固德威精要：

①发改委、能源局发布推动新型储能发展的文件，储能逆变器营收占比业内最高的固德威于4月22日晚间公布2020年年报，营收同比+68.1%，实现归母净利润2.6亿元，同比+153.2%，加权ROE达到35%；

②2021年1、2、3月逆变器出口金额仍维持高增长，民生证券于潇预计公司今年将在美国、日本等高毛利市场以及巴西、印度等市场出现突破，继续维持高增长；

③储能方面，公司目前在储能市场布局主要为储能逆变器，去年收入同比+46.6%，营收占比约10%，后期随着业务的发展逐步开拓储能集成业务，为客户提供系统化解决方案；

④风险提示：伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期等。

发改委、能源局于4月21日发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，明确了到2025年新型储能装机规模达30GW以上。

随着储能政策的下发，市场对于变电领域逆变器这一重要环节的关注度也开始显著提升，逆变器三剑客（阳关电源、锦浪科技、固德威）之一的固德威储能逆变器占比最高，未来有望受益储能行业的发展大潮。

公司4月22日晚间公布了2020年年报，其中实现营业收入15.89亿元，同比+68.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+153.2%；实现扣非后归母净利润2.41亿元，同比+149.4%，其中加权ROE水平达到了35%。

民生证券于潇认为，目前2021年1、2、3月逆变器出口金额仍维持高增长，公司在逆变器领域深度布局，叠加储能业务的放量，未来3年有望保持50%左右的复合增速，维持“推荐”评级。

市场持续拓展营收高增，毛利率保持较高水平

2020年公司全年逆变器出货量35.23万台，其中并网逆变器33万台，储能逆变器2.23万台，带动全年营收高增长。

产品看，光伏并网逆变器营收13.64亿元，同比+79.4%，营收占比85.8%；储能逆变器营收1.59亿元，同比+46.6%，营收占比约10%。

分区域看，海外市场扩张明显，海外销售收入10.83亿元，同比+73.1%，境内收入5亿元，同比+58%。

毛利率：光伏并网逆变器毛利率37.09%，同比-3.93pct，光伏储能逆变器毛利率50.76%，同比-1.88pct。

整体看，剔除运杂费计入成本新会计准则影响（约影响4pct毛利率）公司主营产品盈利能力稳中有升，保持在较高水平。这也与高毛利海外市场持续扩张有关，逆变器产品境内毛利率17.08%，海外毛利率47.78%，高出境内毛利率30pct以上。

费用率下降表明规模效应逐步显现（同比下降-6.5pct），全年经营性活动净现金流4.4亿元，同比+190.7%。

新动向：逆变器新市场持续突破，储能由单一产品走向解决方案

公司逆变器基本盘在于海外、户用市场，未来将持续突破新市场。

目前公司的优势市场在欧洲、澳大利亚等区域，预计今年将在美国、日本等高毛利市场以及巴西、印度等走量市场有较大突破。

产品应用层面，公司将从户用、工商业逐步突破大型地面电站市场，并已在组织架构、产品等做好充分准备，未来成长加速可期。

储能是较大蓝海市场，公司目前在储能市场布局主要为储能逆变器，随着业务的发展，逐步开拓储能集成业务，提供系统化解决方案。随着储能业务放量，将进一步提升公司整体收入体量和综合毛利率水平。

民生证券于潇预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8、7.32、11亿元，同比分别增长84.2%、52.6%、50.1%，对应PE分别为49、32、21倍，参考当前光伏产业50倍PE-TTM，公司组串式逆变器业务快速成长，持续开拓新市场同时实现储能业务拓展，维持“推荐”评级。