【广发建材】旗滨集团中报点评：浮法玻璃持续高景气，新业务突破蓄势待发 

事件：旗滨集团发布2021半年报，公司21H1实现收入67.80亿元，同比+79%，归母净利润21.93亿元，同比+333%，扣非净利润21.46亿元，同比+366%。

据国家统计局，2021年1-6月份，全国累计玻璃产量5.08亿重箱，同比增长10.8%；6月份，全国单月玻璃产量0.87亿重箱，同比增长10.3%。截止2021年8月13日，全国玻璃均价3024元/吨，同比+68%，年初至今均价同比+59%。

21Q2受益于平板玻璃涨价，公司实现全口径单位收入119元/重箱，环比+17元/重箱，成本端虽有上行，但玻璃涨价完全可以覆盖原燃料涨价，实现单位毛利64元/重箱，环比+11元/重箱（毛利率亦创新高）。费用方面，21Q2单位销售费用保持低位，单位财务费用持续下行，单位管理费用10.7元/重箱，同比+6.8元/重箱，环比+0.5元/重箱，单位管理费用上行主要是职工薪酬提高（21H1管理费用中职工薪酬3.83亿元，去年同期8670万元，去年全年3.26亿元），单位研发投入6.1元/重箱，同比+3.5元/重箱，环比+1.1元/重箱。

2021H1公司经营现金流净额23.80亿元，同比+327%，自我造血能力强劲，浮法玻璃高景气下公司优异现金流支撑新业务突破放量：

（1）公司加大在光伏玻璃领域投入，使用自有资金3亿元对全资子公司郴州光伏进行增资（注册资本达到6亿元），搭建以全资子公司郴州光伏为主体的光伏玻璃业务发展平台，并通过逐步整合集团内部分光伏材料业务的生产线资源，同时在郴州、绍兴、宁波和漳州等地新建5条光伏玻璃生产线方式，加快发展光伏玻璃产业；

（2）新建光伏玻璃项目陆续启动，如绍兴旗滨光伏高透背板材料及深加工项目（预算投资14.13亿元）、宁波旗滨光伏高透背板材料及深加工项目（预算投资29.89亿元）、郴州光伏1200t光伏组件高透基板材料生产线（预算投资11.41亿元），工程进度分别为8%、0.08%、10%；

（3）漳州光伏七线技改工程已完成（工程进度100%），冷端改造步入尾声（工程进度95%），预计年内可以投产落地，关注公司超白浮法工艺的突破及光伏领域应用的推广为公司带来差异化的成本优势（公司持续加大研发投入，21H1研发费用3.39亿元，同比+114%）；

（4）公司目前有2条筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线，其中湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线建设进入尾声（工程进度90%）；醴陵电子超高铝电子玻璃生产二线已启动；节能玻璃方面，天津、长兴、湖南二期、广东二期扩建项目稳步推进中。

玻璃行业已经步入新周期，平板玻璃需求长期有支撑，供给逻辑发生根本性变化，供给硬约束使得未来平板玻璃价格中枢相比以前上一个台阶，保持高位震荡；光伏玻璃成长性好，考虑到产能释放节奏，2022年光伏玻璃价格有望出现拐点，宽板玻璃或提前出现结构性景气。公司自身存在强阿尔法，从底层能力的角度来看，旗滨集团的阿尔法来自公司已具备成为玻璃行业综合性龙头的核心竞争要素，盈利能力已是一线梯队；从成长角度来看，旗滨集团的阿尔法来自多元新业务的突围，建筑玻璃深加工业务（节能玻璃）、光伏玻璃、电子玻璃、中硼硅药用玻璃等逐一放量可期。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.78、2.24、2.83元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为12.6、10.0、7.9倍，先给予公司2021年PE约15x，对应27元/股，继续看好！