海大基本面变化了吗-韭研公社

登录注册

海大基本面变化了吗

太阳花冰淇淋

长线持有

2021-08-03 02:15:26

最近1个月，海大集团的股价下跌超过20%，是这3年来比较明显的调整。尽管在我们看来这种调整可能更多的来源于市场资金层面，比如新能源板块更红火，但的确我们也接收到不少有关海大基本面的问询：有什么变化吗？结合公司已经发布的中报，谈谈我们的想法，供您参考。如果说基本面的变化，与年初最大的不同在于生猪养殖业务的盈利数据较预期低。由于猪价下行，二季度生猪养殖业务将一季度的盈利全部消耗完毕，导致整个上半年生猪养殖业务处在盈亏平衡状态，而去年上半年生猪养殖贡献了2亿的利润。时至今日，无论买方还是卖方大家都已经给这块业务足够的谨慎预期。我们建议大家给予海大生猪养殖业务相对固定的市值，从总市值中扣除就好。我相信投资者看好海大绝对不是因为海大发展了生猪养殖业务，或者认为海大的养殖效率特别高，成本特别低。我们倾向性地认为给予生猪养殖业务市值100-150亿的市值区间是合理的，这种判断理由是：1）规模。今年出栏180-200万头，明年大概在250万头左右。2）成本控制能力。不能说海大在成本上有多领先，但做的并不差。自繁自养的成本现在在17元/公斤左右。3）饲料业务提供足够的现金流，本身扩张速度稳扎稳打，保证该业务不会存在突然休克的风险。那么饲料业务的基本面如何了？如果抛开生猪养猪业务，归结一下当前投资人的担心：今年表现出来的单吨盈利水平上升是否可以维持？事实上，我们在年度股东大会上的感想里，非常明确的写道：我越来越相信，单吨盈利能力的提升是一个持续的过程。表面上，大家都了解到今年海大采购上的成功，有小伙伴担心明年能否确定采购优势依然可以维持？甚至采购优势不在，单吨盈利是否要开始下降了？但是，在采购背后，大家是否看到： 1）去年以来海大的组织架构和人员调整是最近10年内最大的。华东区域的调整有新闻媒体报道过，为此，我们曾经写过相关点评，感兴趣的朋友可以私信我。但事实上华南区域的调整可能更早，更多，更彻底。核心成长的分享和差距拉大也是去年变化的。 2）规模上的优势。为什么海大可以在采购上有这种成功，有一个重要原因是规模带来的腾挪空间，包括采购量，采购品种，技术配方等等。 3）客户结构的变化，大客户占比迅速提升，尤其在猪料和禽料上。我们观察到规模客户的占比提升迅速，在华南大区已经在40%左右。规模客户对于产品的性价比、服务的要求更高，能够拿到这些大公司的订单，本身也反映出海大在布局上的领先，在技术和服务上的领先优势，另一方面，规模客户带来的量的提升较快，比如10万头生猪出栏量的养殖户年猪料需求量是30万吨，这样的一个客户获得相当于增加了13%的猪料销量。同时，规模客户的单吨盈利并不比散户差。我们从猪料的单吨盈利数据上看，反而是上升的。更值得期待的是规模客户对于动保以及其他的服务需求更多，会提升其他业务的规模。 4）以点带面形成的对局部市场的掌控能力。依然以华南地区为例，已经形成100公里4-5个工厂，而且是一个总经理负责。配备70-80个配方师，比以前提高10倍，50个服务站，100个服务老师，专业化的饲料工厂，优化的供应链，竞争对手赶上需要时间。让我对这一点特别有感受的是我们访谈的其他饲料公司高管：“海大在局部地区让竞争对手感到沮丧，不是一个效率级别的。” 5）海大在运营效率上的持续努力。我们之前提到的变革管理部已经成立，成员来自于卓越的信息技术企业，引用薛总的原话：“内部效率提高了，一吨饲料多赚50-100元都不是很难的事情。” 所以，我们认为这三年可能是海大单吨盈利水平提升的比较快的时期，信心来源于：1）我们看到行业内单个综合性工厂的单吨盈利超过250元的事实数据；2）我们看到运营效率不同带来的巨大差异，我们对海大成立变革管理部充满期待，我有种预感运营效率提升带来的盈利提升可能会超过投资人的想象；3）海大通过饲料、苗种、动保、服务站构建的养殖服务体系，会整体提高中国养殖业的养殖水平，也会带来更多的盈利，也会构筑更多的竞争壁垒。综上，我们认为海大在饲料业务上表现出来的竞争力较前期更强，同时，我们认为这并不是因为采购而导致的偶然因素，而是其众多内在因素发挥作用的必然结果。我们预计海大明年的饲料销量增速27%，其中水产料/禽料/猪料分别为530/1250/650万吨，保守预计饲料利润增速30%，利润33.5亿元，再加上种苗和动保利润5.5亿元，则除生猪养殖外的业务利润是39亿，对应市值943亿，PE估值24倍，处在最近三年的低位。当然，展望三季度因为外购仔猪价格高，生猪养殖的成本依然较高，对盈利构成拖累，但近期的调整已经在释放这种担忧。最后，还是用这段文字结束今天的感想：我们对海大的信心来自于把未来3-5年的市场竞争格局看清楚，以及真正理解海大的核心竞争力。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

海大集团

工分