天宜上佳：业绩预增+高铁闸片龙头+军工

（关注原因：疫情恢复后公司业绩逐渐修复。公司是高铁闸片龙头，闸片是高铁更换周期最短的部件之一，平均每年更换 2.5 次，有较大成长空间。同时公司通过收购切入军工和新材料，未来军用和民用的碳纤维复合材料、碳陶复合材料有望成为新的增长点。）

1、业绩预增。8月5日公告，2021年中报每股收益0.13元，净利润5640.38万元，同比去年增长48.07%，其中Q2单季度实现归母净利润4613.6万元，同比增长144.4%，符合预期。2021年上半年公司业绩同向大幅增长主要得益于国内疫情受控后，公司传统主营业务高铁动车组用粉末冶金闸片销售订单较去年同期大幅增加。

2、公司是高铁闸片市场龙头，产品有明显短周期耗材属性。公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，产品以粉末冶金闸片为主，2020 年占公司总营收的 97%左右，兼顾生产少量的铁路机车、城市轨道交通制动设备合成闸片、闸瓦。粉末冶金闸片用于高铁的制动系统，尤其是在“复兴号”闸片市场市占率比较高。 闸片是高铁更换周期最短的部件之一，平均每年更换 2.5 次。高铁制动是利用制动盘和闸片之间的摩擦将车辆的动能转化为热能，制动时闸片有损耗。所以动车行驶里程越多，闸片的需求量也越高，平均每年需要更换 2.5 次。 截至 2020 年 12 月 31 日，全国铁路复兴号动车组已累计配属超过810 标准组，约占全国动车组总数的 21.34%，天宜上佳是同时拥有时速350 公里、250 公里复兴号动车组制动制片 CRCC 认证证书的供货商，是时速 350 公里复兴号标准动车组核心供货商，也是时速 250 公里复兴号标准动车组闸片的唯一供货商，占领新车型闸片市场绝大部分份额。 按截至2021年3月的全国动车组保有量情况，我国每年需更换闸片数量为150.4万片，远期可达300万片，公司未来仍有较大的成长空间。

3、天宜上佳通过子公司进入军用航空供应链。子公司天仁道和专注于轻质（军用/民用）结构功能一体化碳纤维复合材料制品的开发与制造，拓展碳纤维材料制品在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域的应用范围，已经实现部分产品的批量化生产，公司掌握的 RTM 工艺能同时满足航空材料高性能、低成本及国产化的要求。同时，天宜上佳出资收购了成都瑞合科技有限公司，后者主要从事军用飞机和民用客机高精度零部件加工制造和生产以及符合材料模具的设计和制造，连续数年在成飞供应商年度综合排名中位列前茅，2019 年被成飞评为“金牌供应商”，客户覆盖中航工业下属包括成飞、陕飞在内的多家军机主机厂、民用客机分承制厂，以及一批航空装备主修厂。经过业务整合后，天宜上佳具备了碳纤维复合材料的研发、生产和销售能力，并且进入了中国军用航空供应链，后续业务有望放量增长。

4、子公司天力九陶在碳碳/碳陶复合材料方向拥有完整的产品设计、研发、制造一体化能力。2021年，公司明确在产业园中打造2000吨级碳碳/碳陶复合材料生产线，其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。下游应用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业，有望在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。

5、公司是高铁闸片市场龙头，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆用合成闸片/闸瓦系列产品的研发、生产和销售，规划“三驾马车”发展，分别为 1)高铁闸片、2) 军工产品和 3) 碳碳/碳陶产品。

6、中信建投预计预计2021-23年净利分别为2.35/4.03/5.75亿元，对应EPS分别为0.52/0.9/1.28元/股，对应PE分别为44.2/25.8/18.1倍。21-23年有望保持高速增长，按照PEG为1，给予22年35倍估值，目标价32元。