事件：2021年8月31日，公司公告正极股权交割完成，巴斯夫持股51%，公司持股49%（出售19.6438%股权）

点评：

1）锂电出海

整个交易可以归结为公司用19.6%的股权（整体对并表利润的影响不大）和控股权（不让出这个，巴斯夫也不会投）换未来整个全球市场尤其是欧洲市场，以及引入巴斯夫的领先技术；实现优势互补、竞争力和全球地位的战略升级；

正极单吨净利情况：20年正极利润2.02亿（出货量3万吨），21年1季度利润1.1亿（销量8500吨），2季度销量8200吨，净利1.46亿，2季度单吨净利为，1.78万/吨；

巴斯夫的正极历史：户田2010年与杉杉成立合资公司，占股25%，13年退出；14年户田和巴斯夫在日本成立合资公司，巴斯夫控股，18年户田和巴斯夫在北美成立合资公司，由巴斯夫控股；巴斯夫14年和户田在日本基地最开始产能是1.8万吨，18年提升到5.4万吨，提升了3倍；22年巴斯夫全球正极16万吨，杉杉9万吨；未来巴斯夫全球四大基地看，欧洲，日本，北美（日本和北美基地也就靠近市场，成本不低）和中国，从成本的情况看，中国的成本肯定是全球最低的（碳酸锂到正极一体化成本最低），所以预计未来中国的地位会逐步提升，有望供应全球巴斯夫的客户需求；

锂电业务出海：国内锂电产业链齐备，成本优势明显，未来巴斯夫技术输入和欧美客户导入，公司正负极有望突破高端的客户，走向全球，实现锂电出海；

2）负极快充之王

充电慢是电动车发展的痛点：近年来电动车数量快速增长，今年的市场渗透率已经达到15%，同时电动车的续航里程也大幅提升，但行业和消费者都面临一个共同的问题，充电效率尚未明显改善，且造成公共充电网络使用效率低下。如果把电动车与燃油车相比，以广州为例，700个加油站能服务300万台燃油车，但2300个公共充电站服务的电动车仅为30万辆，因此充电效率低已经成为制约电动车市场爆发的最大的障碍；

产业趋势：未来快充是行业趋势，过去几年大家主要的焦点是续航（3C和动力），随着续航的提升，大家对快充的诉求在逐步提升，尤其是新能源车，现在3C很多是快充了，未来车才是快充最大的市场方向之一，未来车的方向是高续航（负极硅碳）、快充（负极）和低成本；

公司快充竞争力：依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术，公司的液相包袱还没人可以量产，公司独家突破。消费领先2代产品，动力领先1-2代；

快充的壁垒：数码类应用要兼顾快充和能量密度，快充技术需要用在不同的产品上。快充产品主要涉及3个重要环节，原料焦（自己研发、定制）和颗粒结构（由设备和工艺影响，公司设备自己做设计和定制），这两个指标决定容量，包覆决定快充性能；

公司未来空间大：未来新能源车，Lg80%产品是快充，宁德未来也是快充占主导，比亚迪也很重视快充。公司在目前C和LG的早期快充产品线里面占绝大多数，新能源车从联合研发、上市需要2-3年，随着目前布局的动力产品线，2-3年上市之后，有望大幅拉动公司快充负极的量；

路线选择的结果：无论3C还是动力，产品开发都需要一个过程，现在看到产品出货，那都是2-3年前产品线开发的结果，目前3C的趋势就是快充，公司目前的份额实际上是2-3年前客户给的订单而已，同样的道理，目前公司在动力这块的快充pipeline很多，未来LG80%的动力都是快充，所以2年之后，公司动力快充的产品上量也很快；公司3C快充技术领先2代，动力领先1-2代，主要原因是友商跟公司是技术路线选择的差别，对手最擅长的就是高容量，二次造粒就是针对高容量长循环，但是公司选择了快充的路线，过去几年行业的趋势是续航，这两年正好快充成为主流，所以大家核心是路线选择结果；

3）硅氧负极：

公司出货量：预计22年硅氧出货量在3000吨，杉杉今年在500-1000吨，现在是小圆珠为主，今年是消费类为主（手环类等），应用有扫地机等，未来动力电池逐步爬坡。

产能：10吨纯品一个月，那相当于100吨的硅氧负极，上海工厂是一代品，20吨每月的纯品，内蒙年底有10吨的成品，明年纯品能有30吨每月，10%的添加，能做到300吨/月；

4）偏光片全球绝对龙头

根据台股明基材料14-20年年报信息（wind上的年报，汇率0.233），过去几年偏光片均价整体处于下滑状态，但降幅较为有限；14年公司对外销售均价在113.1元/平，19年为90.1元/平，20年84.4元，年化降幅在4.1%；过去几年明基材料偏光片平均成本亦整体处于下降状态，14年成本为97.8元/平，20年为71.7元/平，年化降幅4.3%，成本降幅略高于价格降幅。

偏光片行业的稳定性：明基材料过去7年的年报看，销售价格的波动性较小，价格跟随成本下降，整体毛利率稳定，实际上，价格的稳定性远远高于下游面板，核心还是格局好，CR4能到80%的市占率，之前都是日韩企业主导；

面板龙头继续扩产+需求稳定增长，偏光片供不应求：目前TCL扩产IT产线（23年投产），京东方计划扩产B17-2（23-24年），同时技改扩产B17线到180K，韩厂延迟退出等等导致偏光片需求旺盛，目前供不应求，尤其是大尺寸偏光片；同时每年需求的稳定增长就能消耗一条2300偏光片产线；扩产+需求稳定增长，将导致全球偏光片供应持续紧缺；

目前国内30%偏光片进口，国产替代空间巨大：目前全球四大偏光片龙头供给80%的份额，仅杉杉股份收购LG偏光片之后，偏光片龙头才开始扩产，3年总计扩产6条产线，每年只能投产2条（偏光片扩产1.5-2年周期），其他龙头没有扩产动力（海外扩产周期慢，投资和人工成本高），目前国内偏光片需求还有30%需要进口，国产替代带来的增长空间巨大；

杉金光电超宽幅全球市占率40%，国内份额50%，受益于大尺寸化趋势；TCL科技TV面板里面55寸以上产品出货占比80%以上，整个需求趋势的大尺寸化，供给层面的高世代趋势是未来的大趋势，高世代和大尺寸需要超宽幅偏光片（1960mm以上产线），超宽幅产线切割55寸以上产品，切割效率和经济性更高，同时可以降维打击小尺寸产线（超宽幅切小尺寸，裁切效率更高），杉金光电目前超宽幅产线全球市占率40%，国内市占率50%（公司新产能投放之后，市占率将进一步提升）；所以公司将充分受益于大尺寸和高世代的产业大趋势；

偏光片行业属于先发优势、壁垒高，公司护城河宽：2000年左右偏光片行业产业化，20多年过去了，作为卡脖子的技术，全球的龙头还是日韩四家企业，占据全球80%的市占率，没有变过，先发优势非常明显，技术壁垒很高，变化快，对于工艺积累和设备都有非常高的要求；

自身盈利能力和成长能力极强：目前偏光片在各种短期非经常费用影响下（总计6-7000万/月），月度盈利8000万，公司1月底收购完LG偏光片之后，迅速扩产6条产线，每年释放2条；广州2条（主要是韩国产线搬迁，21年年底投产，22年贡献利润），张家港2条（22年下半年投产，23年贡献利润增量），此次绵阳2条产线（23年投产，24年贡献利润增量），6条线，分别贡献22-24年的利润增量，24年左右公司份额将达到全球50%左右；2条产线收入预计能到40亿左右，净利率14-15%，每年2条线能新增贡献5-6亿的利润增量，未来到23-24年，利润翻倍，成长性好；

5）盈利能力分析

按照保守业绩估计：

正极未来业绩毛估：

毛估21-23年出货量4、6、8万吨，单吨净利1.3万，公司后续持股49%，21-23年贡献盈利3、4、5.5亿；

负极盈利能力毛估：

毛估21-23年出货量为9-10万吨，16-17万吨，23-25万吨，单吨净利为7000、8500（石墨化从目前的35-40%提升到明年80%以上）、8000算，90%股权；毛估公司净利润为5.5亿、12-13亿、17-17.5亿；

偏光片盈利毛估：

目前月度产能1000-1100万平米，售价为90元/平米，单平米净利8元（目前短期非经常费用6-7元/平米），后续每年增加4000万平米左右，毛估21-23年出货量1.1亿、1.5-1,6亿、1.9-2亿，单平米净利预计为8.5、11.5、12.5元（非经常费用逐步消除，新产能投产爬坡当年盈利不足），

21-23年利润为10亿、16-17亿、18-20亿；

保守估计21-23年，公司业绩为17亿、32-33亿、37-38亿；