日本电装：全球最大的汽车热管理系统供应商

日本电装成立于 1949 年，在全球 35 个国家和地区拥有 198 家集团公司，是全球最大的汽车热管理系统供应商、全球第二大汽车零部件制 造商。公司四大核心业务分别为：热管理系统（Thermal Systems）、动力总成系统 （Powertrain Systems）、 驾 驶 辅 助 系 统 （Mobility Electronics）、 电 气 系 统 （Electrification Systems）。2021 财年（2020/04-2021.03）公司热管理系统业务营 收实现 1.2 万亿日元（约合 684.1 亿人民币），占公司营收 23.6%。

公司热管理产品主要配套传统燃油车热管理系统及新能源汽车空调、电池热管 理集成系统。公司核心客户有丰田（Toyota）、本田（Honda）、大众（VW）、马自 达（Mazda）、福特（Ford）、通用（GM）等国际车企。

 韩国翰昂：全球第二大汽车热管理系统供应商

韩国翰昂（HANON SYSTEMS, 018880.KS）成立于 1986 年，在全球 21 个国 家和地区拥有 53 个生产基地和 3 个创新研发中心，公司于 2019 年收购麦格纳 （MAGNA）相关核心业务，成为全球第二大热管理系统供应商。2021 财年公司实 现营收 7.4 万亿韩元（约合 394.0 亿人民币），净利润 0.3 万亿韩元（约合 16.5 亿人 民币）。

公司热管理产品主要有电池热管理系统（Battery Thermal Management System）、热泵空调（Heat Pump System）、暖通空调模块（HVAC）、压缩机 （Compressor）、 冷却模 块（Powertrain Cooling） 等。公 司核 心客 户有 现代 （HMG）、福特（Ford）、大众（VW）、通用（GM）、奔驰（Mercedes）、宝马 （BMW）等国际车企及国内蔚来、小鹏等造车新势力。

法国法雷奥：欧洲市场热管理零部件龙头

法国法雷奥（Valeo）成立于 1923 年，在全球 31 个国家和地区拥有 184 个生 产基地和 64 个创新研发中心，是全球前十大汽车零部件供应商。公司四大核心业务 分别是驾驶辅助系统（Comfort & Driving Assistance Systems）、动力总成系统 （Powertrain Systems）、热管理系统（Thermal Systems）、视觉系统（Visibility Systems），近 5 年热管理业务收入占比维持在 22%以上。2021 财年公司实现营收 172.6 亿欧元（约合 1246.3 亿人民币），其中热管理营收 39.3 亿欧元（约合 283.4 亿人民币）。

公司热管理产品主要有燃油车动力总成热管理系统、新能源车电池热管理系统、 空调热管理系统以及配套的水冷板、冷却板、电动压缩机、热泵空调等零部件。其 中法雷奥作为欧洲热管理龙头零部件厂商，2021财年欧州市场业务营收占比 46%， 亚洲市场业务营收占比 33%，美国市场业务营收占比不足 10%。

德国马勒：全球第四大汽车热管理系统供应商

德国马勒（MAHLE）成立于 1920 年，在全球 36 个国家和地区拥有 160 个生产 基地和 12 个创新研发中心，公司相继于 2010 年收购贝洱集团、2015 年收购德尔福 热管理业务，成为全球第四大热管理系统供应商。2021 财年公司实现营收 109.3 亿 欧元（约合 789.3 亿人民币），其中热管理业务 38.7 亿欧元（约合 279.0 亿人民币）。

公司热管理产品从传统燃油车覆盖到新能源汽车热管理，主要有电池热管理系 统、空调热管理系统（PTC 空调、热泵空调）、电动压缩机（Compressor）等。公 司基于热泵开发的集成式热管理系统（ITS）可使得汽车续航里程数提升 7%-20%。 马勒作为欧洲市场的零部件企业，具有属地化优势；2021 财年欧洲市场业务营收占 比 46%，北美市场业务营收占比 25%，亚洲市场业务营收占比仅为 23%。

智能电动化背景下，国内热管理龙头未来可期

国内和海外新能源汽车区域发展差异，为国内热管理龙头厂商提供了追赶的舞 台。拆分全球热管理四大龙头厂商的客户结构可知，日本电装 60%以上收入来自丰 田、本田等日系主机厂，韩国翰昂 30%收入自现代等韩国车企，法雷奥和马勒则主 要占据欧洲市场，呈现出极强的本地化属性。新能源汽车热管理由于增加了动力电 池、电机电控热管理以及乘员舱 PTC 或热泵制热系统，其复杂程度、单车价值量远 超传统燃油车。国内热管理龙头有望凭借国内新能源汽车的先发优势，快速配套实 现技术追赶和规模上量。

成本优势叠加快速响应能力，国内热管理龙头迎来发展良机。国内零部件厂商 相比外资厂商成本优势显著，热管理领域同样如此。对比四大外资龙头和国内四大 代表性厂商，无论是毛利率、净利率，国产厂商均领先，体现了极强的成本控制能 力。同时，以造车新势力为代表的新能源车企，其车型开发速度远高于传统燃油车， 需要供应商也具备快速研发和量产响应能力，国内热管理龙头企业凭借配套国内新 能源车企的先发优势和稳定的属地供货能力，有望快速切入全球头部新能源主机厂 核心供货商或“二供”体系，助力市场份额稳步提升。

从核心零部件向模块化、系统化集成转变，国产热管理龙头迎来经营跃升。当 前伴随国内新能源汽车渗透率、智能化程度持续提升，热管理赛道发展进入黄金期。国内热管理零部件龙头从核心零部件细分领域到模块化集成开始转变，单车价值量 提升显著。三花智控专注空调阀（电子膨胀阀、四通换向阀、八通阀等）、银轮股份 专注热交换器（水冷板、Chiller、油冷器、中冷器等）、中鼎股份专注管路、盾安环 境专注阀（大口径膨胀阀）。未来随着系统化集成趋势，看好国内热管理配套商市占 率快速提升。

 S三花智控(sz002050）S ：全球阀类核心零部件供应商

三花智控历经三十年发展，专注热管理零部件研究，先后经历 了家电、汽车行业的高速增长，围绕阀、泵、换热领域不断扩展边界。2017 年三花 汽零并入公司，公司长期绑定下游国内外知名主机厂，公司主要客户有戴姆勒、大 众、特斯拉、沃尔沃、奔驰、宝马、丰田、通用、上汽、吉利、比亚迪、蔚来等著 名主机厂。2021 年公司总营收实现 160.2 亿元，同比增长 32.3%，实现毛利率和归 母净利率分别 23.3%/9.4%。

立足热管理阀类产品，布局热管理系统总成。三花智控率先开拓新能源汽车热 管理阀类零部件产品，电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、截止阀等阀类产品市占 率位居前列。当前公司从阀类产品逐步拓展至新能源汽车空调系统，覆盖 PTC 空调 和 CO2 热泵空调。随着系统集成化趋势明显，公司产品矩阵丰富，未来伴随热泵空 调的快速渗透，公司有望迎来量价齐升。

S银轮股份(sz002126）S ：热管理产品矩阵不断拓展，有望迎业绩拐点

银轮股份创建于 1958 年，历经 60 余年发展，公司历经三个阶 段：商用车配套阶段（1958-2014 年）、乘用车产品阶段（2015-2017 年）和深耕新 能源热管理阶段（2017 年至今）。当前公司客户从传统燃油车客户到北美新能源标 杆车企、造车新势力等新能源车企及宁德时代等头部电池厂商。2021 年公司总营收 实现 78.2 亿元，同比增长 23.6%，实现毛利率和归母净利率分别 19.3%/3.4%。

深耕热管理领域，从零部件到系统集成有望迎来业绩拐点。公司凭借长期深耕 传统燃油车热管理优势，布局新能源热管理领域。产品从水冷冷凝器、电池冷却器、 电池冷却板等热管理系统零部件配套到前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调 箱模块再到热管理系统集成系统，逐步形成“1+4+N”的新能源热管理产品布局， 具备从单品、集成模块到新能源热管理系统的全面配套能力。

S中鼎股份(sz000887）S ：热管理稳中有升，空悬赛道迎新拐点

中鼎股份成立于 1980 年，公司作为汽车非轮胎橡胶业务龙头主 营业务涉及四大板块：“冷却系统”、“降噪减震及轻量化底盘系统”、“密封系统”和 “空气悬挂与电机控制系统”。公司从密封业务出发，逐步拓展当前三大核心业务热 管理、轻量化、空悬系统。2021 年公司总营收实现 125.8 亿元，同比增长 8.9%， 实现毛利率和归母净利率分别 22.1%/7.5%。

收购 TFH 布局热管理细分市场。公司于 2017 年收购全球发动机及新能源电池 热管理管路龙头 TFH，实现冷却系统管路产品从部件到总成的升级。当前公司已经 成为宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏、理想、领跑等国外头部车企和国内 造车新势力定点平台。未来随着中鼎在热管路赛道核心竞争优势，有望快速提升市 占率，打开国内外市场空间。

S盾安环境(sz002011）S ：掌握大口径阀类核心技术，有望受益市场扩容红利

盾安环境成立于 1987 年，公司以制冷为主业，不断拓宽边界， 相继布局空调热管理业务和新能源汽车热管理系统，目前已经成为全球制冷元器件 行业龙头。公司凭借三十年深耕制冷领域优势，搭乘新能源东风，在阀类领域不断 开拓市场，公司绑定宁德时代电池厂商及比亚迪、吉利等国内自主品牌车企，2021 年公司总营收实现 98.4 亿元，同比增长 33.3%，实现毛利率和归母净利率分别 15.7%/4.1%。

长期深耕制冷领域，空调和新能源热管理业务放量可期。公司基于传统空调业 务支持，顺应新能源汽车发展前景，布局新能源汽车热管理核心零部件阀类产品， 公司主要产品包括大口径电子膨胀阀、热力膨胀阀、电子阀等零部件。未来随着商 用中央空调和新能源热泵空调的渗透以及基于 800V 高压快充平台车型的放量，公 司有望充分受益，业绩有望再上新台阶。