要有四个方面：1）屏下指纹、屏下摄像头技术的持续渗透；2）5G手机对面板轻薄、节能需求提高；3）外观设计灵活性提升；4）全面屏手机异形切割需求的提升屏下指纹、屏下摄像头推动AMOLED在手机中应用。

根据CINNO的统计，屏下指纹手机出货量2020年达2.7亿部，并将在2024年达到11.7亿部，促进AMOLED的需求和渗透率的提升。

从厂商应用情况来看，截至2021年4月7日发布的大部分5G手机采用了AMOLED的屏幕，苹果iPhone12亦全系采用AMOLED屏幕。

根据Omdia和IDC的数据，智能手机中AMOLED屏幕的渗透率将从2020年的36%提升至2025年的54%，为面板厂商带来广阔的市场空间。

2.3 AMOLED在AR/VR中的应用

AMOLED低延迟的特性高度匹配AR/VR需求，受益于AR/VR终端快速增长。高延迟是导致AR/VR使用过程中出现晕动症的主要原因之一，相对于Fast-LCD，AMOLED在延迟、功耗、厚度方面显著占优，能够有效改善佩戴体验，目前在HTCVIVE、PSVR等主流机型上均已应用。根据IDC的预测，全球AR/VR设备出货量有望从2019年的不足1000万台上升至2023年的近7000万台，增长近7倍，给AMOLED带来新的需求增量。

2.4 AMOLED在车载面板中的应用

2019年车载面板出货量约1.59亿块，其中AMOLED渗透率不足1%。大屏化、多屏化为当前汽车内饰的发展趋势，除了中控屏和仪表盘外，方向盘、后座、虚拟后视镜等也有望应用更多的显示屏，对应显示面板需求将显著增加。

用于车载面板，ALOLED主要有以下特点

一是AMOLED半导体显示面板具有高对比度、较快的响应速度

二是AMOLED半导体显示面板可耐受较宽的温域范围

三是AMOLED半导体显示面板抗户外强光干扰能力强，同时可视角度宽

四是汽车内饰多为曲面、弧面造型，AMOLED半导体显示面板柔性特征更具形态方面的可塑性

2.5竞争对手

国际上主要是韩国的三星、LG，国内主要是京东方、维信诺等，其中根据市场公开信息统计，三星电子目前拥有5条产线，量产产能达到436K/月；LGD拥有3条产线，量产产能达到84K/月；京东方拥有3条产线，量产产能达到100K/月；公司当前仅有2条产线投产，量产产能为30K/月，与同行业主要竞争对手存在一定的差距。

3、公司特点

公司是行业内最早实现AMOLED量产的境内厂商，主要布局了刚性AMOLED。

公司现有第4.5代、第6代AMOLED生产线均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产品，其中公司刚性AMOLED半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二，具有产能优势。

根据Omdia数据，2019年公司智能手机AMOLED半导体显示面板出货量位列全球第2名、国内第1名，公司智能穿戴领域中的智能手表AMOLED半导体显示面板出货量位列全球第3名、国内第1名。在平板/笔记本电脑领域，公司于2020年二季度实现AMOLED半导体显示面板量产出货，是国内首家实现AMOLED半导体显示面板量产出货的厂商，也是全球继三星电子之后第2家量产出货AMOLED半导体显示面板的行业厂商。

公司AMOLED全球市占率逐年上升，由2017年的1.91%上升至2019年的4.57%。

公司目前由三方持股，前两大股东均为国资背景，实际控制人为上海国资委。具体来看，上海国资委下属联和投资和上海集成电路基金分别持股75.12%和20.88%。上海金联持股4%。

公司拥有经验丰富的高管团队。公司董事长傅文彪先生在加入和辉光电之前，担任华虹集团董事长，并兼任华虹半导体董事长、华力微电子有限公司董事长，在半导体集成电路行业有近20年的从业经验，具有丰富的半导体产业运营经验。总经理刘惠然也曾在华虹和华力微电子任职，同时具备面板行业的从业经历；副总经理陈志宏具备光电相关博士学历，同时在业界有20多年的任职经历；副总经理梁晓具备15年以上的销售从业经历；总会计师兼董秘李凤玲有近30年的会计从业经历，具备在多家大型企业财务高管任职经历。

2015年10月和2016年5月公司分别进入华为、步步高（小天才）等品牌客户的市场，是大陆最早为品牌客户提供智能穿戴类AMOLED半导体显示面板的显示面板厂商之一。

2020年，华为是公司的第一大客户，对公司收入的贡献达到24%。

4、募投项目

计划募资100亿元，其中20亿元用于补充流动资金，80亿元投入产能扩充项目。

募投项目主要为第六代AMOLED生产线产能扩充项目，项目以和辉光电为实施主体，建设周期为18个月，总投资80亿元，主要用于购置生产设备和动力系统配套，项目达产后，公司将新增15K片/月的G6世代（1850mm*1500mm）AMOLED显示面板产能，包括2条产线，其中一条为刚性产线、产能为7.5K/月，另一条为刚柔兼容产线、产能为7.5K/月。

5、财务概况

2018-2020年度，公司营业收入分别为8.02亿元、15.13亿元和25.02亿元，复合增长率为76.56%，净利润分别为-9.09、-10.06、-10.36亿元。

6、估值情况

参考东方证券的研报信息，选择PB和DCF的估值方法，认为公司本次公开发行股票后合理的整体市值区间为806-813亿元，在假设不采用超额配售选择权的情况下，预计公司每股价值为6.01-6.06元。