【海通国际】定价权的争夺，锂行业盈利能力向矿端倾斜
信念
航行五百年的公社达人
2021-08-02 19:37:25
资产价格一般有4种形成机制，协议转让、做市商、集合竞价和拍卖。锂作为一个小金属品种，其资源端传统定价模式更类似于协议转让。即锂资源企业同少数的冶炼厂进行双边谈判，根据市场价格给予一定的折让来锁定未来若干年的出货量，即锂盐厂的包销协议。通过这种协议，锂资源企业确定了未来若干年内的现金流入，确保了矿山销售渠道；而锂盐厂稳定了矿石获得数量和成本，也能给下游电池厂、车企提供原料品质均一的保障。因此，在过去很长时间内，包销协议是锂资源企业和锂盐冶炼企业共同选择的定价模式。如赣锋锂业、天华超净、盛新锂能、雅化集团等也同海外矿企签署了多项包销协议，一定程度上加快了澳洲锂矿山和国内锂盐工厂建设步伐。
但是这一定价机制也存在着许多问题，第一，价格形成机制不透明。由于长协价格往往采用公式定价，其形成过程需要考虑矿山成本、市场价格、双方合作意愿以及股权关系等。因此同一批锂精矿，销售给不同锂盐工厂，其价格很可能不同，甚至差异巨大。第二，包销协议对包销方，即冶炼厂约束能力较弱。在锂价下行区间，包销方不愿意冒着亏损的风险提货，有可能会选择“赖掉”应包销的份额。第三，调价机制不灵活。在价格上涨的过程中，由于包销协议一般约定的调价周期在一个月、一个季度，甚至以年为单位，锂资源企业及时难以分享到锂盐涨价带来的红利。而这些问题，在锂金属供需体量较小时，矿业为确保销售，会选择接受。但在锂价飞涨的背景下，且采买锂精矿的企业数量快速增多，锂资源企业也在谋求定价模式的变革。
目前，我们看到市场出现了两种新的定价模式。一种是LME、芝商所、无锡不锈钢交易所等平台，其交易标的为碳酸锂或者氢氧化锂。交易所定价的出现提供了较为权威的市场报价，但由于目前各家交易所交割能力有限，交投规模较小，我们认为目前的价格形成机制介于做市商和集合竞价之间。未来随着锂产品规格标准化和交投规模的扩大，我们认为其价格形成机制会像集合竞价演变，即与铜铝铅锌等基本金属相似。另一种是以Pilbara、银河锂业等澳洲矿企引领的散矿拍卖制度。即锂资源企业拿出部分锂精矿，召集锂盐企业举行拍卖。这一制度更偏向于矿企，在产业链高景气度的背景下，容易放大供需缺口的影响。且调价周期灵活，可以根据矿企的需要进行安排。如果说包销协议在机制设定上更有利于冶炼企业，那拍卖模式则走向了另一个极端，即矿企可能在冶炼厂的互相抬价中拿走了大部分利润。
我们认为，随着锂供需规模向百万吨级别迈进，供需双方对于定价模式的探索仍会继续，其背后是矿山和冶炼企业对于锂资源定价权的争夺。在当前锂资源紧缺的背景下，锂资源企业切分产业链利润蛋糕的能力将会增强。但是，由于优质的锂盐冶炼产能同样紧张，锂盐企业也拥有向下游顺价的能力。因此，我们认为锂资源定价模式的变化可能会推动锂价加速上行。
最后，在标的选择方面，锂价上行将提升整个锂板块盈利能力。我们建议关注矿石自给率高，或者未来矿石自给率将会提升的企业。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份等，融捷股份、永兴材料等不受海外矿价影响的国内锂资源企业同样将收益。
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S
天齐锂业
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无用
真知无价，用钱说话
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