新能源产业持续高景气，带动上游化工材料高增长。

自从碳达峰、碳中和政策之后，我国能源体系进行重构的趋势势不可挡，电动车、光伏的发展大幅超预期。此外，欧洲、美国的新能源发展也大幅超预期。在此基础上，上游能源材料的市场有望飞速增长，预计到2025年复合增速达30%。

我国是全球重要的化工大国，中国占全球化工品市场约40%。但目前我国多数上游化工材料仍较为依赖进口，很多高端材料技术尚处于实验室阶段，产能投产缓慢，多数产能预计2022、2023年才会完全投产。

未来全产业链自主可控是产业发展的必然趋势，上游材料国产替代的逻辑有望进一步刺激国产材料市场空间的扩容。随着未来几年国内材料产能的不断投产，国产材料渗透率有望进一步提升，带来国产材料持续的高增长。

新能源上游化工品种短期逻辑是旺季需求驱动、业绩加速释放，而中长期逻辑是在下游新能源持续高景气的推动下，业绩出现稳定高增长，成长属性凸显，部分核心分支现估值重塑。

新能源上游化工核心分支

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分支一：氟化工——PVDF，主要应用涂料、塑料、光伏、锂电等领域。

PVDF应用广泛，主要应用涂料、塑料、光伏、锂电等领域，涂料/塑料属于低端产品，光伏背板是壁垒比较高的市场，锂电产品要求最高最难。锂电产品中，主要在正极作为粘结剂使用，使用量约1.5-3%。

PVDF锂电级产品（正极粘结剂、隔膜材料）去年Q4开始告急，价格不断上涨，锂电级产品从去年7万元上涨到目前18万以上。近年来锂电池辅材PVDF供给端产能扩建较慢，而需求端受益于下游光伏、新能源车的高速发展。PVDF或将持续供不应求，价格持续高位。

分支二：三氯氢硅-多晶硅，主要用于光伏领域。

三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷、硅氯仿，主要用于生产多晶硅，其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维。

三氯氢硅作为重要的中间品，受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据相关数据，今年以来光伏级产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，涨幅约15%。

分支三：EVA，主要用在光伏领域。

2020 年中国光伏级 EVA 需求占总需求比重约 27%，是重要的应用领域。光伏 EVA 粒子需求长期景气，未来 3 年需求复合增速约 28.77%。预计 2021-2023 年全球光伏装机分别为 160、210、265GW，对应光伏 EVA 需求分别 为 70.21、93.67、120.58 万吨，未来三年CAGR28.77%。

分支四：硅，主要应用在光伏领域。

2019 年底中国多晶硅在产产能 44.6 万吨/年，到 2020 年底，中国多晶硅在产产能上升至 46.6 万吨/年。预计未来多晶硅行业仍将保持持续扩张，带动工业硅消费增长。近些年国内多晶硅发展迅速，2020年国内产能45.7万吨、产量为39.6万吨/年，预计2021年底达到57.3万吨，产能全球占比将提升至82.1％。

2021年年底硅料产能大约 54 万吨，2022年年底大约85万吨，考虑产能爬坡周期，预期明年市场有效供应量大概75万吨，国内 67-68 万吨，可以对应满足 200GW+的终端装机量。有望带动1.5*30=45万吨工业硅用量。

分支五：磷化工——磷酸铁——磷酸铁锂，主要用于锂电池。

磷酸铁是磷酸铁锂的重要上游，其成本占磷酸铁锂成本50%以上。磷矿是磷酸铁的上游，成本占磷酸铁成本约39%。未来磷酸铁锂装机在新能源汽车中的渗透率有望不断提升。预计2025年磷酸铁锂材料总需求可达210万吨，五年复合增速为76%。

我国磷矿主要集中在云南、贵州和四川等地，当前云南供电依然紧张，磷化工供给端难以放开，产业链价格维持高位。今年以来磷矿上涨约40%。具备上游磷源的企业在磷酸铁行业具备一定的成本优势，此外，钛白粉生产过程中会产生副产物硫酸亚铁，可以用来制磷酸铁，也具备成本优势，因此具备磷矿资源的传统磷化工公司、钛白粉企业纷纷进军磷酸铁行业。

分支六：电解液——DMC，主要用在锂电领域。

DMC产品用途广泛，下游涵盖塑料、农药、医药以及汽车、储能等领域。短期内DMC供不应求、价格上升，尤其是电池级的DMC，其产品存在较高的工艺门槛和客户粘性的壁垒。

预测至2025年，全球电解液需求有望增长至223.5万吨，按照1万吨电解液需用0.8万吨溶剂测算，那么到2025年全球动力电池领域对178.8万吨的电池级溶剂需求。考虑到EMC与DEC由DMC合成，因此按照DMC在溶剂占比50%看，2025年DMC需求约89.4万吨，电池级DMC年均增长率约68%，电池DMC有望成为未来DMC需求最重要的增量部分。

当前DMC供给端部分装置检修，需求端整体稳中向好，价格保持高位。

分支七：NMP，主要用作锂电辅材。

截至8月4日，国内NMP价格已上涨至44,500元/吨，创其有数据记录以来新高，其原料BDO价格为27500元/吨，NMP与原料BDO之间的价差已扩大至17000元/吨。

NMP全称N-甲基吡咯烷酮，是最常用的锂电池关键辅材之一。目前，下游市场中锂电领域需求占比将近80%，但由于工艺技术壁垒较高，国内在锂电、半导体等高端应用的MNP产能扩张一直受限。因此，在目前供需紧张的情况下，难以扩产使得NMP在未来有望持续高景气。

分支八：纯碱，可用于制作光伏玻璃和制备碳酸锂。

纯碱作为高耗能行业，长期产能扩张有限。2020年我国纯碱行业产能3317万吨，2021年新增产能110万吨，同时淘汰污染严重的氨碱法产能130万吨，意味着供给端将在年底出现小幅收缩。

需求端来看，传统玻璃需求稳定，光伏玻璃和锂盐有望拉动纯碱需求增量。2021年计划点火投产的光伏玻璃产能为27670吨/天，按照单吨玻璃消耗纯碱0.2吨来计算，点火后新增纯碱需求202万吨/年，占总供给的6%。

此外，锂盐的制备需要消耗大量的纯碱，大约2吨纯碱制得1吨的碳酸锂，2021年H1中国碳酸锂产量为10.3万吨，同比增长40.8%。SMM预计2021年碳酸锂产量24万吨，同比增长44.6%。也就是说，预计消耗48万吨纯碱，约带来0.6%的增长。

分支九：能源化工，可用于制氢。

中国处于氢能市场发展初期，氢气年均需求约2200万吨，2030年中国将处于氢能市场发展中期,氢气年均需求将达到3500万吨,。预计到2050年，处于氢能市场发展远期的中国氢气需求量将达到6000万吨，换算热值占终端能源总量的份额达到10%。

根据中国氢能联盟于2019年发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，中国加氢站建设的总体规划目标为在2025年、2035年和2050年，中国加氢站保有量分别达到200 、1500和10000座，分别是2020年的6倍、12倍、78倍。