看翻倍目标！！

◼ 风电锻造主轴全球龙头，国内外齐头并进：公司成立于 2006 年，深耕 风电主轴研发、生产和销售，产品覆盖 1.5MW-8MW 风机，品类齐全。 凭借产品质量、生产规模等优势，公司是最早实现风电主轴产品进口替 代的企业之一，并逐步打开国外市场，已与维斯塔斯、西门子歌美飒、 GE、恩德安信能等全球领先的风电整机制造商建立了长期稳定的合作 关系。2012 年以来，海外业务占比保持 33-60%。风电主轴全球市占率 由 2011 年的 6%上升到 2021 年的 30%+。

 ◼ 产品溢价叠加原材料自供控制成本，锻造主轴盈利优势凸显：价格端， 公司锻造主轴品质过硬，叠加大兆瓦结构优势，产品具备一定溢价， 2018-2020 年风电主轴单价比通裕重工高 5%/3%/13%。成本端，公司自 2020 年上半年实现钢锭全部自供，原材料短板得以弥补。2021 年在原 材料大幅涨价的情况下，风电主轴业务毛利率保持 40%，比通裕重工高 12pct，盈利优势凸显。随着 2020 年定增募投产能于 2022 年达产，将新 增 2.4 万吨海风产能，锻造主轴产能达 14 万吨，加上其他精密传动轴， 锻造产能合计达 18-19 万吨。在规模效应下，盈利优势有望进一步扩大。 

◼ 加码铸造产能，把握海上大兆瓦趋势：海上风电大型化加速，大兆瓦锻 造主轴生产、加工难度高，并且成本上升明显，海风平价压力下性价比 不高。为满足海上大兆瓦风机对大尺寸主轴的需求，公司加码铸造产能。 由于两种工艺机械加工、涂装环节可通用，公司仅需拓展铸造生产环节。 8000 支铸锻件二期铸造轴坯料供应项目已于 2021 年上半年投产，2022 年产能达 2-3 万吨，且已被客户锁定，2023 年达产实现 4.5 万吨。海上 风电核心部件数字化制造项目一期 15 万吨 2021 年底开始建设，计划 2022 年底或 2023 年初投产，2023 年有望释放 5 万吨，合计达 9.5 万吨。

 ◼ 持续推进自由锻件业务，丰富产品结构：为提升公司抗风险能力，丰富 产品结构，2020 年定增募投 3 万吨其他精密传动轴产能。采用自由锻造 工艺，流程与风电主轴相似，且加工设备可共用，可以发挥资源整合优 势。2021 年第一次成功实现全流程交付 GE 水电轴精加工产品，系国内 首家，缩短了客户交期、优化了客户供应链，我们预计未来订单量也较 为可观。自由锻件毛利率仅略低于锻造主轴，随着产能释放，有望成为 公司新的业绩增长点。 

◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 6.05/7.8/9.43 亿元，同比+22%/+29%/+21%，EPS 分别为 2.31/2.98/3.60 元/股，对应 PE 15/12/10 倍。我们选取风电铸锻件公司作为对比，可比 公司 2022 年平均 PE 为 32 倍。考虑行业景气上升，公司作为风电主轴 龙头，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。