公司看点：
1. 汽车动力总成测试设备突破性企业，国内市场占有率6.34%；
2. 虽然是卖设备的公司，未来看点在软件（数据、算法）；
3. 新能源车领域需求前景巨大；上汽自动驾驶L3合作方。
公司劣势：
1. 规模小，能投入的研发资源受限；
2. 产品单价高，外企如竞争性降价，冲击大；
3. 产业链上游自主度较低。
总结，新能源景气度超高，二级市场逢“新”爆炒的气氛还在扩散中，公司上市估值不会太低；奥地利的AVL没有上市，英国的R公司、日本的H公司和德国的F公司估值都不高（20倍pe，2倍以内的市净率），对于他们来说是成熟型企业；国内没有可以对标的公司；估值只能拍拍脑袋，30亿是价值区间，30~50亿合理。
一、前瞻（风险点）：
1.新能源景气度高，业务增速快
报告期内，公司在新能源汽车领域实现的设备销售收入分别为 936.46 万元、 2,041.39 万元和 8,419.86 万元，在新能源汽车领域实现的测试服务收入分别为 2,138.42 万元、4,325.18 万元和 4,425.39 万元。
2.应收账款增加，回款能力一般（下游行业集中，产品单价高，服务收费模式等因素）
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 5,047.97 万元、12,647.77 万 元和 18,017.86 万元，占资产总额的比例分别为 11.92%、25.89%和 30.67%，公 司应收账款金额较大。截至 2021 年 3 月末，公司各期末扣除质保金后应收账款 账面余额回款率分别为 81.41%、80.72%和 20.95%，随着公司销售规模的扩大， 应收账款余额有可能将继续增加。
3.商誉来源
报告期内，公司因收购霍塔浩福构成非同一控制下企业合并，于购买日确认 商誉 3,849.08 万元、无形资产 480.00 万元，无形资产包括三项软件著作权及一 项实用新型专利。
霍塔浩福原为 REILHOFER KG 控制的公司 HOCHTAL AUTOMATION GMBH 设立的外国法人独资企业。REILHOFER KG 是一家拥有 30 余年发展历 史的德国企业，其专注于对电驱动部件、内燃机、变速箱、电动机等动力系统零 部件进行声学诊断，以测试相关零部件的噪声振动性能。REILHOFER KG 的主 营产品为振动分析仪，可应用于零部件的早期故障检测（研发阶段）和下线质量 检测（生产阶段）领域。
随着中国汽车市场的不断发展、部件安全品质的要求不断提高，相应设备测 试需求亦处于快速增长的过程，REILHOFER KG 于 2014 年通过 HOCHTAL AUTOMATION GMBH 在中国设立霍塔浩福，将其业务向下游的变速箱测试台 架延伸。 霍塔浩福成立后主要从事变速箱测试台架的研发、生产。鉴于发行人在汽车动力总成智能测试领域已积累的技术优势，霍塔浩福与发行人展开业务合作，包 括发行人代其采购台架生产用原材料、向其销售测试软件等。因霍塔浩福的运营 前期的研发投入较大、设备生产周期较长，相关订单的交付不及预期，未实现盈 利，REILHOFER KG 有意退出其控股权。考虑到霍塔浩福业务与发行人主营业务的较高协同性，且公司看好其作为 REILHOFER KG 之子公司在国内汽车行业形成的品牌优势，发行人于 2017 年完成对霍塔浩福 90%股权的收购，进一步完善公司在汽车动力总成智能测试领域的 产品线，不断提升行业地位。 
4.存货（基本上都是定制化产品，存货不高，大部分是零配件）
报告期各期末，公司存货账面价值分别为 13,063.41 万元、5,769.08 万元和 3,943.98 万元，占资产总额的比例分别为 30.86%、11.81%和 6.71%，主要包括原 材料、在产品。
5.上市前估值，19年最后一次引入投资者，估值7.5亿，如果按照18年业绩给的估值，那是一个超低点，19年业绩是18年的4倍（毛估30亿价值的由来）。
基于业务发展需要、拟引入外部投资者，2019 年 12 月 2 日，华依科技召开 临时股东大会，决议同意公司注册资本由 4,957.0785 万元增至 5,463.3574 万元， 股东以货币认缴新增注册资本 506.2789 万元。 安徽国富及张路平于 2019 年 12 月 3 日，海宁德晟及海宁海睿于 2019 年 12 月 5 日、安徽安粮及仇洁于 2019 年 12 月 10 日，分别与公司签署《增资协议》， 约定本次增资价格为 15.13 元/股，安徽国富、张路平、海宁德晟、海宁海睿、安 徽安粮、仇洁分别认购 2,379,379 股、237,938 股、1,123,596 股、198,281 股、793,126 股、330,469 股。安徽国富、张路平、海宁德晟、海宁海睿、安徽安粮、仇洁系 看好公司未来发展的外部投资者。本次增资价格为 15.13 元/股，系经协商、按照 投前 7.5 亿元估值确定。
6.2021年半年度业绩预计
二、正文
（一）发行人主营业务情况
公司通过定制化产品开发设计，目前已形成了发动机智能测试设备、变速箱测试设备、涡轮增压器测试设备、水油泵装配及检测设备、新能源汽车动力总成测试设备五大设备体系。同时，公司能够提供面向下游客户动力总成产品研发设计的测试服务业务，为汽车动力总成性能、功能、品质的设计、开发、改进提供工程试验和分析验证。
公司专注服务于汽车领域知名客户，深入了解客户和行业的需求，不断改进自身技术水平，提供定制化的解决方案，积累了大量的行业经验，获得了行业内主流客户的广泛认可，公司主要客户包括上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车、博格华纳、洋马、石川岛、电产、西门子、卡特彼勒、湖南机油泵、格特拉克、皮尔博格、舍弗勒、采埃孚等国内外知名品牌车企及汽车零部件供应商。
公司每年销售设备就几十套，客户几十家，平均算下来，每个客户人手一套，相当于买了个样机；实际情况有些客户买了几套，有些客户是公司服务对象。
技术实力体现
1.上汽
公司正充分发挥自身长期从事动力总成测试业务的综合研究能力，在延续智能测试设备及服务优势的同时，积极在动力总成智能化测试中不断融入人工智能 等新兴技术，如公司的汽车惯性导航系统等新领域产品已初步通过上汽集团的测 试认证，公司已于 2020 年 12 月 30 日与上汽集团前瞻技术研究部（上汽集团直属研发部门，负责上汽集团 L3 及以上智能驾驶技术解决方案及相关产品的研发）签署了《智能驾驶定位技术合作开发备忘录》，联合开发高级别自动驾驶中的定 位技术，主要包括惯性导航模组器件的开发、车辆定位算法及相关软件的开发、 自主可控的高精度惯性测量单元芯片开发，使下游客户通过公司提供的智能化测试产品和服务，进一步提升其核心产品的开发效率、性能和品质，降低其产品面 临的市场竞争风险，同时推动其产品技术模式的创新，开发出全新的产品市场，并增加盈利机会。
2.发动机冷试方法（文末附件有相关技术资料梗概）
公司是“发动机冷试方法”国家行业标准的第一起草单 位（标准号：JB/T13503-2018），也是国内少数能覆盖汽车动力总成各细分测试 领域的自主创新企业，相关产品打破国际厂商的垄断，在国内填补了行业空白， 实现了进口替代。同时，公司能够提供面向下游客户动力总成产品研发设计的测 试服务业务，为汽车动力总成性能、功能、品质的设计、开发、改进提供工程试 验和分析验证。
3.设备出口
此外，凭借先进的技术和服务，公司产品已出口国外，2019 年公司首例海外发动机冷试设备项目已交付于韩国雷诺三星，2020 年公司完成了通过上海 ABB 工程有限公司承接的“雷诺总装线测试台（法国工厂）”及“日产总装线测试台（日本工厂）”项目，2020 年公司向马来西亚宝腾汽车交付了发动机冷试测试设备，证明了公司的产品和技术已逐渐积累和具备了在国际市场上与国际知名对手展开竞争的实力，标志着公司的科技成果与产业深度融合后的商业化产品已经逐步得到海外市场的肯定。
（二）公司主要产品/服务的基本情况如下：
1、动力总成智能测试设备
公司新能源汽车动力总成测试设备业务的主要客户包括上汽通用、上汽集团、 博格华纳、长城汽车、沃尔沃、上海 ABB 工程有限公司等，公司已承接了法国 Dangel、法国雷诺总装线测试台和日本日产总装线测试台等知名海外项目。
2、动力总成测试服务
三、主要财务数据 
对应营收和产销情况，计算的产品单价：
产品类别 | 2020 | 2019 | 2018 |
单价（万元） | 单价（万元） | 单价（万元） | |
发动机智能测试设备 | 510.71 | 576.02 | 616.32 |
变速箱测试设备 | 707.55 | 538.05 | 687.67 |
涡轮增压器测试设备 | 507.01 | 446.46 | ~ |
水、油泵装配及检测设备 |
| 509.82 | 619.15 |
新能源汽车动力总成测试设备 | 400.95 | 510.35 | 468.23 |
新能源领域杀价比较激烈，能和公司杀价的只有外企。
上表统计的销量为当年通过客户终验收并确认销售收入的新建智能测试设备数量，上表统计的产量也为当年通过终验收的产品数量，等于销量，故每年产销率均为 100%。2020 年，受国家和地方促消费政策的影响，新能源汽车市场需求较大，公司在新能源汽车产品领域投入较多人力，相应的新能源汽车动力总成测试设备产销量增长较快，而水、油泵装配及检测设备业务由于项目尚在实施过程中，尚未形成产销量。（这句话我又理解不了了，18、19年相关产品还有销售，怎么20年了项目还在实施过程中，尚未形成产销量？）
根据下游汽车行业的汽车对应各动力总成零部件的产销量，结合生产线的平 均产能、智能测试设备的测试节拍、智能测试设备平均价格、汽车制造业固定资 产投资中改建和新建的占比等测算市场容量，测算中国汽车动力总成智能测试设 备每年市场规模约为 40.37 亿元，结合公司 2020 年智能测试设备业务收入 2.56 亿元来计算，公司的市场占有率约为 6.34%。
四、市场地位
（一）竞争情况
1.国际市场竞争状况
汽车产业及相关配套测试设备、服务行业在全球市场已经有百年的发展历史， 伴随着汽车产业跨世纪的发展历程，动力总成测试领域的国际龙头企业，如奥地利 AVL、英国 Ricardo、日本 Horiba、德国 FEV 和德国蒂森克虏伯等，借助先发优势和技术积累，几乎垄断了全球汽车动力总成测试领域市场份额。
2.国内市场竞争状况
由于国内汽车行业历史发展、技术及经济水平等多方面因素，公司在国内的行业竞争对手仍为前述那些国际市场上的知名跨国头部企业，多数国内企业由于发展时间较短，技术水平与国外先进技术相比也存在一定差距，因此在国内汽车动力总成测试领域市场，尤其是定位在中高端应用领域的市场，如：发动机冷试设备等，提供主要产品和技术服务的厂商大多为国外龙头公司。
3.技术应用及储备
（二）客户及采购
1.主要客户
2020 年，公司就对外销售测试设备业务，向东芝三菱电机工业系统（中国）有限公司（以下简称“东芝三菱”）采购原材料，采购金额为 2,845.62 万元，占当期公司总采购金额比例较高，主要原因系东芝三菱作为知名跨国企业，信誉良 好、资金规模和经营范围较大，具备采购渠道资源、资金、信誉和规模优势公司和东芝三菱基于双方良好的合作历史形成战略合作，公司向其批量采购部分原 材料，从而保障了公司原材料的质量和性价比、提升公司的采购效率。
报告期内，公司和东芝三菱不同的业务部门出于正常经营的业务需要发生不同内容的购销交易，2020 年公司向东芝三菱销售测试设备，实现收入 1,745.47 万元（主要包括三轴测试台架 747.79 万元、底盘测功机 159.05 万元、四轴电机测试台架 836.28 万元），其中三轴测试台架的原材料中含有 135.40 万元部分系向东芝三菱采购，仅占当期向东芝三菱采购金额的 4.76%，包括东芝三菱 SPKW-CHKV 驱动电机一台，单价为 91.15 万元，TM-10e2-P400Fr 整流柜一台，单价为 22.12 万元，TEIGI6122CD 逆变柜一台，单价为 22.12 万元；四轴电机测 试台架的原材料中含有 135.40 万元部分系向东芝三菱采购，仅占当期向东芝三菱采购金额的 4.76%，包括东芝三菱 SPKW-CHKV 驱动电机一台，单价为 91.15万元，TM-10e2-P400Fr 整流柜一台，单价为 22.12 万元，TEIGI6122CD 逆变柜一台，单价为 22.12 万元。通过类似原材料询价对比，采购定价合理公允，前述采购的主要原因系相关原材料主要为东芝三菱自产产品，性能和质量水平较高，因此公司向东芝三菱销售三轴测试台架时，使用向其采购的原材料具有合理性，相关采购及销售行为相互独立，交易定价公允，不存在影响公司采购、销售独立性的情况。
五、募投
1、智能测试设备扩能升级建设项目
本项目总投资 9,529.26 万元，项目建设期 24 个月，项目建设完成达产后， 将扩充已有智能测试设备的生产能力。项目拟通过在新购的生产厂房内构建本项 目所需的生产车间和其他生产辅助配套空间，同时将引进购置一批先进的生产配 套设施，提升生产和管理效率，扩大公司的生产规模，进一步发挥规模经济效应， 提升产品的品质，增强公司产品的市场竞争能力，为满足日益增长的市场订单需 求奠定坚实基础
2、测试中心建设项目
本项目总投资 8,385.51 万元，项目建设期 24 个月，本项目建设完成达产后 每年将新增汽车动力总成测试服务收入约为 3,600.00 万元。 本项目是根据公司战略发展规划而进行的一次产能扩建。项目拟通过引进 EV 减速机测试台、DHT 混动专用变速箱测试台和 EV 电机测试台等行业内先进 的新能源动力总成测试设备，提升公司新能源汽车测试服务能力，丰富公司的新 能源汽车动力测试类型，以满足各类车企的测试实验服务的需求，进一步发挥规 模经济效应；同时通过提升测试服务质量，增强公司测试服务的市场竞争能力， 为满足日益增长的市场订单需求奠定坚实基础。
3、研发中心建设项目
本项目总投资 6,254.39 万元，项目建设期 24 个月，本项目实施完成后将通 过优化研发环境，建立国内先进、功能齐全、专业完善的研发实验室，通过配套 先进研发、实验、检测、设备，对“产业化燃料电池关键部件与系统检测设备、 新能源动力总成效率管理、基于人工智能的工程咨询智能测试平台、组合惯性导 航测试系统、自动驾驶车场测试及管理系统”等多个专业方向的课题进行前瞻性 技术研发。公司已于 2020 年 12 月 30 日与上汽集团前瞻技术研究部（上汽集团 直属研发部门，负责上汽集团 L3 及以上智能驾驶技术解决方案及相关产品的研 发）签署了《智能驾驶定位技术合作开发备忘录》，联合开发高级别自动驾驶中 的定位技术，主要包括惯性导航模组器件的开发、车辆定位算法及相关软件的开发、自主可控的高精度惯性测量单元芯片开发。研发中心建设项目将使公司核心 产品契合市场长期需求，有效提升公司的研发能力和自主创新能力，吸引行业国 内外的优秀研发人才，持续进行科技成果创新，从而保证公司的技术先进性，进 一步巩固并提升公司的行业地位，凸显公司的品牌影响力。
六、附件：
1.冷式设备
2.市场前景分析：
1）发动机智能测试设备市场规模
发动机需求由汽车产销量决定，2020 年国内汽车产量为 2,522.50 万辆，每 年对应等量的发动机产量，根据发动机冷试设备对生产下线产品 100%逐台测试， 每台每年测试 10 万台发动机，冷试设备的平均使用寿命在 6 年左右，冷试设备的使用率约为 70%，每台冷试设备以 500 万元人民币计算，我国每年的发动机冷 试设备市场新建的需求约为 3.00 亿元，同时参照国家统计局公布的汽车制造业 固定资产投资完成额数据，其中改建和新建的投资完成额比例约为 1:2，我国每 年的发动机冷试设备市场改建的需求约为 1.50 亿元，因此我国每年的发动机冷 试设备市场的总需求约为 4.50 亿元。全球每年的发动机冷试设备市场需求约为 13.86 亿元。
2）变速箱测试设备
市场规模 变速箱需求由汽车产销量决定，2020 年国内汽车产量为 2,522.50 万辆，每 年对应等量的变速箱产量，根据变速箱测试设备对生产下线产品 100%逐台测试， 每台每年测试 4 万台变速箱，变速箱测试设备的平均使用寿命在 6 年左右，变速 箱测试设备的使用率约为 70%，每台变速箱测试设备以 500 万元人民币计算，我 国每年的变速箱测试设备市场新建的需求约为 7.51 亿元，同时参照国家统计局 公布的汽车制造业固定资产投资完成额数据，其中改建和新建的投资完成额比例 约为 1:2，我国每年的变速箱测试设备市场改建的需求约为 3.75 亿元，因此我国 每年的变速箱测试设备市场的总需求约为 11.26 亿元。全球每年的变速箱测试设备市场需求约为 34.65 亿元。
3）新能源汽车动力总成测试设备市场规模
中国汽车工业协会统计数据显示，2020 年我国新能源汽车产量完成 136.6 万 辆，根据新能源汽车动力总成测试设备对生产下线产品 100%逐台测试，每台每 年测试 5 万台新能源动力总成产品（电机、减速机、电池），新能源汽车动力总 成测试设备的平均使用寿命在 6 年左右，新能源汽车动力总成测试设备的使用率 约为 70%，每条新能源生产线配备三台新能源汽车动力总成测试设备（电机、减 速机、电池），每台新能源汽车动力总成测试设备以 700 万元人民币计算，针对 目前我国新能源汽车年产量 136.6 万辆的现有市场，我国新能源汽车动力总成测 试设备的现有市场每年的需求约为 1.37 亿元；根据我国《新能源汽车产业发展 规划（2021-2035 年）》预测，到 2025 年，我国新能源汽车销量占当年汽车总销 量的 20%。预计新能源汽车销量为 600 万辆，2020-2025 年的 6 年期间完成增量 布局，我国新能源汽车动力总成测试设备的增量市场每年的需求约为 4.63 亿元， 因此未来我国新能源汽车动力总成测试设备市场每年新建的需求合计约为 6 亿 元。同时参照国家统计局公布的汽车制造业固定资产投资完成额数据，其中改建 和新建的投资完成额比例约为 1:2，我国每年的新能源汽车动力总成测试设备市 场改建的需求约为 3 亿元，因此我国每年的新能源汽车动力总成测试设备市场的 总需求约为 9 亿元。全球每年的新能源汽车动力总成测试设备市场需求约为 21.35 亿元。
4）涡轮增压器测试设备市场规模
随着各国节能减排政策的制定与实施，涡轮增压器的配置率不断提升。根据 乘用车市场信息联席会统计，多年来我国乘用车涡轮增压渗透率持续提升，2018 年涡轮增压器渗透率已达 44%，按 2018 年乘用车产量 2,309 万辆计算，涡轮增 压器年产量约为 1,016 万台。根据涡轮增压器测试设备对生产下线产品 100%逐 台测试，每台每年测试 10 万台涡轮增压器，涡轮增压器测试设备的平均使用寿 命在 6 年左右，涡轮增压器测试设备的使用率约为 70%，每台涡轮增压器测试设 备以 500 万元人民币计算，针对目前我国涡轮增压器年产量 1,016 万台的现有市 场，我国涡轮增压器测试设备的现有市场每年的需求约为 1.21 亿元；根据国际 涡轮增压器供应商博世马勒（BMTS）预测，2024 年中国市场上使用涡轮增压器 的汽车数量会达到 2,400 万辆，即全年涡轮增压器需求量将增加至 2,400 万台， 预计 2020-2024 年的 5 年期间完成增量布局，我国涡轮增压器测试设备的增量市 场每年的需求约为 1.98 亿元，因此未来 5 年期间我国涡轮增压器测试设备市场 每年新建的需求合计约为 3.19 亿元。同时参照国家统计局公布的汽车制造业固 定资产投资完成额数据，其中改建和新建的投资完成额比例约为 1:2，我国每年 的涡轮增压器测试设备市场改建的需求约为 1.60 亿元，因此我国每年的涡轮增 压器测试设备市场的总需求约为 4.79 亿元。未来全球涡轮增 压器测试设备市场每年需求合计约为 12.96 亿元。
5）水、油泵装配及检测设备市场规模
水、油泵需求由汽车产销量决定，2020 年国内汽车产量为 2,522.50 万辆， 按照一辆汽车上配备三个泵（一个发动机油泵、一个变速箱油泵和一个发动机水 泵）计算，根据自动装配与测试设备对生产下线产品 100%逐台测试，每台每年 测试 30 万台水、油泵，自动装配与测试设备的平均使用寿命在 6 年左右，自动 装配与测试设备的使用率约为 70%，每台水、油泵装配及检测设备以 1,200 万元 人民币计算，我国每年的水、油泵装配及检测设备市场新建的需求约为 7.21 亿 元，同时参照国家统计局公布的汽车制造业固定资产投资完成额数据，其中改建 和新建的投资完成额比例约为 1:2，我国每年的水、油泵装配及检测设备市场改 建的需求约为 3.60 亿元，因此我国每年的水、油泵装配及检测设备市场的总需 求约为 10.81 亿元。全球每年的水、油泵装配及检测设备市场需求约为 33.27 亿元。
6）新能源汽车动力总成测试服务市场规模
根据全球领先的市场分析报告服务供应商 Research and Markets 的数据统计， 2019 年全球汽车动力总成测试服务市场规模约为 424 亿元，根据中国汽车年产 量占全球汽车年产量的比例，中国汽车动力总成测试服务市场规模约为 119 亿元。
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