（报告出品方/作者：东方证券，浦俊懿）

一、公司业务以 PIE 平台为核心，逐步拓展应用场景

S航天宏图(sh688066）S 公司发展前期深度参与国家空间基础设施建设，并逐步把相关成果沉淀到 PIE 平台中。公司成立 后的第一个订单就与遥感卫星相关，主要是参与环保部和民政部联合研制的环境与灾害预报小卫 星星座地面应用系统建设，在这个过程中公司将相关成果沉淀下来并研制出了 PIE 1.0 版本。 2009 年，公司参与国家资源三号（ZY-3）卫星地面应用系统建设；2010 年，公司参与资源 1 号 02C1 星的地面应用系统建设；随后，公司还参与了高分系列卫星的地面应用系统建设；2015 年， 《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025 年）》发布，明确提出亚米级高分辨率遥 感卫星星座要实现商业化运营。在这一年中，公司乘上行业东风，承担了风云海洋气象卫星、陆 地观测卫星等国家级应用系统的建设。在 2008 年至 2018 年发射的 30 颗政府建设遥感卫星中， 公司为其中 23 颗卫星提供了地面应用系统设计，占比 76.67%，可以说公司最初 10 年主要以空 间基础设施相关业务为主。公司在持续对接行业用户的同时，不断提升 PIE 平台的标准化程度及 性能，实现了版本的持续迭代。

PIE（Pixel Information Expert）是公司十余年来持续投入自主研发的国产新一代遥感与地理信 息一体化软件。产品覆盖了多平台多载荷遥感数据的全流程加工处理与应用分析功能，可提供面 向航天、航空等多源异构遥感影像、点云等数据的预处理、高级处理、解译分析、专题产品生产 以及可视化表达等一体化解决方案，广泛应用于气象、海洋、水利、农业、林业、国土、减灾、 环保等多个行业和领域。

公司以平台切入市场，通过二次开发覆盖多个行业，复用效率高。平台拥有“微内核+插件式” 的软件架构，形成了一套 SDK 二次开发包，工程化程度高，有能力承担大型遥感应用解决方案的 定制。相比于对各个行业单独设计研发产品，“平台+行业插件”的方式能有效减少成本，减少 研发投入，具有更高的复用效率。

通过 PIE 平台，公司业务重心实现了从中游向下游应用的转移，形成了三大产品线，市场空间逐 步打开。随着卫星数据成本不断降低，数据源种类丰富、多源数据融合技术成熟，遥感数据服务 颗粒度更高，更加精细化，智能化，遥感结合行业的应用场景不断下沉，卫星应用业务开始在资 源环境与生态保护、防灾减灾与应急管理、气象预报与气候变化应对、社会管理与公共服务、城 镇化建设与区域协调发展、脱贫攻坚等方面发挥重要作用。在过去，公司以国家空间基础设施建 设业务为主，属于卫星遥感产业链的中游业务。近年来，公司紧紧抓住行业数字化转型发展机遇，通过 PIE 平台持续拓展下游业务场景，并积极探索以 PIE-Engine 时空云计算平台为核心的云服务 业务，现已形成“核心系统平台 + 行业深度应用 + 产业数字化、信息化服务”稳定的商业模式， 打造了空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三大产品线，实现了业务由中游向下游的延 伸。未来，公司自研的 InSAR 星座建成后，将为公司提供商业化自主的雷达遥感数据源，使公司 进一步完成从卫星应用产业链中下游向产业上游的进军。

公司过去行业下游应用相关业务主要以气象、海洋、环保为主，“十四五”期间应急管理、自然 资源、特种领域、数字乡村等场景具备巨大的发展机遇，公司在相关领域的业务规模快速增长。 气象、海洋、环保是遥感应用的典型应用场景，公司在过去主要为国家部委、国有企业等提供服 务，产品主要应用于气候变化评估与天气数值预报、大气污染监测、海洋资源监测与海洋应急减 灾监测、水资源监测与管理、生态环境监测与评价、灾害监测等，同时提供相关的信息挖掘服务。 截至 2019 年第三季度末，公司气象、海洋与环保业务订单占比约为 30%。随着 “十四五”期间 卫星互联网启动建设，空间基础设施持续优化完善，实景三维、数字乡村、应急管理等行业产业 规划相继发布，以遥感和北斗技术驱动的空天信息应用行业渗透率稳步提高，带来了巨大的发展 机遇。在此背景下，公司抓住机遇，持续完善全国范围内“总部-大区-省办-城市”的四级营销网 络建设，在应急管理、自然资源、特种领域等垂直场景的业务实现了快速增长。

下游赛道高景气带动公司业绩持续高增，订单饱满为全年业绩打下坚实基础。2021年，公司实现 营业收入 14.68 亿（+73.43%），归母净利润 2.00 亿（+55.19%），扣非净利润 1.51 亿 （+31.81%）；2022 年一季度，公司实现营业收入 1.95 亿（+179.26%），延续了高增长的态势。 分产品线来看，2021 年公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别 为 1.57、12.68、0.44 亿元，行业应用类业务规模快速提升（+174.37%），也反映出公司所处下 游赛道的高景气度。公司 2021 年新签订单 21.7 亿元（+88.70%），创下新高，2022Q1 新签订 单 5.98 亿元（+269.14%），饱满的在手订单为全年业绩打下了坚实基础。收入、订单高速增长 的原因是公司持续加大全国营销网络建设，业务结构分布更趋合理。截至 2020年年底，公司已在 全国主要省市设立了 63 个分支机构，2021 年公司京外收入达 9.09 亿元，占比达 61.91%，实现 历史性突破，全国性的业务布局也有助于公司深度挖掘行业需求，平滑疫情对局部地区的影响， 进而促进收入、订单的高速增长。

平台化战略使公司盈利能力保持稳定，公司持续加大销售及研发投入。2021 年，公司毛利率为 51.97%（-1.48pcts），略有下滑主要系公司积极探索新的应用场景，前期投入有所上升。从近几 年的情况来看，公司毛利率维持在 50%以上，这主要是因为在基础软件平台的基础上，公司有能 力有经验针对共性需求研发适用于不同行业的插件集，提高行业应用系统的开发效率，降低项目 的开发成本，进而使得公司在快速进行下游场景探索以及业务规模快速扩张时依旧保持了较高的 毛利水平。公司持续加大销售及研发投入：1> 公司持续建设覆盖全国的营销网络，逐步形成由总 部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，销售费用率为 9.42%（+2.17pcts） ；2> 公司 持续加大研发投入，研发团队不断壮大，截至 2021 年底已有 1871 名技术人员（+55.66%），全 年研发费用达 2.11 亿元（+61.86%），研发费用率为 14.38%（-1.03pcts），维持在较高水平。 在人员规模快速增长的背景下，公司积极推进 IPD 2.0（增量绩效管理）体系建设，以提升运营效 率、人效产出比。

二、公司核心赛道行业机遇梳理

2.1 应急管理：全国自然灾害综合风险普查 +“十四五”国家 应急体系规划

2020 年 6 月 8 日，国务院办公厅印发了《关于开展第一次全国自然灾害综合风险普查的通知》， 定于 2020 年至 2022 年开展第一次全国自然灾害综合风险普查工作。全国自然灾害综合风险普查 是一项重大的国情国力调查，是提升自然灾害防治能力的基础性工作。通过开展普查，摸清全国 自然灾害风险隐患底数，查明重点地区抗灾能力，客观认识全国和各地区自然灾害综合风险水平， 为中央和地方各级人民政府有效开展自然灾害防治工作、切实保障经济社会可持续发展提供权威 的灾害风险信息和科学决策依据。普查的内容包括全面获取全国地震灾害、地质灾害、气象灾害、 水旱灾害、海洋灾害、森林草原火灾等六大类 22 种灾害致灾信息，以及人口、经济、房屋、基础 设施、公共服务系统、三次产业等重要承载体信息等。

目前正处于全国风险普查全面开展阶段。普查时间安排上，2020 年为普查前期准备与试点阶段， 2021-2022年为全面调查、评估与区划阶段，将于 2022年下半年形成全国尺度和跨省尺度自然灾 害综合防治区划，建成全国自然灾害综合风险基础数据库，形成一整套成果。

公司深度参与全国风险普查，致力于推动风普成果在自然灾害防治能力提升和经济社会发展中的 应用。公司参与了风普首个试点项目，在专项面向我国 2800 个区县全面开展的过程中，公司充 分发挥试点项目的标杆优势，依托覆盖全国的营销网络将试点项目实施经验和成果快速复制推广 至全国。截至 2021 年底，公司总计实施灾害风险普查项目 662 个，涉及范围涵盖 32 个省份和自 治区，已中标项目 600 多个，中标额超过 8 亿元，市场占有率为全国第一。在此基础上，公司致 力于推动灾害风险普查成果在自然灾害防治能力提升和经济社会发展中的应用，将普查成果应用 于安全城市、韧性城市建设与管理工作。截止2021年报发布日，公司已在几十个区县开展普查成 果的转化和应用服务。

为推进我国应急管理体系和能力现代化，国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》（以下简 称《规划》）。我国是世界上自然灾害最为严重的国家之一，灾害种类多、分布地域广、发生频 率高、造成损失重，安全生产仍处于爬坡过坎期，各类安全风险隐患交织叠加，生产安全事故仍 然易发多发。为解决长期以来应急管理工作存在的突出问题、推进应急管理体系和能力现代化， 今年 2 月 14 日国务院印发《规划》，对“十四五”时期安全生产、防灾减灾救灾等工作进行全面 部署。《规划》明确了我国应急管理体系建设的总体目标（分 2025 年与 2035 年）、主要指标、 主要任务、重大工程等重要内容，

《规划》明确了“十四五”期间我国应急管理的主要指标。在“十三五”时期，我国应急管理体 系不断健全，改革完善了应急管理体制，组建应急管理部，强化了应急工作的综合管理、全过程 管理和力量资源的优化管理，增强了应急管理工作的系统性、整体性、协同性，初步形成统一指 挥、专常兼备、反应灵敏、上下联动的中国特色应急管理体制。在“十三五”取得成果的基础上， 为进一步完善应急管理体制机制、实现更加高效的灾害事故风险防控，《规划》明确了“十四五” 时期我国应急管理的主要指标，以建成统一领导、权责一致、权威高效的国家应急能力体系。

全国风险普查后，基于普查数据的信息化以及应急管理体系建设将成为重点，公司有望深度参与 相关重大工程建设。全国风险普查将于 2022 年底结束，之后基于普查数据的信息化建设将会逐 步开展。公司在风普中取得了第一的市场份额（截至2021年底），相关业务遍布全国，公司有望 继续参与风普中标地的二期、三期建设（可视化、信息化等方面），为应急领域的业务带来延续 性。公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商，长期耕耘于自然灾害领域，在灾害遥感监 测、自然灾害风险普查、灾害评估与区划、自然灾害监测预警、综合应急指挥调度、应急时空大 数据等方面具备较强的专业技术能力，在《规划》划定的 5 大类、17 小类的重大工程中，公司有 望深度参与灾害区划、风险监测预警网络建设以及应急管理信息化建设等工程，为公司应急领域 业务带来持续增量。

2.2 自然资源：实景三维中国建设将迎来发展高峰期

从二维升级到三维已成为自然资源与测绘行业的大势所趋，实景三维将从试点走向推广。实景三 维中国建设是落实数字中国、平安中国、数字经济战略的重要举措，是落实国家新型基础设施建 设的具体部署，是服务生态文明建设和经济社会发展的基础支撑。党的十八大以来，多次考察信息化建设情况，强调要加快建设数字中国。党的十九大报告明确提出建设数字中国， 以更好服务我国经济社会发展和人民生活改善。2021 年 8 月，随着《实景三维中国建设技术大纲 （2021 版）》的出台，实景三维中国的技术和标准体系逐渐完善，各地试点工作不断推进，实景 三维将从试点走向推广，迎来发展的高峰期。

实景三维（3D Real Scene）是对人类生产、生活和生态空间进行真实、立体、时序化反映和表 达的数字虚拟空间，是新型基础测绘标准化产品，是国家新型基础设施建设的重要组成部分，为 经济社会发展和各部门信息化提供统一的空间基底。实景三维通过在三维地理场景上承载结构化、 语义化、支持人机兼容理解和物联实时感知的地理实体进行构建，按照表达内容通常分为地形级、 城市级和部件级：

1> 地形级实景三维建设：构建地形级地理场景、基础地理实体，获取其他实体、物联感知数据， 组装生成地形级实景三维产品，用于三维可视化与空间量算，服务宏观规划。

2> 城市级实景三维建设：构建城市级地理场景、基础地理实体，获取其他实体、物联感知数据， 组装生成城市级实景三维产品，用于精细化表达与空间统计分析，服务精细化管理。

3> 部件级实景三维建设：构建部件三维模型，获取其他实体、物联感知数据，组装生成部件级 实景三维产品，用于精准表达和按需定制，服务个性化应用。

实景三维中国由空间数据体、物联感知数据和支撑环境三部分构成：

1> 空间数据体：包括地理场景和地理实体。地理场景包括数字高程模型（DEM）、数字表面模 型（DSM）、数字正射影像（DOM）、真正射影像（TDOM）、倾斜摄影三维模型、激光点 云等。地理实体包括基础地理实体、部件三维模型以及其他实体等。基础地理实体包括地物 实体和地理单元，可通过二维、三维形式进行表达。部件三维模型包括建（构）筑物结构部 件、建筑室内部件、道路设施部件、地下空间部件等。其他实体包括其他行业部门生产的专 业类实体。

2> 物联感知数据：包括自然资源实时感知数据、城市物联网感知数据、互联网在线抓取数据等。 自然资源实时感知数据包括通过自然资源管理业务获得的实时视频、图形图像，以及自动化 监测设备实时信息等。城市物联网感知数据包括城市监控视频，车载导航、移动基站、手机 信令等实时视频及图像等。互联网在线抓取数据包括在线获取的地理位置、文本表格等。

3> 支撑环境：包括数据获取处理、建库管理和应用服务系统，以及支撑上述系统运行的软硬件 基础设施等。获取处理系统指对空间数据体和物联感知数据进行获取、处理、融合的各系统。 建库管理系统指对数据集成建库和数据库管理的各系统。应用服务系统是面向应用的服务系 统。软硬件基础设施指自主可控的网络、安全、存储、计算显示设备，以及支撑软件等。

今年 2 月，自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》（下称《通知》） 进一步明确了建设目标、建设任务、建设分工及建设要求等重要内容。《通知》明确指出，到 2025 年实景三维中国建设需要为数字中国、数字政府和数字经济提供三维空间定位框架和分析基 础，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成；到2035年服务数 字中国、数字政府和数字经济的能力进一步增强，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可 通过线上实景三维空间完成。在建设要求方面，《通知》指出要将实景三维作为“十四五”基础 测绘建设的重要内容纳入规划，并设立专项工程或列入年度计划，重点做好高分辨率航空航天影 像获取、基础地理实体数据制作、物联感知数据接入以及在线系统及支撑环境建设等方面经费保 障；鼓励有实力的企业、科研院所和高校等企事业单位，积极参与科技创新工作。根据泰伯智库 发布的《实景三维市场研究报告》，预计至 2025 年我国实景三维市场规模累计可达到 260 亿至 500 亿。

现阶段实景三维在在技术、安全与应用等方面各存难点，综合实力强、对行业理解深的地理信息 化企业有望获得更大机遇。（1）在技术层面，海量实景三维的自动语义化处理，多源异构数据 的融合及高效、优质的建模、渲染能力等，都是必须要解决的问题，适配且高效的算法、强大且 可伸缩的算力、云端处理的能力，缺一不可。（2）在应用层面，实景三维与其他各类数据标准、 业务平台和工作流程仍需要深度磨合。另外，实景三维数据的结构化，是实现各类数据、应用融 合的基础。而对各行业需求的深度理解，是实景三维深入行业应用的前提。（3）在安全层面， 测绘数据的特殊性，一定程度上限制了实景三维数据的开放程度。同时，也要求从软件到硬件的 关键技术方法必须自主可控。因此，拥有领先的算法能力、多源数据处理能力以及自主可控的产 品，具备多行业深刻积累的企业有望在实景三维中国建设中发挥更关键的作用。

依托自研核心产品 PIE，公司开发了实景三维模型制作与发布系统 PIE-TDModeler，形成了富有 公司特色的、体系完整、技术先进的实景三维解决方案。公司实景三维模型制作与发布系统 PIETDModeler 是基于自主研发的核心产品遥感与地理信息一体化软件 PIE 推出的系统，具备室内外、 地上地下、水域陆地等多源数据一体化高精度建模处理，二三维地理实体构建， 入库管理、发布 展示、应用分析等全链路服务能力，产品完全自主可控，广泛应用于自然资源、智慧城市、桥隧 检测、 电力巡检、施工监测、军警防务、应急指挥等多个领域。PIE-TDModeler 包括全自动建模 软件 PIE-Smart、实景三维测图软件 PIE-GeoEnt、实景三维建模单体化软件 PIE-Model 以及实景 三维展示软件 PIE-Viewer。此外，公司正在建设的宏图一号 SAR 卫星（是国内首个分布式干涉 SAR 商业卫星星座）以及无人机也能有力地支撑实景三维中国建设数据需求。

2.3 特种领域：国防军工信息化有望加速

国防军工信息化建设是为了适应信息化战争的发展方向，是实现军队的全面信息化以及军队的核 心战斗力不可或缺的一环。国防军工信息化，是为了适应现代战争，特别是信息化战争发展的需 要而建设的国防信息化体系，最终目标为实现军队的全面信息化，提高军队的核心战斗力。军队 通过信息化建设整合一体化管控能力：将作战应用、装备研制、综合保障、试验训练等军事业务 协同于一体，实现全域一体化。国防信息化是现代国防力量倍增器，不仅显著提高了单兵/单武器 的综合战力，而且极大提升了整体国防体系的协同性。一般的行业信息化系统可分为业务系统、 管理系统、保障系统、信息安全系统四大部分，军工信息化在此层面上增加了装备信息化和信息 装备两部分。

当前我国国防军工信息化建设已经全面启动，相关政策持续落地。十九大报告明确提出“国防和 军队现代化建设到 2020 年基本实现机械化，并且信息化建设取得重大进展；到 2035 年基本实现 建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标，基本实现军队国防现代化”。目前我国正处于由 “基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”转向“基本实现建设信息化军队”关键时期，国 防息化建设已成为军队现代化建设发展方向。

国防军工信息化是我国国防机械化基本实现后的重要战略目标，具有广阔的发展前景。国防军工 信息化行业将长期充分受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。新一代武器装备不 断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高，且考虑到信息化系统更新换代速度较快，势必为 国防军工信息化行业未来带来持续增量。根据智研咨询，预计到2025年我国军工信息化市场规模 将达 1462 亿元，十四五期间有望保持稳健增长。

在特种领域，公司业务逐步拓展，竞争力不断提升，“十四五”期间有望持续受益于国防信息化 建设。受益于国防信息化建设步伐的加快与市场规模的不断扩大，我国国防信息化行业已形成了 围绕雷达、卫星导航、军工电子、信息安全、军工通信五大应用领域的全产业链条，主要参与者 包括信息化软件商、装备制造企业、原材料供应商、基础件制造商、信息化硬件商。卫星遥感以 及导航技术作为一种全天候、全天时的时空信息获取手段，更是军方需要加强建设的重点。在原 有的遥感卫星地面应用系统的基础上，公司业务不断延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情 报支援等诸方面。此外，公司竞争力不断提升，现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业， 2021 年 12 月，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域 2.79 亿订单。公司在“十四 五”期间有望持续受益于国防信息化建设，特种领域业务有望持续保持高速发展态势。

2.4 水利领域：公司积极参与水利工程建设

今年全年我国将完成水利建设投资约 8000 亿元。在 4 月 8 日举行的政策例行吹风会上，水利部、 国家发展改革委、财政部有关负责人介绍了2022年水利工程建设有关情况。今年，在加快在建工 程建设进度的同时，将重点推进 55 项重大引调水、流域骨干防洪减灾、重点水源、水生态治理修 复等重大项目前期工作；实施 1700 余座病险水库除险加固，约 570 处大中型灌区续建配套与现 代化改造，加上其他水利项目，全年可完成投资约 8000 亿元，增强国家水安全保障能力。

公司全面参与国家重点研发计划“多尺度流域水资源和水利设施遥感监测应用示范”项目。2022 年 2 月 26 日-27 日，水利部信息中心牵头承担的国家重点研发计划“多尺度流域水资源和水利设 施遥感监测应用示范”项目启动会暨实施方案论证会在北京召开。公司作为项目参研单位出席会 议，共参与三个课题、负责其中五个专题的研发工作，特别是牵头负责“数字孪生流域平台搭建”任务。公司在遥感领域深耕多年技术积累雄厚，即将发射的雷达遥感卫星星座可全面服务于水利 行业，以及遥感专家和领域专家共同组成的技术人才队伍可为项目提供保障支撑，基于 PIEEngine 系列产品，在数据底板建设与更新、时空大数据平台、二三维 GIS 引擎、水文水利模型研 发以及系统集成等方向上重点发力，为创新理念的空天地协同的数字孪生流域平台建设贡献力量。

公司拥有多项技术和产品以实现水利工程全生命周期监管。公司应用高空间分辨率遥感卫星、低 空无人机、北斗以及地理信息技术能够对水利工程建设期的建设进度、施工范围进行监测，在运 行期能够监测识别周边环境、工程自身和人类活动等对在运水利工程造成的风险，实现水利工程 全生命周期监管：

1> 公司凭借在遥感及北斗导航卫星应用领域多年技术积累，构建面向水利行业的融合应用解决 方案。公司利用北斗/GNSS 技术实时、连续、自动化监测的特点，可实现重点部位实时连续监测。基于“航天宏图一号 SAR 星座”，公司可发挥 InSAR 技术大范围、高精度、低成本的优势，实现水利工程及边坡等重要设施及其周边地表的大范围监测。两种技术手段的有机 融合，能使得监测成果更全面、更精确、更可靠。

2> 公司致力于构建 MIS+OA+BIM+GIS+RS 于一体的智能化系统平台，并具有成熟的软硬件集 成能力。公司参与构建了多个省级水利工程信息管理系统，同时承担河南、甘肃、陕西、辽宁等相关项目建设，建设包括工程安全生产管理、水情测报、工程运行维护、运行调度等一 系列配套应用系统，可全方位展示水利工程调度及上下游的安全状况，保障水利工程安全运行。