中信证券：高端动销稳健&次高端表现靓丽紧抓白酒主线-韭研公社

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中信证券：高端动销稳健&次高端表现靓丽紧抓白酒主线

市场政策汇总发布

不要怂的老股民

2021-07-19 09:00:30

站在当下时点，食品饮料板块重点推荐：1）白酒板块，攻守兼备推荐贵州茅台(600519,诊股)、五粮液(000858,诊股)；高成长推荐山西汾酒(600809,诊股)，建议关注舍得酒业(600702,诊股)。2）啤酒板块，推荐华润啤酒，具备估值性价比、且高端化持续落地望形成系列催化。3）卤制品板块，推荐绝味食品(603517,诊股)，主业持续快速开店&泛卤味成效逐步兑现。4）乳制品板块，推荐蒙牛乳业，景气延续，2021有能力应对成本压力，预计随后将进入业绩弹性兑现期。

　　▍白酒：高端动销稳健&次高端表现靓丽，紧抓高成长和攻守兼备两条主线。

　　今年以来，行业继Q1开门红后，Q2淡季名酒需求不淡，结构性繁荣趋势延续。高端白酒动销表现稳健，放量顺利且实现批价稳步提升，次高端白酒受益需求回补、消费升级、全国化加速，在低基数下实现强劲增长。展望下半年，预计白酒行业将持续景气，中秋旺季名酒动销表现值得期待，建议紧抓两条主线，

　　1）高成长：推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业。虽下半年基数相对较高，但仍望持续享受结构升级、全国化、渠道改革红利。

　　2）攻守兼备：推荐贵州茅台、五粮液。茅台高景气延续，持续供不应求，具备提价潜力，非标提价&放量望从Q2开始助力报表；五粮液上半年动销强劲顺利实现量价齐升，下半年批价望持续上行，团购占比和经典五粮液推广提速望拉升品牌价值，明年望持续实现量价齐升。预计下半年白酒板块将进入估值切换，看好茅五的较强配置价值和收益表现。

　　▍啤酒：行业高端化步伐清晰，看好多催化下华润啤酒表现。

　　2021年上半年，行业中高端以上产品保持快速的发展节奏，红乌苏、SuperX、青岛白啤等中高价位段爆品保持高增速，雪花纯生、乐堡、青岛纯生等传统中高价位段产品也保持持续稳步增长。展望下半年，预计高端化趋势还将持续，结构升级及产能优化将持续对冲成本压力，提升龙头盈利能力，具备估值优势及持续催化的企业将更为受益。考虑到华润目前对应2022年估值为19倍EV/EBITDA（重啤/青啤为34/19倍）具备估值性价比，且公司有望在下半年陆续迎来换包装、提价、经销商大会等重要催化事件，首推华润啤酒。推荐持续享受高端化红利的重庆啤酒(600132,诊股)、青岛啤酒(600600,诊股)，建议关注成本对冲&汇率优势下拥有短期高业绩弹性的百威亚太。

　　▍绝味食品：业绩高确定性快增，中长期主业兑现激励目标&佐餐卤味打开空间。

　　短期看，随着疫情可控以及主题营销推进（年货节/欧洲杯等），公司单店恢复良好，叠加门店加速拓展，1）预计中报业绩高增；2）全年收入实现25%+增长、净利润实现40%+增长。

　　中长期看，鸭脖主业格局分散、仍具万店以上开店空间，未来三年加速开店叠加单店提升望绝大部分兑现股权激励目标（2021-2023年收入增速25%/20%/ 20%）。同时公司泛卤味市场布局成果逐步显现：

　　①廖记&阿满不断优化产品组合&单店模型，望逐步嫁接公司加盟资源加速拓店；新投资卤江南，高性价比餐桌卤味品牌，已有千店布局，三品牌助力公司加速佐餐卤味拓展。

　　②其他卤味公司也已布局盛香亭（热卤）、精武（包装卤味）、颜家（烤卤）等。公司主业加速开店&泛卤味推进望持续打开长期成长空间，维持“买入”评级。

　　▍乳制品：景气延续&竞争趋缓，充分应对成本压力，具备估值性价比和配置价值。

　　年初至今乳制品依然延续较强景气趋势。过去几年，双龙头采用强竞争策略、盈利能力受到压制，估值承压。疫情以及成本周期改变行业竞争格局：①疫情激发景气、白奶持续供不应求；②原奶成本上涨，2020年同增中高位数、预计2021年同增中高位数。双龙头持续收缩促销并对普通白奶产品进行提价，竞争格局趋缓。

　　我们认为乳制品将逐步进入盈利释放阶段：2021年成本压力超预期，双龙头凭借对上游越来越强的掌控力，加速产品升级以及提价减促销等方式应对，预计全年盈利能力维持稳定；2021Q4-2022Q1成本压力会缓解，业绩加速，估值有望提振。更长周期，预计成本见顶回落后，会复制上一轮周期、实现毛销差的提升。当下时点估值较低、建议积极配置。

　　蒙牛乳业，预计收入同增15-20%，虽然成本有压力、但积极应对后预计依然向好，结合冰品、奶粉等业务的改善计划，预计2021H1净利润同增100%以上。全年收入同增14-15%、净利润同增40-50%，推荐“买入”。

　　▍调味品：2021H1行业经营承压，2021H2期待环比改善。

　　2021H1调味品整体承压，我们认为主要系：①B&C渠道需求景气度仍在恢复，在此背景下渠道备货亦更为谨慎；②传统商场流量下滑以及社区团购等新渠道的冲击；③由于冲击2020年KPI以及春节囤货等原因，年初行业整体库存较高。

　　展望下半年，我们认为调味品需求预期环比逐步改善，尤其是餐饮渠道恢复，各家品牌企业也料将积极拥抱新渠道；渠道库短期仍处较高位置，仍需观察下半年旺季销售及库存消化情况。成本方面，短期成本端仍有一定压力，考虑到当下库存及需求情况，短期全面性提价可能性较低，考验各家公司成本消化能力。传统调味品，龙头估值处于历史中上水平，可择机布局业绩高确定性标的海天味业(603288,诊股)，关注恒顺醋业(600305,诊股)；复合调味品，基数效应加上竞争导致短期业绩承压，关注左侧机会。

　　来源：中信证券(600030,诊股

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