汇川技术中报再超预期-韭研公社

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汇川技术中报再超预期

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中线波段的公社达人

2021-07-22 00:22:18

中报业绩预增95%~125%，超市场预期。
公司发布2021年上半年业绩预告，预计上半年收入76.5~86.1亿，同比+60~80%；归母净利润15.1~17.4亿，同比+95~125%，扣非归母净利润14.7~16.8亿，同比+110~140%。按中值测算，H1收入81.3亿（+70%）、归母净利润16.3亿（+110%）、扣非归母净利润15.8亿（+125%）；Q2收入47.2亿（+46%）、归母净利润9.8亿（+63%）、扣非归母净利润9.5亿（+72%）。Q2归母净利润超市场预期（8-9亿）。

先进制造需求高增+出口超预期，今年工控需求仍是大年，Q2环比Q1景气度再度提升；同时进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续提升，尤其先进制造领域竞争力突出，体现出超强的经营α；我们测算21Q2工控业务收入同增60%+，H1同增超80%，我们预计全年工控业务同比增速超60%。

Q1行业同增40%+、Q2同比增速我们预计在20%+，今年先进制造高增+出口超预期，工控需求仍是大年。
去年疫情以来工控行业进入复苏轨道；进入2021年以来，一方面先进制造锂电、光伏、电子3C、半导体、物流、机床等先进制造行业资本开支高速增长；另一方面，出口超预期带来纺织、印刷包装等行业需求也快速增长。Q1 OEM型市场同比增速高达53.4%，Q2以来主流外资出货同比增速也达到20%左右的水平，行业需求持续向好，今年行业需求同比增速我们预计仍在10%以上。分产品来看，与先进制造、机器替人相关的伺服同比增速最快、其次是PLC、变频，

汇川“上顶下沉”强势提升销售额份额，在先进制造领域竞争力尤其突出，进口替代进一步加速，我们预计Q2工控业务整体同比增速60%+，其中伺服翻倍增长、PLC同增50%+、变频器同增40%+。此外，我们进一步预计全年工控业务同增60%以上。
公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，在今年行业需求旺盛的背景下，公司的销售份额同时快速提升，尤其在先进制造业领域提升非常明显，优势从行业龙头客户向全行业快速扩散；同时传统行业如纺织等也实现较快增长。产品层面，先进制造带动伺服、工业机器人实现翻倍以上增长，同时公司今年起更重视控制类产品的销售，我们预计PLC同比增速也达到50%-60%，变频同增40%-50%。展望全年，目前公司在手订单及增量客户的拓展保障全年高增，我们预计工控整体同增60%-70%。

2020-2021年下游结构大幅优化后，汇川工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期的进口替代空间明确，我们预计未来2-3年持续保持较快增长。
公司工控业务结构在20-21年大幅优化，今年先进制造（锂电、光伏、风电、手机、触摸屏、物流等）行业合计占比已经过半，而这些行业的需求向好及销售额份额大幅提升是驱动现阶段业绩高增的核心原因，而工控赛道足够宽广（20年仅离散制造市场空间约800-900亿元、汇川20年收入仅50亿+），高增具有很强的持续性。我们预计22-23年汇川工控业务复合增速高于30%。

2021年理想、小鹏等客户放量带动电动车业务翻倍以上高增，我们预计全年收入25亿+，未来销量份额、单车价值量（ASP）都在提升，利润端今年大幅减亏，明年有望开始盈利。

乘用车2020年突破、2021年订单饱满、销量倍增，放量进度超出市场预期。
汇川新势力客户理想、小鹏等20年装机超预期，汇川2020年乘用车装机量达12.5万套、销量份额达10%（2019年约3%）；进入2021年以来理想ONE、小鹏P7等车型快速爬产，H1销量分别达3.01万辆、3.08万辆，同比+217%、+459%，汇川1-5月乘用车装机量达7.4万套，同比+180%，我们预计实际销售增速更快，电动车板块Q2同比增速我们预计达翻倍以上。

客户端不断突破，目前客户梯队已经清晰，未来销量份额、APS我们预计都在提升，今年我们预计大幅减亏、明年开始贡献业绩、长期空间大。
新势力方面，汇川目前是理想、小鹏、威马等车企电控产品的独供，后续产品有望逐步拓展到三合一、五合一整体解决方案；内资车企目前在广汽、长城、奇瑞、一汽等项目不断突破新定点，我们预计明年起开始逐步贡献增量；海外目前也拿到几家一线车企的项目定点，我们预计2023年开始起量。目前汇川在国内市场销量份额10%左右，未来乘用车销量快速增长、叠加汇川销量份额、ASP都在提升，我们预计今年收入有望达25亿+，由于今年继续加大费用投入，可能还有小幅亏损；明年起贡献利润、长期业绩空间大。

表：汇川技术21年1-5月乘用车电控装机7.4万套
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资料来源：GGII，东吴证券研究所

电梯业务21H1同比增速较快，销售额份额仍在提升。
2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%，Q2尽管基数提升，但汇川+BST的融合给电梯事业部带来销售额份额提升，汇川继续提升在跨国企业、海外企业、中小企业的销售额份额占比。2021Q2我们预计电梯收入同比增长20%-30%，我们预计全年收入同比增速在15%+、利润同比增速为10%+（考虑BST成本压力），未来有望维持10%左右的稳健增长。

我们预计Q2毛利率稳定、费用同比增速低于收入增速，带来利润同比增速快于收入。
今年以来大宗商品、芯片等成本上涨对汇川影响有限，我们预计Q2毛利率仅小幅下降，其中伺服产品由于电机占比较高、毛利率有小幅下降，电梯零部件产品（BST）毛利率小幅下降，其他产品毛利率基本保持稳定。同时由于公司收入同比增速较快，而费用端尽管也在加大投入，但费用同比增速低于收入，规模效应明显，净利率同比/环比分别提升约2pct/1pct至21%。此外，由于汇兑产生负贡献，21H1非经常损益+0.39亿元，低于去年同期的+0.73亿元。

盈利预测与投资建议：考虑公司21H1订单、业绩超预期，我们上调公司2021-23年归母净利润分别为35.8亿（+4.5亿）/48.1亿（+6.5亿）/64.3亿（+10.0亿）（考虑股权激励费用摊销），同比+70%/+35%/+34%，对应现价PE分别57倍、42倍、32倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价106.7元，对应22年58倍PE，维持“买入”评级。

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