11月的暗线：ZM贸易-天振股份/海象股份

科技＋医药是9月以来的主题，11月中旬有个核心的事件——缓和及恢复。

事件脉络：

10月，中方外长访美（7年来首次），商定将于11月开展海洋事务、军控防扩散、外交等方面磋商，逐步恢复各层级对话

11月5日-11月10日，进博会即将召开，随着中美关系气氛改善，美方预计派出“史上最强大代表团”参加进博会。

美中经贸会50周年驻美大使致辞，双方关系止跌企稳，中美工商界交流沟通、拓展贸易投资合作与恢复势在必行。

11月6日，外交部宣布，中美经贸中方牵头人何立峰于11月8日至12日出访美国。

亚太经合组织领导人非正式会议将于11月15日至17日在美国旧金山召开。美方除了邀请主席出席APEC领导人非正式会晤，还专门单独发出邀请，举行两国元首的正式会晤。

点评：ZM于2018年开始贸易紧张，期间多次多行业采取措施，对许多行业及企业造成重大冲击。值此贸易改善之际，中美深层逻辑——关税、审查等受益企业有望根本获益。

市场端：一波是浙江正特、跨境通、长江投资走的是进博会跨境贸易逻辑；另外是叠加关税/次新/动物的：金麒麟、大叶股份、开创电气等走的是境外（美）市场占比较大受益关税减免预期。

以此需要关注真正受损（主营占比＋关税）的行业中选择预期较大者，如PVC地板出口行业：海象新材、天振股份（高关税＋审查受损）

近年来，中国外贸出口企业为应对贸易战新环境，做了大量的努力、包括部分生产能力的外迁、以及适用贸易条款的合规化。但是，实际情况不容乐观，尤其是22年以来美国海关高举“溯源”大旗加大对来自中国商品的大力查扣。

逻辑一：PVC地板行业30%高出口关税，受益关税减免预期

2.逻辑二：美国“溯源”影响下多重利空落地，贸易缓和下复产预期浓烈

事件：因美国海关的溯源要求，海象新材全资子公司越南海欣决定自2023年8月4日起大幅减产。（后续两日跌停，至今已接近腰斩）

公告中表示，越南海欣公司所涉行业产品进口商需向美国海关提交原材料供应链溯源资料，目前正处于配合客户提交材料、补充提交材料以及等待美国海关审核阶段，最终审核结果以及审核时间将取决于美国海关的审查情况。 

对于此番事件影响，海象新材称，鉴于美国海关审查时间不确定，公司目前尚无法确定恢复生产产量的具体时间，此次大幅减产将对公司2023年的业绩产生一定负面影响（三季度业绩亏损预期之内）。公司将积极与有关部门沟通，推动审核程序，并采取各项措施，降低本次大幅减产对公司的影响。

海象新材的产品绝大部分销售到美国、欧盟、加拿大、澳洲等国家和地区，少部分在境内销售。在境外市场，该公司产品销售主要采用ODM模式，极少部分采用自有品牌销售。2022年，海象新材境外业务占营收比重达到99.12%。

关键点：

PVC并非唯一一个被检查行业：

据路透社近日报道，电动汽车电池和其他汽车零部件最近开始受到美国海关审查。具体来看，美国海关和边境保护局（CBP）进行扣押审查的产品主要包括：受到调查的行业包括：电子产品，服装、鞋类和纺织品，工业及生产原材料，农业和预制产品，消费品和大众零售，制药、健康和化学品，机械，有色基本金属，汽车和航空航天产品。

2.货物处于审查并非“禁止”，唯一缺点是美国审查进度

截至2023年5月30日，根据美国海关和边境保护局（CBP）统计，共有4269批货物被扣留，其中679批货物已被排除，1608批货物已被放行，1985批货物还在审查当中。

3.贸易缓和，该特立独行的法例有望放松，即时正常情况，预计年底审查过程也会完成。目前估值仍然为个位数。

同样地，天振股份，一家也是以生产制造新型PVC复合材料地板为主业的大型外贸出口企业，一家A股上市企业，最近因为大量出口美国货物未能及时通关，今年一季度业绩出现暴跌，两家企业可谓是2023年度大国贸易中最惨烈的代表，除了高额的关税，主营业务也产生极大的影响。

 

个人观点：万物周而复始，对于这两家浙江企业来说，底部最困难的时刻就是此刻，现金流均十分漂亮，随着贸易预期利好释放，这类非科技类行业有望率先实现回暖，同样公司估值也将得以恢复——即本次贸易缓和的最大受益方，同样境外业务占比较大的公司在高关税背景下也存在着利润增量预期。

 随着11-15会谈的到来，贸易这条暗线将会逐步显现。

注意投资风险。