公司近况

2021年7月9日晚，东方盛虹公告了发行股份及支付现金购买斯尔邦100%股权，并募集配套资金的交易报告书（简称：预案），预案已经董事会表决同意，并提请股东大会于8月3日审议表决。

 

根据预案，通过第三方评估机构收益法评估，斯尔邦100%股权评估价值为150.2亿元，参考评估价，且考虑标的公司分红事项，经各方协商一致后确定交易对价为143.6亿元。公司拟向实控人发行11.12亿股，发行价11.04元/股，收购标的85.5%股权；同时拟募集配套资金40.89亿元，其中20.89亿元用于向建信投资和中银资产支付现金，收购剩余14.5%股权。

根据预案，实控人对斯尔邦业绩承诺：2021-23年扣非归母净利润分别不低于17.84/15.09/18.43亿元，倘若本次交易未在今年底之前完成交割，则顺延业绩承诺至2022-24年，分别不低于15.09/18.43/17.79亿元。

 

评论

标的对价低于预期，利好现有小股东。参考斯尔邦1Q21财务数据，143.6亿元对价对应1.7x市净率以及3.5x年化市盈率，估值具有较大的吸引力；即使参考实控人对斯尔邦2021年承诺业绩，也仅为8x市盈率，低于我们此前150-200亿元对价的预期。另外，公司拟募集配套资金40.89亿元，规模亦小于我们此前的预期；综上参考公司最新收盘价22.28元/股，我们测算本次交易后股本摊薄仅约25%，小于我们此前预测30-40%的摊薄比例，利好现有小股东。

 

市场法评估，斯尔邦可能被明显低估。受益于全球光伏新增装机量快速增长的拉动，EVA光伏胶膜料需求大幅提升，且同步拉动EVA线缆料和其他产品盈利大幅提升。斯尔邦目前具备EVA产能30万吨，其中今年计划排产光伏料可能达22万吨，是目前国内最大的EVA光伏料生产商。对标同业公司联泓新科，具备EVA产能12.1万吨，其当前股价对应31x/24x 2021/22年市盈率（中金化工组预测），我们认为斯尔邦注入对价可能被明显低估。

 

估值与建议

考虑到交易尚有审议、批复等不确定性，我们暂时维持盈利预测不变，但考虑到交易细节的可见性、对现有小股东存潜在利好、以及市场情绪，我们上调2022年市盈率估值13x至16x，对应上调目标价19%至25.0元，存12%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应14x 2022年市盈率。

 

风险

预案审议、审批不通过，斯尔邦盈利不及预期，资产注入慢于预期