会议要点：
6月之后电解铝整个板块特别是商品价值方面演绎非常强势。现货处于升水状态，国内外供需旺盛，欧洲区域电解铝升水绝对值创历史新高。上游供给端方面，全国范围限电严重，整个电解铝产能限制会达到30%左右。在西北区域内，内蒙、新疆不断传出会进一步加码限制高耗能产能方式，所以供给端受到较大冲击。全国现存电解铝产能超过4300万吨，但正常运行的产能只有3900多万吨。在这种行业盈利处于历史新高的情况下，运行的产能利用率是比较低的，在未来较长的时间内，供给的不确定性会在持续加码的。特别是在碳中和、碳达峰强势约束的情况下，同时也是在稳定能源和清洁能源相互切换的情况下，电解铝未来供给端会迎来很大不确定性。我们认为整个电解铝的盈利能够长时间持续在比较高的位置，从目前来看需求是很旺盛的，但整个电解铝供给、产能上限是非常明显的。
标的首推神火、云铝、中铝、天山。这四个标的无论是从量还是成本上都是有优势的。同时我们建议一些深加工的公司，包括南山铝业、新疆众和等，在整个电解铝价格依然强势的情况下，我们认为整个产业链都会受益。

会议内容：
专家观点：
【20000的铝价还不能充分反映正在聚集矛盾及后期爆发矛盾的供需格局】
供应端的收缩以及消费板块增多降少和海外补库需求的存在，特别是供应端的干扰，优化供需平衡表，维持价格目标21000元/吨的判断。
5月18日云南要求第二轮限电，从5月11日的10%提升至25%。7月底发布通知，由于西南电力缺口持续升温，对电解铝产业限产要求越来越高，云南区域的限产力度要求从25%又提升至30%。西南限电持续升级，导致全年产量从4000万吨、3953万吨、3932万吨、3910万吨，不断下调。
消费板块增多降少，下半年消费增涨1.9%至2059万吨，全年消费增涨217万吨，总量4047万吨，全年增速0.7%。
下调产量至3910万吨，上半年进口74万吨，则下半年抛储加进口不得低于65万吨，总计4049万吨，才能满足需求。
总体趋于平衡，年底结转库存将维持64万吨低位（去年61.3万吨），当前价格只反映了当前的淡季需求下的供需，对未来还未充分计价。因此价格方面我们会去维持第一目标位的判断，到21000元/吨的位置。
美联储7月就业数据超预期引发taper急剧升温，但第三波疫情来袭，美联储年内开启taper的难度再增加。

【西南电力紧张加剧，限产越来越严重】
产出方面从3月开始不停受到扰动。先是内蒙，然后是云南，现在广西加入、云南加码，贵州由于一些指标问题也关紧了10万吨的量，冲击是比较明显的。排产角度看，最乐观的状态是9月份能陆续回来，最终产出最优的状况下是3910万吨。整个产量从4000万吨下降到3910万吨少了90万吨，如果是4000万吨的话全年的供应过剩量其实也没有那么大，只是40万吨的水平。所以如果是产量的大幅下调的话，会对整体供应造成非常大的伤害。


【洪灾冲击运输，7月淡季数据略微失真，8月部分纠偏】
洪水影响的量相对应的上市公司也发过公告了，官方的说法是在9月尽快地做恢复，造成的损失量这里我们没有记录到供应表内，所以整个供应可能还会比我们测算的量稍稍低一些，这里面还是要以公告为准。河南洪水除了对当地生态造成影响外还冲击了运输，运输受到影响会使得7月份库存数据略微失真，主要体现在在途部分的货物滞留在路上，使得7月表区呈现出非常旺盛状态，同比增幅超过4%。进入到8月份，实际上有一部分纠偏行为，主要来自之前在途的货物有集中到库的动作，使得近期整个吃库的力度要弱了。尽管如此，库存还是保持着吃库，说明消费是非常好的。

【限电同样波及下游，但消费推迟不消失】
消费方面，7月铝材开工率略微下降，但并没有超出季节性的因素，相反铝板带箔企业等整体开工率处于历史高位。整体来看，8月下游开工进入筑底阶段，9月开始进入旺季，消费端还是在既定轨道上运行。
从上周开始，河南对铝加工进行限电，导致开工率出现下降。目前来看限电时长集中3周，我们对消费影响的判断是这部分订单会出现由于限电影响造成的订单累积，后续会出现9月赶工需求，消费是延迟但没有消失，或者说消失的量十分有限。目前整个需求是最不好的阶段，随着时间往后推，因素共同发酵，后续吃库表现会更明显。

【平衡展望：不抛储+进口，硬缺50万吨，补充后持平】
全年产量3910万吨，后续还会继续跟进，如果9月份云南复产没有及时回来，这部分产出还要继续少掉10万吨的量。进口加抛储必须要有140万吨的量，如果抛储量不够，可能窗口会打开进而吸引到进口。问题在于海外升水以及整体结构也已经改变了，最终会出现内外盘一起上涨的局面。通过补充，总体供应量在4050万吨，全年消费大约也在4050万吨的水平。供应平衡方面在6月15日和7月30日分别过剩20万吨到过剩13万吨，进行了进一步的优化。如果不抛储，全年会出现50万吨的缺口，年底结转库存会被基本拉光至10万吨。即便有抛储供应，供需平衡表仍保持良好状态，年底结转库存或与去年持平在60-65万吨之间。价格方面，能阻止铝价往上的只有美联储，铝的供需面总体的平衡是朝着非常好的状态在进行和推演，并且会在接下来的时间里受到越来越多资金的关注，进而把上方空间重新打开。

Q&A
Q:现在整个云南和广西的限电到底影响多少电解铝的产能？这个影响的持续度如何？
A: 5月11号之前完全没有限电影响，整个云南在运行产能386万吨。第一轮执行按25%缩减之后，减掉了88万吨。8月7日开始执行剩余5%（25%到30%），将会影响相当于21.25万吨的产能，云南省总计关掉了约110万吨的产能。广西没有限电前的运行产能是186万吨，广西下达的通知是针对用网电的这部分产能进行限产，所以如果是按照针对这部分产能的30%去限产的话，完全执行影响的产能要去掉42万吨，这是理论计算。实际截止到10号影响的产能已经超过10万吨，现在电力局给到的要求是在8月15日执行完毕，目前整个影响的量保守估计超过25万吨。持续时间上，后端主要看天气给不给力，一方面天气凉快了，整个社会用电量下来；同时第二方面现在的动力煤价在讲保供，双向合力，然后产生缓解。电解铝是最后不得已被下手的产业，在复产的先后顺序上电解铝是最后的，因为它的用电量太大了，在相同条件下会优先满足其他用电需求的恢复，且铝厂方面开关漕涉及的费用太高。从这个角度来说我认为影响持续的时间可能会非常长。如果9月不复10月复，11月进入云南非汛期，电力的供应又成问题，所以这个问题还是挺悲观的，今年的新增产能就不用考虑了。

Q:听说内蒙、新疆也有限电的迹象，现在的情况如何？
A:内蒙上周四通知为了进一步完成双控，要对蒙东进行限产，影响规模15万吨。但实际上没有执行，因为企业还在和政府做交涉和磨合。但从下达通知的情况看，整个政府要完成双控的压力是比较大的。新疆下半年可能会有发电站电力资源的整合，有一部分自备电厂可能会受到发电上的一些影响，具体时间段可能在下半年四季度发生，目前还没有落实，如果落实可能会对整个新疆片区生产稳定性造成一定扰动，但还是以最终落实情况为主。

Q:下半年整个电解铝的需求的增量主要是来自于是哪些地方？因为从现在来看的话，其实大家对地产或者说对甚至包括汽车这边交通运输这边都还是预期上面来讲，还是比较悲观的。我不太清楚从你们判断来看的话，今年保持两个点左右的一个增长需求的一个阻力是来自于哪些地方？能不能做给我们做一个详细的介绍？
A: 其实今年大家对地产的悲观，我觉得更多的一个情绪上面可能是看到说黑色那一块新开工，它确实是新开工的整体的，我们从月度的一个数据去看，它已经超出了季节性因素的这么一个影响。所以的话可能市场会预期说整个都是比较糟糕的，但是实际上去看电解铝它是更偏向于后端，当然这几年铝模板也逐渐的去跟施工面积去做挂钩，会有一部分的增量，但是实际上它的大头还是落脚到了跟后端高度挂钩。实际我们现在是看竣工数据非常好，所以而且今年整个房产商愿意花钱把资金投向现在的建筑安装，然后去提升整个的前期拖欠的这部分的竣工，所以说今年竣工我们觉得是不悲观的，他还在竣工的一个周期里边，那么这里面的话就不需要去太担心，房产依旧是今年增长的一个主要的来源点。
汽车这里面的话可能多少会有影响，但是汽车整体的增量上面的话，我们今年得到的1.9%的增量里面，其实汽车所占的增量我们给的其实并不高的，只给了15万吨的消费增量，我觉得是不多的，按照中期企业给到的全年的汽车的消费增长上来讲，这个增速它还是能够去满足的。
还有一部分的增量来自于出口，包括成品的出口和理财的出口，都是在去年的低基数的背景下，特别是今年理财的出口的话，都会表现出非常好的状态。同时光伏也是新能源这一块的主要增长之一，所以这些板块在整个的主板上面依旧能够去保持着增多减少，减的部分就在于输变电线路今年整体的在施工的项目和没有新施工，这里肯定是有负面影响的，这里的影响的话可能会去少掉10万吨。
另外还有一块就是去年的交通运输，因为托底经济，所以释放了很多的国家投资的资金进去去做这一块，去年整个的城轨基数是很高的。面对这样的一个基数，今年是稍稍会有下降。总的来讲的话，消费方面我们认为它是在健康的状态下去募得这样的消费增速的，大家不用去做过多的担心。目前来看，哪怕是在淡季的过程中，现在整体的消费仍然在我们去年年底做的消费增长的预估轨道里面运行，暂时都还没有出现偏差，所以这里面我们觉得没有必要去过多的担心。


Q:上游氧化铝的供需怎么看？
A:我一直跟市场传达的一个观点就是实际上氧化铝这个品种你看起来它是有缺口的，但实际上我们整体的一个开工率它在一个85%的水平， 25%对于这样一个偏化工的开工率而言是低的，这个品种当然近期的一个价格也出现了一个上涨，那么上涨最主要的是生产的重要的一个产地河南的话受到了大水的一个袭击，所以的话会使得我们整个产出这一块的话，会受到包括矿的一个供应的稳定性都受到了极大的一个挑战，所以的话近期由于这个嗯北方的一个氧化铝生产受到影响，所以的话短暂的一个价格上涨，现在已经上涨到了2620块钱一吨的这样一个水平。但是实际上这种上涨的话，我个人是持一个谨慎的态度的，我不认为说它上方的空间非常大。
首先矿的问题可以通过进口来解决，因为海外的矿是非常充裕和过剩的。今年我们去看进口的铝土矿，然后在运输价格已经翻番，从11美金到了20多美金的这样一个背景下，那么还能够去保证我们的到岸的 CIF价格60在45美金完全不动的这样一个状态下面去挤压 FOB的一个价格，就保证我们的最终CIF的价格维持在45美金的范畴内，那么也就是说其实海外的矿它是过剩的。那么这样一来的话，我们在矿石的补充方面，我们可以去用海外的一个矿，同时的话利润给到北方，利润给到够的话，那么后端国内的这一块的供应是不成问题的。另外的话我们去看包括今年南边的包括大家都比较熟悉的电山铝业，他们家在广西的天贵，那么170万吨的产能都已经建好了，那么后端也具备着投产能力。同时的话我们去看包括这一个国赛，然后国赛的话他们在重庆360万吨的产能，年底全部建成，那这样一来其实国内是真的不缺氧化铝，所以的话对于短期的价格上涨的这种持续性，对利润的侵蚀上面，我是持一个很谨慎的态度。

Q:请问云南还要继续被限产吗？
A:我们现在看到天气其实从日均动力煤的一个历年的日耗，全国的动力煤电厂的日耗的水平来看，高点都出现在8月份的端头。那么以一年的数据上面来看的话，认为说其实对整个的一个建立最大的挑战的这一个，时点上面的话应该是没有那么严峻了，所以对云南现场的扩大的一个问题上面的话，应该不会再有更进一步的这样一个扩大了，但最终还是说了，如果今年的天气异常的言论那么动力，或者说今年整个我们去看，只是我国网国家国家能源局国网他们做的一个双50计划里边，其中有一条就是我们终端的使用，电气化的话是达50%。
西北这边的省份是有发布就是30兆瓦的机组，算是小机组，而新疆的话基本上是从10年开始去大力的去发展电解铝，去往西部去移，10年之后那么相对应其实他们配套的电力的话其实都应该能够去满足，只是如果说在更或者说他们的一个要求如果更进一步的话，可能就会受到一定的影响。这是是潜在的一些因素，目前来看的话是以30兆瓦为一个临界划分。

Q: 哪些企业受限定影响较小，哪些企业的成本都有优势？
A:要去看一下他们的一个产能的分布。这几家的话其实天山他们的120万吨的一个产能，现在在新疆来讲的话是没有受到影响的。神火在新疆的80万吨也是没有受到影响的。在云南的75万吨，目前按照30%去关，受到的影响应该也是超过了20多万吨，还剩53.5万吨的这样一个暂时产能在下半年。然后云铝也是按30%去算的，因为他们家的战略性产能的话是275万吨，然后按30%去算的话，观点也已经只剩下192.5万吨。现在你想大概就这几家，然后虹桥的话他们受到的产能影响，因为他们其实现在真正去到云南去投的项目的话，应该只有20万吨的一个量，因为电变电站的一个水平，变电站一直还没有修缮完毕，所以的话他们前期只投了20万吨，就相当于投了两个小段，然后这次受到了一个影响，应该是在这一个4~5万吨的这样一个水平之内。
然后哪些企业成本有优势，它的便利是不是随着能源上浮，这就涉及到他们家是不是有4个电，然后从这几家来看的话，在云南片区的话，那么享受的都是一口价的便利政策，所以这里面没有所谓的便利的一个优势。那么除此以外就要看他们的氧化铝的配套，那么氧化铝的配套来讲的话，云铝是会出现一部分的氧化铝的一个缺口，但是他们是可以从中铝来调配的。虽然说核算上面的话，按照市场或者按照中宇他们自己的内部的一个核算。成本优势的话可以从这几个方面去看，然后具体的还有可能还要考虑量的一个价格，你自然产生了。

Q:未来的氧化铝格局供应价格?
A：从2019年就开始讲未来的三年的一个时间长度里边，直到2021年甚至是再往后去看两年，那么氧化铝的一个格局上面来看的话，它的一个新增的投产速度是要远远的超出我们电池的一个速度的。所以从这个角度上面来看的话，我并不认为说氧化铝它有非常强的一个去冲击价格高位的能力。毕竟产能过于庞大，他也没进行过任何的产能出清。所以的话价格上面我不认为说它会对电解铝造成压力。

Q:国家其实对于整个大宗商品的大概上涨可能还是一个应该是比较克制的一个态度，从整个国土这边从测算来看，它大概库存的一个空间绝对量上面还有多少，那么对整个供需平衡的一个破坏会不会有一个大的冲击？
A：其实国储去进行储备制度的搭建是从08年金融危机以后，09年年初就开始的一项制度。我们能够去追踪到的数据也是从08年开始去做的这样一个统计。我们的所有的这部分统计都基于它在市场上面的公开的收储抛储的这样一个统计。
从2008年到2015年期间一共进行了几轮的收储，但是10年中间的话，由于10年出来之后，然后09年进行过大量的一个减产，所以的话10年中间是有缺口的，那么这里面它进行了两轮的一个抛出，分别是9.19和11.2，也就是说中间抛储是20万吨的一个水平，现在算下来的话，他们手上的存量的话应该是在85万吨的这样一个水平。现在的抛储的已经进行了两轮，第一轮POS流量15万吨是严重的低于市场的一个预估。那么第二轮的话是进行了相对应的加码，是抛了9万吨，这里面我想给大家传递的一个观点是他手上就这么多的货，另外的话就是说如果说他现在高的很高，后面他就完全没有这样一个没有这样一个选择的一个空间了，所以整体来看的话，我倒不认为说超出了杀伤力。
我们想讲的铝本身，对于大众的观点上面来看的话，其实我们去看国产会，他在5月18号前后的一周的水平，整个的大宗的盘面的一个上涨是非常的具备着一个普遍性的，因为五一的期间外盘是连续的拉涨了回来之后，我们的铜是拉了非常多根的阳线，然后价格是创了历史的一个新高，也就是说国产会的这种调整是具有普遍性的，商品整体价格上涨的时候，可能这种压力才会非常明显，但是现在我们再去回去看铜价，包括大家讲的最多的就是我们外汇往外流失，造成从外汇往外流失的铁矿石，它的价格都已经不再高高向上了，也就是说其实整体的压力上面已经下来了，它不是怕你单独的品种上涨，是怕整个商品市场全部上涨造成的这种通胀压力。

Q：如果是说现货比较紧的话，现货废铝的一个价格会不会大幅上去，未来从供给这边来看的话，废铝这边量会不会有一个迅速的回升？
A：废铝其实我们过一个简单的测算，真正上量突破2000万吨级，上量的话它实际上在10年之后才会去发生。按照整个的铝的一个生命周期，就在服役的这种生命周期里面来看的话，平均可能会要去达到15~20。所以的话真正国内的废铝要预估会在2025年才会去真正的实现大面积的一个上量。但是目前来看的话，我会认为说这种升级它并不没有那么明显，而且现在的话从废铝的原料端上来看的话，它除了我们刚刚在除了我们刚才讲的废旧废铝的旧料，它还有新料。随着铝材这一块的一个增长，它提升每年的增长就一定的增幅，从进口废铝的进口方面来看的话，还是略微的偏紧的。价差其实今年来看废铝，因为废铝的一个应用场景，实际上它的流向是相对来讲固定一些的，包括像汽车等等。替代就是本身如果说新铝的价格严重的低于废铝的价格，那么这种替代的效应会明显，但是当新铝价格比较大的多余废铝的价格的时候，这样的这种废铝对于新铝目前来看并没有那么的明显和直接。

Q：8月的迎峰度夏，各省的缺电情况会不会变少？
A：从历史的数据去看的话，日后的一个峰值的话应该目前已经是接近甚至是后面转降了，但是历史它终究不会简单的一个重复，我们刚才在讲到的双50计划中，其中提到一点就是电器的终端电气化50%，一次能源的清洁能源占比50%的过程，我们整个十三五都在去过度，那么就会去造成说我们的整个的一个电力这一块的保障，就会出现这种结构性的一个电力的缺口，而且这种缺口的话今年出现明年也同样还会去出现。对于短期来讲的话，如果后面的天气没有那么炎热了，可能缺口会逐渐的减少，电解铝的产能是不是会继续增加的问题主要取决于我们刚才在讲的恢复优先顺序上面，我们是看它是排在了优先顺序的最末端的。我刚才讲了等于到3910已经是我能够看到的最优的一个供电状态下，变成整个的一个云南区域能够在9月如期归来的这么一个情况下去做的平衡。

Q：这一轮周期的一个持续性和以往有什么不同？
A：最大的不同就是在于我们整个电解铝经过这几轮之后，相对来讲不管从集中度和在资本市场，机构之间的这种对垒的一个情绪上面去看，都出现了极大的改观。非常不同的是大家现在对于市场的一个呵护的情绪是非常空前的一致的。然后第二个就是我们去看这一轮的整个的一个周期，可能跟我们以往看都不太一样的，可能在2017年的上涨的过程中，当时的整个的产能都不到3500万吨，去谈4500万吨的天花板，市场是不太会相信。但现在我们在这个时点上面，我们已经离天花板很近了，今年到年底所有国内的建成产能的话将会达到4300万吨，然后如果以一个比较高的95%，或者说我们以4500万吨作为一个目标，按照95%的开工率，我个人认为还是有上涨的空间。但同时，我们的环境的容量，或者说是在双控的构架下，200万吨的新增电率产能电力保障的程度等问题，这些问题半年下来最终会落脚到我们的这样一个供应上面，就是后端的整个的一个供应的增速，他就会受到比较大的一个挑战。但是在消费端上面来看的话，会更萎缩，它的这种增量的这种持续性是没有太大的一个问题的。这个行业我们可能要换一个眼光去看，在碳综合的这种背景下换一个眼光，至少说在未来的两年的时间里面，我们的国国内走向国外的这种投产，它还没有那么及时的这么一个背景下，产出的一个约束就会成为行业红利的一个硬的保障。
对于今年四季度和明年的价格供需，今年四季度的话，我们刚才讲了全年的供需最后会到60~65万吨的这样一个价格位置。库存的一个低点所以这种结转，库存的低点可能会是一个比较低的水平。那么在这种库存水平比较低的情况下，只能够通过价格来抑制我们的消费的一个水平，进而来获取一个新的平衡。外部不利的因素主要就是宏观，如果剔除掉美联储的因素之外的话，我不认为说还有非常强的力量去阻碍它的一个上涨，就目前的一个情况来看的话，我个人人可能还是觉得说明年的供需不差。

Q：从国内外的一个供需平衡来看，有什么样差异，为什么海外无论是美国欧洲那边的一个电解铝的价格现货升水是比较大的？
A：在海外，包括他们的房产汽车这一些过度消费标准这种品种，它后端可能就是花钱造成的一次性的这种消费，包括合金，加工费现货铝锭等方面都表现得非常好。最近海外的一个价格表现的也不错，从比值来看的话，海外的价格的话会形成一个比较良性的互动。从另外一个角度上去看，我们的硬缺口这部分可能非常难的通过一直通过进口来获取。