1. 金价逻辑框架：与美债强负相关，通胀决定价格趋势

1、直接原因：金价与美债强负相关，短期与避险情绪相关

金价与美债强负相关。通过对 2003 年以来 comex 金价和美国十年期国债实际收益率进 行相关性分析，两者相关性为-90.86%，存在明显负相关。但短期两者也可能同向。这也 说明黄金不是主动定价的资产。 金价与避险情绪短期相关。通过对比 2020 年以来 comex 金价和美国标准普尔 500 波动 率指数，在指数剧烈波动的情况下，金价往往会因避险资金上涨出现短期上涨。

2、深层次原因：通胀与美联储货币政策主导金价

美国十年期国债实际收益率由美债名义利率和通胀决定。名义利率则由美联储货币政策 决定。美联储货币政策的决策依据主要为通胀和就业。当前美国失业率已经回归到正常 和高通胀背景下，加息势在必行。

2. 投资分析：与金价强相关，黄金股避险价值突出

金价决定股价：通过对 2005 年以来 SGE 金价和山东黄金进行相关性分析，两者相关性 为 87.29%，存在强正相关。可知，黄金股交易的核心并非业绩及估值，而是金价的波动。 熊市黄金股超额收益明显：2015/5-2016/5，沪深 300 大跌，金价和山东黄金逆势大涨； 2018/1-2019/1，沪深 300 大跌，金价平稳，山东黄金先跌但反弹早于沪深 300。