关于武汉敏声的上市逻辑之前已经详细介绍：赛微电子官宣量产BAW后紧急获得某客户长期大单，侧面验证了HW订单的验证进度以及BAW滤波器千亿赛道的高壁垒红利性。高端BAW滤波器自主替代之武汉敏声的年内重组计划 

本文主要是对前次滤波器逻辑的补充，以及之前对东方银星（现庚星股份）的股权投资协议没有详细逐条研究。当前市场对于HW5G的BAW系列认可度主要是双星：庚星＋慈星。不过深研两份投资公告后，内容有重要信息：

核心介绍——双星中的预期差——庚星股份

一．首先看慈星股份的投资公告——确定敏声年内重组

2021年12月，慈星参与武汉敏声B轮融资，投入2亿元，认购12.5%股权。同时，在区域内享有优先增资权、优先购买权、共同出售权、股权回购；

 

其中，慈星股份签署的最主要结论——股权收购部分揭开了上市极大预期: 若不合格上市，武汉敏声需要回购慈星股份持股部分股权，而目前武汉敏声总资产5亿左右，无支付能力。

合格上市：1.交易所成功发行（之前文章已从股改方面等多角度分析该方式的不可行性）；2.经并购/重组成为某上市公司子公司。 截止目前可确认的是武汉敏声走的是第二种方式。

 

二．再看疏忽的另一份庚星股份投资公告——确定控制权

2021年4月3日，庚星股份（东方银星）公告，参与武汉敏声首次A轮融资，持股2.91%，同时与慈星股份一致，协议中规定了其享有优先增资权、优先购买权、共同出售权、股权回购；与之不同的是，一是股权回购条件不同（未设置合格上市条件）；二是新增资本合作协议（上市协议）。

协议三年内（2021年4月——2024年4月），乙方（敏声原股东）不得向除甲方（庚星股份）的上市公司让渡控制权；丙方（武汉敏声）不会通过增发股份等形式成为上市公司。

 

这点资本合作很重要的是，这个协议与慈星的股权协议存在关联性。

 

即慈星股份要求在2023年底之前完成合格上市；

而庚星股份要求期限内（2024年4月之前）不得除（自身以外的）上市公司让渡股权和成为上市公司，或者不得成为上市公司，在此时间点前上市只能通过庚星股份渠道；

从今日消息也可以看出：

从历史关联看，武汉敏声董事长孙成亮曾任职东方银星联席董事长，年初将子公司怡格敏思转让给武汉敏声等，庚星股份目前合格纳税员工仅37人，其中管理人员21人，壳公司基本特征。

三．个人总结——武汉敏声年内必须借道庚星股份完成合格上市

 

首先，武汉敏声的上市途径为并购重组无疑。

其次，慈星股份协议要求敏声年底前完成合格上市，确定时间点及IPO不可行性。

最后，庚星股份协议要求敏声24年4月前不得上市，除非通过庚星股份渠道。

结论，武汉敏声年内须借道庚星股份完成合格上市。

注意投资风险。