青云科技：行业领先的平台级云服务厂商，明日科创

1、青云科技，行业领先的平台级云服务厂商，技术领先的企业级全栈云ICT服务商和解决方案提供商，主营业务包括云产品（云平台与超融合系统、软件定义存储产品、战略型软件产品）及云服务，以软件定义为核心，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。2020年云产品业务和云产品业务营收分别为2.94亿和1.34亿，当年占比68.58%和31.34%。

2、公司是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云 ICT 厂商和服务商，技术水平位于国内领先地位。在技术层次上，公司自主研发形成跨越智能广域网、IaaS 和 PaaS 的云网一体技术架构体系，拥有全面的 ICT 服务能力；在交付形态上，公司以统一技术架构形成云产品、云服务两大标准化业务模块，并针对多个行业形成了完善的行业云计算解决方案。在私有云领域，超融合方面，根据 IDC 统计，2019 年公司在超融合整体市场中份额为 3.4%，位列行业第六，并作为云厂商代表入选七家重点关注企业之一。软件定义存储产品是公司高速增长的重点布局产品，在块存储和对象存储细分市场初步取得一定成绩。在公有云领域，公司目前业务规模较小，市场份额仅为 0.29%。在混合云领域，公司是业内率先布局混合云业务的厂商，同时，公司依托SD-WAN 技术，形成了强大的云网融合服务能力，在市场上形成了独特的竞争优势。

3、公司是具备广义云计算服务能力的平台级云厂商，受益于混合云渗透率提升趋势。根据 RightScale 2019年云状态报告，有 58%的大型受访企业中采用了混合云部署模式；根据信通院数据统计，采用混合云部署的中国企业占比从 2017 年的 6.6%提高至 2019 年 9.8%，呈稳步上升趋势，但渗透率相比国外水平仍有很大上升空间。公司于 2014 年即推出混合云，率先完成公私架构一体化的自主突破，是国内最早布局混合云的企业。公司目前已经能够以 QingCloud 私有云平台和青立方超融合，直接替代国外 VMware、Azure Stack 等产品，并在银行、保险等行业的的头部企业中得以应用，未来公司持续受益。

4、传统企业上云趋势和高留存率有望给公司业绩带来双重驱动。与互联网企业有所不同，传统企业对稳定性及信息安全性的要求要更高，公有云无法完全满足其上云需求，私有云、混合云架构成为主流。因此公司主动避开游戏、视频等竞争激烈领域，聚焦传统企业，产品主要覆盖银行、保险、交运、能源、政务等行业，典型客户包括中国人民银行、招商银行、泰康保险、江苏交控、四川航空、国家电投等。基于金融等行业用户的高粘性，青云科技的云产品留存率逐步提升，2017-2019 年及 2020 年 1-6 月，公司云产品留存率分别为19.32%、 30.38%、38.37%及 57.41%；云服务业务关键客户收入占比达到 85%以上并逐步提高，平均单客户年消费为 35 万元左右。由于银行核心系统本身有去 IOE（IBM、Oracle 和 EMC）的需求，同时系统一旦上云较难迁移，加之传统企业上云可能成为推动未来市场发展的核心力量，公司有望迎来客户增长率和留存率的双重提升。

5、行业：

（1）传统企业上云将成为云计算行业增长的核心动力。根据信通院数据统计，2019 年中国私有云市场规模为 645 亿元，预计 2023 年将达到 1,447 亿元，2019~2023 年复合增长率达 22%。随着云计算在全社会的不断深入应用，传统企业上云将开启云计算新一轮增长周期。与互联网企业有所不同，传统企业对稳定性及信息安全性的要求要更高，公有云无法完全满足其上云需求，私有云、混合云架构成为主流。

（2）混合云降低企业基础设施投资，逐步成为主流部署模式。多云部署包括多个公有云、多个私有云和混合云三种细分部署模式，其中混合云占主导地位，成为最受企业欢迎的上云模式。根据 RightScale 2019 年云状态报告，在雇员超过 1,000 人的大型受访企业中，有 58%采用了混合云部署模式；根据信通院数据统计，采用混合云部署的中国企业占比从 2017 年的 6.6%提高至 2019 年 9.8%，占比稳步上升，减少基础设施投资是企业采用混合云的首要原因。

（3）超融合市场持续高速增长。众多领先 IT 厂商纷纷进入超融合市场，推出超融合解决方案。国外的 Nutanix、VMware 以及国内的华为、新华三、深信服等公司，为企业提供了丰富的超融合方案选择。其他厂商则选择通过并购进入超融合市场，大额收购案层出不穷，包括 2015 年戴尔收购 EMC，2017 年惠普收购 SimpliVity、2017 思科收购 Springpath 等。

6、竞争格局：

（1）公司核心产品超融合系统在市场中排名第六，华为、新华三、深信服保持领先。根据 IDC 发布的《中国软件定义存储及超融合市场跟踪研究报告，2019Q4》，超融合方面，2019 年青云在超融合整体市场中份额为 3.4%，位列行业第六，仅次于华为（23.6%）、新华三（21.0%）、深信服（15.0%）、联想（9.0%）和戴尔 EMC（3.5%）。

（2）软件定义存储领域华为、星辰天合、新华三保持领先。根据 IDC 于 2019Q4 发布的《中国软件定义存储及超融合市场跟踪研究报告》，2019 年 Q4，发行人在块存储市场的份额为 4.2%，位列行业第四，仅次于华为（38.9%）、新华三（36.7%）和星辰天合（13.7%）；在对象存储市场的份额为 2.3%，位列行业第七，仅次于华为（28.6%）、星辰天合（23.2%）、新华三（20.0%）、杉岩数据（11.7%）、紫光西部数据（5.5%）和 IBM（3.3%）。

7、2017-2019年营业收入2.39亿、2.81亿和3.76亿，复合增长率为25.50%，归母净利润为-9,647万、-1.49亿和-1.90亿，2020年营业收入4.29亿，同比增长13.74%，净利润-1.63亿，同比增长14.06%。2021年预计一季报业绩：净利润-5618万元至-5418万元，下降幅度为-34.07%至-29.30%。可比公司：深信服、新华三、卓易信息、华胜天成。 发行价格63.70，行业PE56.80，发行流通市值6.90亿，市值30.23亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）