2024.1.8

点评：垃圾焚烧发电行业，景气度中，成长性低。

目前我国城市生活垃圾无害化处理率已经接近100%。根据十四五规划，2025年城市生活垃圾焚烧处理能力占比要达到65%，截至2021年末垃圾焚烧产能占比已经达到68%，已经提前完成目标，可以预见未来几年增速会比较低。

给予永兴股份2023年20倍pe，即合理市值160亿，合理价格17.78元，对应发行价+10%。主板新股上市首日不会破发，建议积极申购。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、公司的主营业务、主要产品或服务的基本情况

永兴股份成立于 2009 年，一直聚焦于垃圾焚烧发电业务，并逐步拓展生物质处理业务。永兴股份系广州市政府控股的广州环投集团投资的环保企业，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。

二、公司所处行业基本情况

（三）行业基本情况、发展特点以及未来发展趋势

国家的城镇化率和人均垃圾产量呈现一定正相关关系，根据国家统计局数据，近年我国城镇化水平显著提升，2001-2022 年，我国城镇化率从 38%提升至 65%，城镇人口从 4.81 亿增长至 9.21 亿。根据国家统计局数据及 Wind 资讯，我国城市生活垃圾清运量从 2010 年15,805 万吨增长至 2021 年的 24,869 万吨。城市生活垃圾清运量变化趋势与我国城镇化发展趋势基本保持一致。

在垃圾处理减量化、无害化、资源化等准则下，垃圾焚烧凭借着占地面积小，选址相对容易，且对环境产生的影响较小等优势，日渐成为垃圾处理行业的主流方式。

近年来，各地区、各部门不断加大城市生活垃圾无害化处理工作力度，城市生活垃圾无害化处理能力、实际处理量、处理率均稳步增长。据统计，2010-2021年，我国城市生活垃圾无害化日处理量从 12,317.80 万吨增长到 24,839.32 万吨；无害化处理率从 77.90%增长到 99.88%。

垃圾焚烧作为垃圾处理无害化程度最高的方式已经成为目前世界范围内主流的垃圾处理方式，我国的垃圾焚烧处理占比相较于发达国家仍较低。挪威、比利时等欧洲国家的垃圾焚烧处理比例均超过 70%。日本在 1998 年城市生活垃圾焚烧处理比例已经达到 80.4%。国家发改委、住建部于 2021 年 5 月发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，要求各地加大财政资金投入力度，到 2025 年底，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右。截至 2021 年末垃圾焚烧产能占比为 68.07%，略大于国家设定的产能目标值 65%，预计未来垃圾焚烧产能占比将达到 70%以上。

国家发改委、住建部于 2021 年 5 月发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，要求各地加大财政资金投入力度，到 2025 年底，全国城市生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。预计 2022 年到 2025 年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力约有 8.05 万吨/日的增长空间，2021-2025 年复合增速约为 2.69%，行业仍存在一定的增长空间。

（四）行业竞争格局及公司竞争优劣势

公司在运营 14 个垃圾焚烧发电项目，在运营垃圾焚烧发电产能 32,090 吨/日，公司垃圾焚烧发电项目产能处于垃圾焚烧发电行业第一梯队。

资料来源：上市公司招股说明书