（1）公司已经从香精香料为主要增长点的公司，成功转型。未来3-5年我们认为工业巧克力以及果酱有望成为公司的核心增长点。公司目前已经从以前的香精香料为依托的技术解决方案型公司，变身为为星巴克、奥利奥、达利提供优质配料的中央工厂，目前已经成功变成到诸多食品龙头企业供应链的重要一环节。

（2）工业巧克力进入快速成长期。目前公司年销售工业巧克力近3万吨，随着产能的释放（产能供应很关键），2021-2022年我们预计每年新增销量1-1.5万吨，销售价格也有望逐步从1.5万元/吨提升至2.5万元/吨（或以上），2022年是公司产能释放的大年，果酱也正在持续高成长。无论是工业巧克力还是果酱，均比香精市场空间大很多。

（3）公司计划募集资金7.5亿来拓展巧克力以及果酱产能，公司与资本市场的交流也在发生积极的变化。报表来看，公司负债低，账上现金近10亿。

盈利预计：预计明年利润3亿左右，其中香精香料2亿，贸易假设为2000万(价格一年一签)， 巧克力归母3.5万吨对应0.5亿利润，果酱0.2亿利润，合计归母约3亿利润。

一、巧克力业务

公司基本介绍：爱普股份香精香料的业务主要是公司董事长在负责，比较技术派。食品配料放难免更多是葛总负责。

巧克力产能加速行程中：目前上海2万吨产能(18年投产)， 杭州1.5万吨(收购后拆了重建，爱普改造)，预计2022年初投产2万吨，年底前投产4万吨。目前在加紧建设，限速的主要风险在于欧洲和加拿大的设备，从设计到购买运到国内验收等，要等时间，疫情对设备交付有一定的影响。产能投放下去，收入就可以起来，我们不担心需求。

巧克力报价以及成本：对于下游大企业要去竞标，一般企业选择两家供应商，目前国内主要供应商就BC和我们，BC前两年和公司竞争，报价是成本加成5%，代脂1万/吨，纯脂2万/吨，不挣钱。今年以来价格有所回升：代脂1.5万/吨，纯脂3万/吨。我们公司的生产成本和BC差不多，前两年也在盈亏平衡阶段。理论上，公司成本要略高于BC，因为成本主要在原材料，原材料成本中，按50%可可比例来算，50%是可可脂和可可液块的成本，40%蔗糖，10%油脂和乳制品等，其实可可购买成本差不多，公司可可主要采购自西非和印尼，蔗糖海外企业海外购买有价格优势，国内限价，1吨蔗糖差1000多块钱，公司也想办法降低蔗糖的成本，包括在海外加工等，不过公司人力以及决策成本低，所以公司认为成本和BC差不多。

吨价可以持续提升：目前公司生产的代脂占大部分，纯脂产量不到10%，不过今年以来纯脂订单在增加，代脂和纯脂可以共用生产线的。公司认为目前市场上纯脂占比20%，长期看有到50%的可能。代脂是指可可液块和可可脂的混合物，换成可可液块和棕榈油、椰子油等油脂的混合物，健康与否看用什么油，高低端的都有。代脂高端技术掌握在日本人手里(明治) 公司试验了很多次也做不出来 找国内食品最好的学校江南大学，也说做不出来。在高端产品方面和日本等的差距还是很大的。梦龙是全球巧克力冰激凌的王者，它那层表皮我们试验了很多次，也还是做不出来，只有一次做得接近，不过也找不到原因无法重复。

需求：巧克力需求是有的，有很多的需求没太统计进来，有个统计的数据35万吨我们认为是有的。下游需求方面，目前主要客户是冰激凌企业，伊利3万吨，蒙牛1.5万吨，冰激凌对价格敏感度高一些。新增需求更多是烘焙和糖果，公司进入了明治的采购(审计复杂不过量不大)，达力(年需求量1万吨以上)和奥利奥，麦丽素全国主要有三家生产，求量分别是2万吨/ 1.5万吨/ 1.5万吨，麦丽素有金丝猴之类的企业。 这些企业原来都是自我配套的巧克力生产设备，现在生产都在逐步转出来。以伊利公司为例，他们以前自己生产巧克力，自己用自己的产品。这样做可以解决一些问题，但是企业日后的效率越来越高。我们生产的巧克力效率就比很多配套的要高。所以伊利再后来把自己的巧克力业务给拆掉了，这样我们就有机会了。我们明后年的产能投产，我基本不担心需求的问题。

策略：公司的策略是先不遗余力扩大生产，把产能卖出去，拿到更多份额，就可以和上游谈价格，具备较好的议价能力，规模到5万吨以后，公司会考虑往下游延展。公司一直在研发消费品，不过规模没起来前不会主要推，只会先试水一下。

壁垒：工业巧克力其实壁垒挺高的，很多好好的产品很难做。一个简单的例子：客户要求烘烤巧克力不得融化，不过进入口中必须融化，光这个都很难。另一个要求：常温保存常温运输（巧克力25度要融化），也有要求冬天与夏天的口感要求一样的。工业巧克力的生产工艺其实就有很大的壁垒，我们的产能最大的风险点就在于中式的节奏。生产生什么样的产品，需要提前想好，巧克力有很多非标的需求。

盈利能力： 如果销售1.5万每吨的价格，预计利润率10%吧；今年一季度巧克力销量1.1万吨，利润1000多万，而去年巧克力是亏损的。

二、果酱以及香料

产能：目前产量1万吨，目前新工厂在定型中，这次募集资金计划新增投产5万吨，时间要再跟踪。果酱我们19年新上了低温无菌生产设备 目前只有我们和阿古能生产这类产品，无糖的，果粒购买自海外，在河马上卖得很好(给河马贴牌，三种口味，河马说可以卖1000万瓶，但公司暂时还生产不了这么多。