明阳智能(601615)
一、事件概述
8 月 19 日，公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年营收 111.45 亿，同比增长 33.94%，归母净利润 10.41 亿，同比增长 96.26%。
二、分析与判断
风机和运营业务均高速增长，业绩超出市场预期
公司上半年营收 111.45 亿，同比增长 33.94%，归母净利润 10.41 亿，同比增长 96.26%。此前公司 7 月业绩预告中预计上半年归母净利润 8.8-9.8 亿元，同比增长 65.84%-84.69%，实际业绩高于预告区间，公司业绩超出市场预期。二季度公司营收 68.11 亿，同比增长27.48%，归母净利润 7.86 亿，同比增长 104.96%。公司风机销售和电站发电收入均实现了同比高增长，期间费用率显著降低，利润增速远高于收入增长。
机组大型化趋势明显， 海上风电技术领先持续突破
公司上半年风机及配件板块收入 102.54 亿元，同比增长 36.28%， 毛利率 17.89%，同比降低 1.52%。公司风机对外销售容量 2.34GW，同比增长 15.74%，其中陆上风电 1.19GW，同比下降 29.1%，海上风电 1.15GW，同比增长 236.94%。公司风电机组大型化趋势明显，上半年 5MW 及以上机型占比约 49%。 从技术路线看， 公司采用半直驱技术路线，在体积与重量上具备天然优势，更易实现大型化，同时降低成本。 公司海上风电优势明显， 地处广东区位优势明显，同时积极开拓福建和江苏市场。 同时， 公司前瞻布局漂浮式风电， 今年 7 月公司自主研发制造的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装， 公司定增投建 10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目，为风电远海时代打下坚实技术储备。
风场运营业务快速增长， 推进“风光储氢”一体化布局
公司风场运营业务以“滚动开发”策略为主， 上半年公司发电收入 7.03 亿，同比增长48.12%，毛利率为 71.57%，同比提升 3.81%。 公司战略性布局“风光储氢”一体化产业，与光伏、储能领域的企业合作开发“两个一体化”项目， 拟投资建设年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目，开发风机制储氢一体化产品和先进电解水制氢用催化剂，将推进公司向全球化清洁能源整体解决方案提供商转变。
三、 投资建议
公司中报业绩超预期，我们上调盈利预测， 预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 24.17、27.80、 33.06 亿元（此前预测 23.11、 27.01、 31.64 亿元），同比分别增长 76%、 15%、19%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 15、 13、 11 倍。 参考 CS 风电产业 20.8 倍PE-TTM， 维持“推荐”评级。