【安信】万润股份：业绩超预期-韭研公社

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【安信】万润股份：业绩超预期

听风的韭菜

一路向北

2021-08-20 10:22:56

万润股份（002643.SZ）：业绩超预期，长效激励机制不断完善助力公司发展加速

事件：万润股份发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入18.1亿元（同比+45.19%），实现归母净利润3.01亿元（同比+39.15%）。Q2公司实现营业收入10.23亿元（同比+76.97%，环比+30.06%），实现归母净利润1.69亿元（同比+83.74%，环比+28.47%）。

　　据公告，公司2021年限制性股票激励计划拟授予的激励对象为621人，股份来源为定向发行A股普通股股票，授予限制性股票数量为2165.00万股，占公司股本总额的2.38%，授予价格为9.78元/股。

　　据公告，子公司烟台九目化学拟采取增资扩股的方式，由员工持股平台认购新增股份实施员工持股计划，本次新增股份不超过13,345,487股，占增资扩股后股份总额比例不超过7.1%，计划实施完毕后，公司持有九目化学股份比例不低于45.3%，仍为九目化学的控股股东。

　　点评：公司21Q2单季度归母净利创新高。21Q2公司实现毛利润4.03亿元，同比+62%，环比+28%；毛利率39.4%，环比-0.5pct，费用率（四费&税金）为19.2%，同比+1.4pct。上半年子公司九目化学实现营收2.59亿元，同比+29%，净利润6926万元，同比+16%；子公司MPBiomedicals实现营收3.72亿元，净利润4403万元。

　　海外卡车生产周期修复带动沸石需求，汽车排放政策趋紧长期利好。据OCIA和IHS资讯，全球汽车生产周期在20Q3触底反弹，21Q1欧洲、美洲和亚太地区重卡产量同比+35%、10%、69%，景气度持续至今，短期看，尽管目前汽车芯片短缺、新冠物流影响持续，但不影响厂家建立尾气处理催化剂库存，且随着重型汽车国六a标准落地，分子筛SCR成为标配后单辆重卡沸石使用量将大幅增加；长期看，近期欧盟“Fitfor55”立法提案出台旨在加速其碳中和进程，除了要求未来汽车工业电气化提速，对内燃机也将逐步出台更严格和全面的排放控制法规，我国2023年后国六a标准亦将升级至国六b，标准趋严有望驱动沸石需求继续增长。据庄信万丰（JM）财报，目前其波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂正全力推进，而公司作为JM的排他性供应商，上半年沸石销量或受益于全球重卡产量提升同步增长，未来亦有望随着JM工厂落地持续享受增长红利。

　　宅经济下公司液晶和OLED材料业务受益，九目员工持股计划建立长效激励约束机制。20Q2以来，新冠疫情催生的“宅经济”使得电视、手机等IT产品的需求保持强劲，据Omida和CINNOResearch，2021H1，全球手机出货总量为6.5亿台，同比+17%；中国市场手机AMOLED面板渗透率达到51%，同比+10pct。终端需求带动上游液晶和OLED材料行业迎来高度景气，万润子公司九目化学负责OLED中间体和粗单体材料的研发和生产，上半年业绩同比亦实现增长，而子公司员工持股计划的实施亦有助于建立长期的激励约束机制，充分调动员工的积极性，吸引和留住人才，提高公司竞争力。在建工程方面，据公告，公司新增万润工业园二期VH项目和OLED显示材料及其他功能性材料项目，分别计划投资1.04、4.7亿元，工程进度为50%、2.6%，随着项目逐步落地，未来公司显示材料新增量可期。

　　投资建议：万润作为央企子公司，首次对多数中高层管理人员和核心技术人员进行激励，长期看有望实现管理层与公司同舟共济，加速公司业务发展。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为6.5亿元、8.2亿元、10.3亿元，维持买入-A投资评级。

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