短期焦灼：半杯水满（估值）VS 半杯水空（基本面），不妨把期限拉长， 历次泡沫出清的熊市底部，哪类公司成为往后 2 年、10 年的 Ten Bagger。 

一、熊市后 2 年十倍选股原则。

①新希望产业链：与前一轮牛市主旋律 迥异，新行业高景气足以带动经济增长转型。

②供给侧优势明显：集中 在上游资源品（有色、化工、建材）特殊消费品（白酒、医药）。

③大 市值更占优，与多数研究“小唯美”结论相反。

④利润增长实现非线性 突破：空中加油。

⑤尽量规避高估值，熊市跌多少不重要。

 二、熊市后 10 年十倍选股原则。

①消费穿越周期成十倍股集中营，但 医药正在遭受挑战。

②长周期视角下科技十倍股涌现出来，硬件为主。

 ③周期资源品更加强调供给侧约束。

④困境反转，公司长期业绩拐点显 现。小市值公司更占优。

⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。

后视镜看高分学生出自哪所小学。

①本报告 Ten Bagger 以 A 股四次熊 市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01 作为典型的泡沫出清标 志，筛选此后 2 年、10 年累计涨幅超过 10 倍的公司，观察其业绩、行 业、市值、估值、熊市跌幅特征。为使各区间可比，我们将全 A 样本 （起点前已上市）的各个特征分别划分为 5 个等区间，看高分学生出自 哪所小学，即统计 10 倍股在落入不同分位区间分布，反映共性特征。

 ②熊市后 2 年十倍股，共四轮观察区间：05 年后 42 只、08 年后 14 只、 16 年后（3 倍股）37 只、19 年后（至 21/09/14）14 只。

③熊市后 10 年 十倍股，共三轮观察区间：05 年后（50 倍股）29 只、08 年后 43 只、 16 年后（至 21/09/14）19 只。 

 2 年十倍股：新希望产业链、供给侧优势、大市值占优、利润空中加油、 规避高估值。

①新希望产业链：行业高景气足以带动经济增长转型。四 次熊市后 2 年跑出的十倍股均集中在新希望行业，与前一轮牛市主旋律 迥异。

②供给侧优势明显：高频十倍股行业集中在上游资源品+特殊消 费品。可能的解释是熊市后 2 年十倍的短周期限制，供给侧释放较需求 侧更慢，由此带来量价齐升。

③大市值公司更占优。可能的原因是 2 年 的时间限制，能足以带动经济增长转型的新希望产业链，最好是而立之 年能担重任，足够长的新型产业链、行业内部的龙头公司，更符合短时 间内的增长期望。

④利润增长非线性突破：空中加油。熊市后 2 年十倍 股，多数公司从熊市前 2 年的利润较好增长，演变为熊市后 2 两年利润 进一步加速，空中加油。

⑤尽量规避高估值。熊市底部 2 年走出的十倍 股，起步位臵高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后 2 年的增长 空间。⑥熊市跌多少不重要。对 2 年十倍股影响不大，四次观察区间内 不具有典型共性，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。 

 10 年十倍股：消费科技资源品、长期业绩拐点、小市值、估值不重要。

 ①消费穿越周期成十倍股集中营，但医药正在遭受挑战。

10 年视角下 科技十倍股涌现出来，硬件为主。周期资源品更加强调供给侧约束。

② 困境反转，长期业绩拐点显现。时间从 2 年扩展至 10 年，熊市底部走 出的十倍股，业绩增速影响最明显。与 2 年视角下的业绩的非线性突破 不同，10 年十倍股在熊市前后，则迎来了长期的业绩拐点。

③小市值 公司更占优。长周期下初期小市值获得起跑线优势，与我们此前十倍股 专题研究结论一致。

④初始估值不重要。10 年十倍股，凭借持续稳定 的业绩增长，熊市底部的估值高低影响微弱，与我们此前十倍股专题研 究结论一致。

⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后 2 年十倍股与此前跌幅 没太大关系，拉长周期更无关，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。

  风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期； 通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来