2022.8.7

点评：小型消费类锂电池行业，景气度中，成长性中。

紫建电子是专注于1000mAh以下的小型消费类锂电池，下游以蓝牙耳机为主。同行可比的上市锂电池公司都是多点布局的，既有消费类，也有动力类（包括汽车和储能），而紫建电子的特色是叠片扣式电池（但占比不高），算是细分行业里的隐形冠军。

紫建电子2021年及2020年上半年增收不增利，主要原因是原材料钴酸锂涨价以及疫情，这两点负面因素在可预见的未来都会减弱或消除，则毛利水平会逐渐恢复。

综上，给予紫建电子2023年30倍pe，即合理市值60亿，合理价格84.75元，对应发行价+39%。有利因素：近日上市的新股普遍高溢价。

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一、发行人主营业务、主要产品及设立以来的变化情况

公司是一家从事消费类可充电锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售的 国家高新技术企业，产品容量主要在 1,000mAh 以下，以各类小型消费类电子产 品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备（智能手表、手环、VR/AR 眼镜等）、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。

二、发行人所处行业基本情况

（三）行业发展概述

2、消费类锂离子电池发展概况

2018-2023 年 F 全球及我国消费类锂离子电池出货量情况（单位：GWh）

消费类锂离子电池将向轻薄化、小型化、高安全性、高能量密度、快速 充电的方向发展，叠片式电池优势凸显。

（四）消费类锂离子市场供求状况及变动趋势

1、蓝牙耳机市场

2016-2022 年 F 全球 TWS 蓝牙耳机出货量（单位：万副）：

2、可穿戴设备市场

3、智能音箱市场

2020-2024 年期间全球智能音箱出货量总体将继续保持增长趋势，年均复合增长 率为 6.08%，有望在 2024 年达到 2.039 亿台。

4、电子烟市场

5、医疗器械市场

6、无人机市场

2016-2020 年 F 全球无人机市场规模及增速（单位：亿美元）：

三、行业竞争格局、行业主要企业以及发行人在行业中的竞 争地位

从全球市场的角度看，消费类锂离子电池的生产厂商主要集中于中、日、 韩三国。

瓦尔塔公司是 TWS 耳机电池领域的全球龙头企业，技术实力雄厚、品牌定 位高端，苹果公司的 TWS 耳机 AirPods 系列电池由瓦尔塔独供，同时瓦尔塔公 司的 TWS 耳机客户还包括三星、捷波朗等。

发行人除了是国内首家取得叠片工艺硬壳扣式电池发明专利的中国企业 之外，也因采用完全有别于瓦尔塔的叠片工艺，从根源上打破了其垄断地位。因 叠片工艺比卷绕工艺更复杂，要想形成量产并满足良率要求，需要进行大量的投 入和技术攻关，因此，目前市场上大部分硬壳扣式电池厂商采用卷绕工艺。

发行人凭借在叠片工艺硬壳扣式电池领域的专利布局，已成功进入华为、 OPPO、小米、LG、谷歌、哈曼、森海塞尔、缤特力等国内外知名 TWS 耳机厂 商的供应链。

资料来源：上市公司招股说明书