1.风电产业发展及股价走势复盘

风力发电成本过去十年持续下降，后续仍有下降空间

陆上风电全球平均安装成本从2010年的1972 美元/kW下降至2020年的1349美元/kW；中国风机中标价格从2010年的768美元/kW下降至2020年底的543美元/kW；路上风电LCOE从2018年起已经低于化石燃料成本区间，海风已可以做到和化石燃料平价；

我国风电装机规模已步入平价后稳健增长期

发展初期政府支持+补贴推动装机规模快速发展，技术进步+竞争加剧推动成本持续下降，平价时代风电清洁+持续降本优势推动持续发展。

可再生能源政策推动我国风电行业大力发展

有效解决新能源发展 初期成本高于煤电的 成本压力；极大的扶持了中国风 电制造业并逐步成为 世界领先；中国风电装机规模快 速提升，领先世界。

投资三要素：量、成本拐点、性价比

量：成长行业的第一选择，即对需求的判断；

成本拐点：和钢价高度相关，钢价拐点即股价拐点；

和光伏的比较：同为可再生能源，估值差拉大带来投资性价比；

风机是风电项目最重要的组成部分

一个典型陆上风电场主要由风机、基础、外送线路等部分组成 ，风机主要分为直驱、半直驱、双馈等三种技术路线，包含主轴、叶片、轮毂、发电机、 机舱罩、偏航变桨系统等部件。

陆上风电项目成本拆分

风机（含风塔）成本占比超70% ，叶片（14%）、动力系统（14%）、电力 系统（11%）、风塔（14%）成本占比较 高 ，BOS成本中地基和电气基础设施占比较高。

需求端：“十四五”期间风电年均新增装机规模超50GW

2020年底《风能北京宣言》提出保证“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上 ，GWEC（国际风能协会）预计“十四五”期间我国风电年均新增装机54GW ，大基地+企业“十四五”规划+度电成本降低等三因素保证新增装机规模稳健增长。

供给端：全产业链降本大势所趋，共同承担平价时代成本压力

（1）整机：平价后向头部集中但竞争加剧，海风仍有一定技术和过往业绩壁垒；

（2）铸件：龙头企业竞争优势明显，短期成本及盈利面临一定压力；

（3）主轴：龙头优势明显，积极布局多种制造工艺路线；

（4）轴承：技术+认证导入壁垒明显，降本压力下国产替代进程提速；

（5）叶片：风机大型化配套重要环节，国产化比例较高；

（6）塔筒：成本加成模式可较好顺价，码头资源直接影响未来“含海量”；

（7）海缆：龙头各方面优势明显，未来将凭借技术+产品抢占份额并获取超额利润；

3.风电行业未来发展趋势：降本、海风、出海

降本三因素：大型化、国产化、运维效率提升

（1）大型化趋势加速，有望进一步降低风机成本与风电发电成本；

（2）各类零部件国产化有望进一步降低风机生产成本；

（3）运维效率提升推动风电项目实现“开源” “节流”；

海上风电：增速有望超预期，关注降本+运维效率提升

根据GWEC统计，2021年全球新增海风装机21.1GW，中国新增16.9GW，占比超80% ，2021年底中国累计海风装机规模达27.7GW，超越英国（12.5GW）位居全球第一 ，2021年全球共有19.4GW海风招标，主要位于美国（8.4GW）、欧洲（7.8GW），2021年中国海风招标规模约1.4GW，2022Q1新增约1GW，4月份新增1.7GW。

出海：海外风电市场广阔，中国风电整机厂商出海进程加速

预计未来五年全球风电市场规模持续提升，其中海风、非洲&中东、中国地区弹性较大，中国整机出口进程加速，中东&非洲地区有望成为新增长潜力区。

细分赛道优选，关注三要素：竞争格局、降本压力、技术进步潜力

降本、海风、出海等发展趋势下，整机、海缆、轴承、塔筒环节具备潜在投资机会：，整机2022年盈利承压，但平价后价格趋稳、出海规模提升等因素有望改善盈利能力，海缆成本面临压力（成本占比较高），但技术领先公司仍有望获得溢价，轴承在降本背景下国产替代成大趋势，需持续关注头部公司产品导入和验证进展，塔筒在海风项目中成本占比较小成本压力较小，海风&出海有望打开新的盈利空间，叶片环节有材料替代逻辑，重点关注国产碳纤维导入和应用。