2021-07-13华西证券股份有限公司刘泽晶,刘忠腾,孔文彬对东方通进行研究并发布了研究报告《金融信创元年，下半年市场有望加速》，本报告对东方通给出买入评级，认为其目标价位为44.55元，

　　东方通(300379)
　　1.1党政信创市场四层演进模型，20-21年是电子公文替代阶段
　　党政信创市场四层业务演进模型
　　信创系统的国产化替代业务进程可以分为4层，即：以OA、邮件系统为最外层，人力、财务系统为第二层，一般性业务系统为第三层，核心业务系统为第四层。
　　当前业务现状：从2020年开始的党政电子公文系统的国产化替代业务仅仅处于最外层。
　　1.2党政信创推广自上而下，区县级下沉市场仍是增量
　　党政信创自上而下推进，中间件政府市场规模27亿元，下沉市场空间非常大。
　　四级行政区域划分，党政信创自上而下：中国行政区域四级划分，从中央部委-省级-地市级-区县级。党政系统的国产化替代是一个由中央部委向县级行政区划单位逐渐推广的过程。
　　中间件政府市场规模27亿元，占政府IT支出1%：根据Gartner数据显示，2021年政府整体IT支出预计达到2700亿元，其中约有1%的花费为中间件软件采购，即约有27亿元的中间件市场份额。
　　1.3央/国企与军队市场空间广泛，竞争对手仍是“老三家”
　　央企/国企系统业务概况：根据相关文件要求，央企、国企以及部队要在2022年6月30日前全部完成保密网的替代工作。其中，涉密程度越高的单位，如军工企业、部队单位等，保密网覆盖范围会越大，东方通在今年的相应营收也会更高。
　　竞争格局仍以“老三家”为主：在上述单位中，预计十大军工企业会在今年就完成大部分的保密网覆盖，能源类企业预计会随之跟进。在部队系统的建设市场，将会维持原有竞争格局，以东方通、金蝶、中创老三家为主，招标建设进度暂不及预期。
　　金融：中央汇金公司、中国工商银行、中信证券、中国人寿等。
　　电力：国家电网、南方电网、华能集团、大唐集团、华电集团等。
　　电信：中国电信、中国联通、中国移动等。
　　石油：中石油、中石化、中海油等。
　　交通：上海交运、上港集团、西部创业、中国铁物等。
　　教育：凯文教育、中国高科等。
　　医疗：上海医药、中国医药、广州医药、哈药集团、太极实业等。
　　航空航天：中国航空集团、中天火箭、东方航空、中国民航等。
　　4.3估值：给予50倍PE，目标市值203亿，股价空间38%
　　投资建议：公司是国产中间件软件龙头企业，短期我们看好党政信创+金融信创带来的增量，中长期我们看好信创全面推广的历史机遇。（8大行业+13领域）。
　　由于去年信创不及预期导致的基数较低，我们调整了未来3年盈利预测：我们预计2021-2022年公司实现营收收入分别由14.08/20.73亿调整为10.07/13.85亿元，归母净利润分别由4.29/6.55亿调整4.50/6.05亿元。同时新增2023年预测数据，预计营收收入和净利润分别为18.61亿和8.12亿元。
　　考虑到我国中间件产品市场需求旺盛和国产化趋势确定，参考宝兰德、普元信息、中国软件等可比公司估值，2021年予以公司45倍PE，除权后，目标价由37.49元上调至44.55元，股价空间38%，持续推荐，维持“买入”评级。
　　5风险提示
　　宏观经济或下滑的风险：疫情影响宏观经济，下半年宏观经济或存在下滑风险。
　　业务规模扩大导致的管理风险：公司业务、人员、资产进一步扩张，对公司的管理提出更高的挑战。
　　信创项目推进进度不及预期：资金等原因导致信创项目落地进展推迟。
　　中间件市场竞争加剧：市场竞争加剧导致的价格战，影响公司盈利水平。

它的核心逻辑是：

1、区别于普通信创收入来源于政府，它的中间件技术在全球是比较好的，所以可以进一步向民用拓展。目前政府：民用收入是1:1，如果移动入股后，进一步拓展民用领域，那么它的业绩估值就能在信创企业中打开。尤其是后续华为云和阿里云的采购会进一步增强民用领域的拓展。其实信创企业为什么20年以来市场认知存在一定问题，原因是19年末说好2000万套的缩减到700万套，党政军采购又有天花板，国内企业技术只能做到党政军国产替代，强如金山，我自己还是用不惯WPS，所以信创企业里只有得民用者才能走独立超级行情，那么要民用放量，一定是细分行业里技术能做到国际相对领先水平的企业。

2、电话会议里面说，移动目前梳理了需求远超1亿元（在走三方协议之前，中国移动体量比较大，几十万员工，结构复杂，业务广泛，在推动集团公司、省公司开展积极对接，近两个月我们组织或者一些部门主动邀请东方通进行专业交流、对接会至少20多场，希望把和东方通的合作都梳理出来。和东方通在信息安全、网络安全、中间件，采购的服务都有合作，目前梳理出来的潜在的合作额远超过已有的1个多亿），那么至少移动这块能进一步做释放.(中国移动和东方通保持良好合作，去年合作额1.4亿，中国移动占东方通收入一半以上。)

3、如果移动这块能顺利放量，那么可以同批扩展到金融、通信等央企。进一步扩大民用领域的份额占比。

4、故事可以讲得很宏达，但是即便抛开上面故事的刺激，东方通今年预计5亿左右业绩，整体来说20倍的估值目前还是比较安全的。如果移动入股比较顺利，后面进一步释放业绩，明年到7-8亿。那空间就能打开。这里空间打开是个逻辑逐步验证过程，首先看移动这边订单的确定性~

逻辑验证过程：定增—订单—其他央企和民用企业快速复制

内生驱动核心：在业绩增速、民用和政府的占比

短期优势：信创里面估值比较合理的（因为相对于其他信创，它是有业绩的）

短期催化：DD、信创业绩、北上和公募近期在建仓计算机行业

中间件的行业空间就是小了点，大概国内100亿（全球434亿美元），但是企业是行业龙头企业，所以应该能看

定增事项落地:集团公司对于签署战略协议需要必要的流程，所以东方通回复交易所问题受到一些影响，力争一个月左右战略协议签下来，形成合作

1、加速和中移动战略合作。7月7日公司收到深交所同意公司定增中止审核的通知，申请中止审核时间不超过3个月。深交所要求公司在十五个工作日内提交对问询函的回复，因公司拟与中移资本及其母公司中国移动签署的战略合作协议的具体细节仍在讨论沟通中，公司基于审慎研究决定暂时中止审核。券商表示本次中止有望加快推进战略合作方式、合作领域、合作目标的细节的落地。同时，在完成战略合作细节和内容后可随时恢复审核。根据今日券商电话会议纪要显示：中移资本推动了中移动和东方通的专业对接会有20多场，中移动非常看好信创市场的建设，在20年即完成了几十亿的信创工程订单。目前潜在投资额远超过一个多亿的量，中移动希望深化双方的合作，力争一个月左右签订战略协议，从朋友圈进化成亲戚圈。

2、党政招标6、7月份启动，信创价格超预期。根据券商的产业调研和客户走访：党政信创方面，今年招标体量较大，且去年有部分收入延迟到今年确认，因此今年相关企业的收入有望达到翻倍以上。同时金融信创产业发展将不断加快，券商预计金融行业信创试点机构今年国产化投入占全年IT支出的15%，2022年有望达到30%，到2023年将会完成一般系统的替换。根据券商的调研，金融行业大规模招标将于下半年开启。值得注意的是行业客户不依赖财政资金，行业价格改善明显。

3、公司是国产中间件龙头，多年来保持中间件市场份额国内厂商第一，在目前国产厂商中间件销售收入超过第二名50%以上,且产品性能已达到国际领先水平，是中间件行业唯一首批加入华为鲲鹏凌云计划的企业。目前国内中间件市场仍由IBM、Oracle主导，但在国产替代的趋势下，国外厂商市场份额逐渐缩水，作为国产中间件的龙头企业，公司已经积累了良好的行业声誉和客户资源，有希望充分享受行业红利。（部分资料来自天风证券、东吴证券研报）