滨化股份：一季报大增+环氧丙烷行业龙头+氢能

（关注原因：短线+中线，环氧丙烷价格大幅上涨引起一季报大增，2021年环氧丙烷前紧后松，价格或仍然维持在历史较高的水平，公司是环氧丙烷行业龙头，业绩有望持续。国信预计21、22年净利润12/14亿，对应PE7.3x/6.5x，2月前多家券商21年利润预测为6亿+）

1、一季报大增。4月8日业绩预告，公司预计2021年1-3月净利润4.94亿，同比变动1251.29%；变动原因产品需求增加等，1）一季度 PO(环氧丙烷)价格大幅上涨，创近十年最高水平，带动公司业绩大幅提升；2）烧碱价格触底反弹，静待周期回暖；3）公司全资子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”即将进入投产期，60 万吨/年 PDH装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，30/78 万吨/年具有自主知识产权的 PO/TBA 装置，进一步巩固公司国内PO 行业龙头地位。国信预计预计 20-22 年公司净利润为 5/12/14 亿，对应 PE 为17.5x/7.3x/6.5x

2、2021年环氧丙烷前紧后松，价格或仍然维持在历史较高的水平。 从供需结构上看，2021 年环氧丙烷产能将大幅扩张，就规划项目及时间来看，约有 8 套装置将在今年或明年年初投产，供给端面临一定压力。需求方面，下游聚醚装置在 2021 年也有 8 套装置预期投产，带动 PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或有所增长。因此 PO 在 2021 年整体保持前紧后松的供需格局，价格或仍然维持在历史较高的水平。

3、公司是全国最大的环氧丙烷、油田助剂、三氯乙烯供应商，主要产品为工业用环氧丙烷、离子膜液碱、离子膜固碱、食品添加剂氢氧化钠、工业盐酸、高纯盐酸、试剂盐酸、油田破乳剂等。公司具有烧碱产能 61 万吨/年（包括粒碱 20 万吨/年、片碱 20 万吨/年），现有环氧丙烷产能28万吨能以及约 8.9%的市占率具有龙头地位，2020年公司发行24亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”，其中包括60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本提升价差；另有滨华新材料30/78万吨/年PO/TBA装置，进一步扩大公司PO产能。

4、布局氢能上游与电子级氢氟酸，开启新材料与新能源的转型之路。近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展，借政策东风，公司以现有的制氢业务为出发点，携手亿华通成立滨华氢能源；2019年6月起，滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东，充分布局上游加氢环节，与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目，并以张家口为中心辐射京津冀市场；另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金，未来将深度参与氢能领域建设，以实现公司的产业升级目标。新材料方面，电子级氢氟酸行业壁垒高，核心技术被日韩企业垄断，公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS级电子级氢氟酸，现有6000吨产能，国内外市场开拓顺利，未来将成为新的业绩增长点。（部分资料来自国信证券、西南证券研报）