重点关注三条主线！ 前期至暗时刻的主要压力有三点：一是美国经济尚在恢复，但通胀强劲，美联储加速紧缩；二是国内疫 情扩散，稳增长政策难以落地，导致国内广谱有色需求受到压制，尤其是新能源车产销量4月份出现环比下 降；三是绿色和传统经济领域出现滞胀压力，需求受到抑制，成本传导压力较大。 至暗时刻逐步过去。一是俄乌危机和加速紧缩对经济增长的反噬逐步会反映到美国经济数据中，5月 FOMC会议美联储态度已显温和，衰退迹象渐显将导致美联储加速紧缩带来掣肘；二是随着国内疫情逐步受 控，以及稳增长的必要性越来越大，需求反转势在必行；三是一旦需求阻滞因素环节，产业链各环节的成 本传导、利润挤压会逐步疏浚，最坏的时候或将过去。

 全面看多有色重估，抓住系统性风险修复β中的α重估！以上三个因素的逐步恢复，将从分母、分子端大 幅修复有色板块估值和盈利。我们主要看好三条主线： 一是成长性极强的新能源金属，小β+大α。前期的估值大幅挤压使得锂、钴镍、稀土和磁材板块2022年平 均PE分别达到10x、15-20x、10x和15-30x的极低水平，随着以上三大因素的恢复，我们认为，从业绩和估 值层面均会迎来大幅重估。但是，需要注意的是，由于以上品种价格处于较高位置，当三大因素修复之 后，由于高价压制需求、价格处于顶部的估值中期压制因素仍在，建议更多地关注个股本身的成长，尤其 是资源端的扩张，而不应过多关注行业β的整体弹性，即小β+大α。

 考虑到合规因素，建议关注锂（中矿、赣锋、藏格、盛新、融捷等标的）、钴镍一体化（华友、道氏、腾 远、盛屯等标的）、稀土（近期有收储预期，五稀、北稀、广晟等）、稀土磁材（金力永磁、三环、正 海、韵升、大地熊等）。 二是对冲通胀顽固、衰退来袭宏观大趋势的黄金。近期黄金及黄金股大跌主要是短期通胀强劲，美国经济 尚可，导致美联储鹰派肆无忌惮，使得实际利率上行。不过，前期美元金价大跌中，人民币贬值支撑了人 民币金价一直在400元/g以上，表现非常坚挺，而人民币金价才是决定A股黄金上市公司盈利能力的关键指 标，但市场显然被吓破胆了，出现了错误定价。 我们坚信，考虑到美国经济今年下半年有望逐步受到俄乌危机拖累放缓，最迟有望2023年陷入衰退，美联 储鹰转鸽大势所趋，近期鲍威尔态度已逐渐温和，而供应侧推动的通胀的顽固性很强，我们坚信美国实际 利率会进入下行通道，金价有望再次创出历史新高。

建议重点关注银泰、赤金、紫金、山金、招金。 三是工业金属有望在下半年迎来大反弹，重点关注铝、锡、铜。我们认为，随着以上三大因素的改善，货 币因素否极泰来，中国稳增长落地，新能源车、电子需求明确改善，供应端受益于俄乌危机和能源紧缺的 铝、铜，以及供应持续偏紧的锡，有望在Q3迎来一波大反弹。但要注意，这不是简单的通胀行情，而是融 合了欧美经济衰退的滞胀，优先选择供应侧逻辑足够硬的品种。建议重点关注铝（神火、天山、云铝、中 铝、南山）、锡（锡业股份、st南化）、铜（紫金、铜陵、洛钼、藏格等）。