∎ 公司概况:全球人造草坪龙头,疫情下逆势增长。公司连续 9 年蝉联世界第一,19 年按销量计全球市占率 15%,产品以休闲草为主(19 年休闲草收入占比 61.7%),业 务以出口为主(19 年外销收入占比 83.0%)。疫情期间休闲草需求提升、越南工厂投 产、新客户与新订单头部集中三方面因素共同推动公司收入逆势增长,2020Q1-Q3 营业收入/归属净利润分别同比+15.0%/+48.4%。
∎ 行业:休闲草高景气,中国龙头市占率将提升。人造草坪具有使用寿命长、维护成本 低等优势,应用场景不断拓宽,根据 AMI Consulting 数据(转引自共创草坪招股说明 书,下同),2019 年全球市场规模 178 亿元,17-19 CAGR+8.9%。未来运动草增长 主要由新兴市场新增场地贡献,预计休闲草将贡献人造草坪行业主要增量,AMI Consulting 预测 19-23 年运动草/休闲草销量 CAGR+8.2%/+14.9%。欧美老牌厂家垄 断高端运动草市场,中国厂家集中在休闲草及中低端运动草市场,借助休闲草行业发 展机遇,中国龙头市占率将提升。
∎ 公司亮点:全面领先竞争对手,高市占率+高利润率。1)技术、规模领先,产业链延 伸深。亚洲唯一一家具备 FIFA、World Rugby、FIH 优选供应商资质的企业;产品种 类齐全且不断推新,满足客户一站式、定制化采购需求;产业链延伸程度深。2)休 闲草领域优势突出。公司依靠在运动草领域的一流资质降维拓展休闲草,产品与技术 全面领先竞争对手,其全球化的销售网络、一站式的服务优势可在休闲草领域充分发 挥。2019 年公司全球休闲草销量市占率 20%(金额市占率 24%),高于公司整体市 占率水平,产品均价显著高于同业(35 元 VS 25~30 元)。3)盈利能力优于同业,财 务指标表现优异。规模效应、精细化管理、原辅料自制塑造成本优势,同时产品、客 户结构更优,2020H1 公司毛利率/扣非净利率分别为 35.96%/20.40%,高于行业平均 水平。
∎ 未来发展:外销市场提升份额,内销市场大有可为。公司在越南新建产能,目前越南 一期(2000 万㎡/年)已经满产,预计二期(1600 万㎡/年)将于 2021 年投产。越南 产能将有效规避关税影响,产品竞争力进一步提升,产能扩张驱动成长确定性强。中 长期来看,向下游延伸拓展铺装服务、向上游延伸实现原材料自制、横向拓品类、拓 展内销市场预计将打开业绩和估值空间。
∎ 风险因素:行业竞争加剧;原材料、汇率价格波动;新客户开拓不及预期等。
∎ 投资建议:我们预测 2020/2021/2022 年,公司营业收入为 18.67 亿/23.62 亿/28.79.2 亿元,归属净利润为 4.2 亿/5.1 亿/6.3 亿元,对应 EPS 预测 1.04/1.28/1.5758 元。 参考同业估值,给予公司 2020 年 28X PE,对应目标市值 143 亿元,目标价 36 元, 首次覆盖给予“买入”评级。