1. 酚醛树脂应用领域广泛

酚醛树脂作为重要的合成树脂之一，性能优异。酚醛树脂是由酚类化合物与醛类化 合物经缩聚反应而制得的一大类合成树脂，其中苯酚-甲醛树脂是酚醛树脂中最典型 和最重要的一种。酚醛树脂特有的化学结构和大分子交联网络结构赋予了它优异性 能，如优良的粘附性、耐热性、抗烧蚀性、阻燃性、耐酸性和电绝缘性等。

下游应用广泛。酚醛树脂常被应用于酚醛模塑料、酚醛层压塑料、造型材料、隔热 隔音材料、黏结剂、耐火材料、炭化功能材料、酚醛基涂料等领域。2020 年国内酚 醛树脂表观消费量约 150 万吨，CAGR（15-20 年）约 8.4%，其中酚醛模塑料是最 大的应用领域，占比约 22.4%，层压板和摩擦材料的应用占比也较大，分别达到 20.3% 和 20.1%。

酚醛树脂在应用中多与其它材料复合使用，极少单独使用。以酚醛树脂为基体，玻 璃纤维、碳纤维或者纸等为增强材料，可制得酚醛树脂基复合材料，包括轻芯钢（酚 醛树脂&无机纤维复合）、酚醛树脂空心微球、酚醛 SMC（酚醛树脂&玻璃纤维复合） 及高端酚醛玻璃钢等复合材料。酚醛树脂基复合新材料作为内部装饰及结构材料， 为轨道交通、船舶、飞机、汽车、建筑节能等行业的节能降耗、减重提速、隔音降 噪、防火阻燃、耐腐蚀、热防护提供了更加安全可靠的保障，并可减少刹车材料、 车轮、轻轨的维修次数。

高性能、高附加值方向发展，不同领域的应用不断被创造。近年来国内外企业更多 专注于研发高性能、高附加值的改性产品，涉及到酚醛树脂本身的性能研究及作为 复合材料应用时的综合性能研究，对酚醛树脂的脆性和力学性能进行改性，同时改 进加工工艺。改性后的酚醛树脂性能、成本进一步优化，应用更加广泛。

图：轻芯钢在轨道交通上的应用

国内酚醛树脂中高端市场仍存在供应缺口。从 2017 年开始我国成为酚醛树脂的净 出口国，出口国家主要是泰国、韩国和越南等。国内每年有约 10 万吨左右酚醛树 脂进口，以高端树脂为主。但一些性能优异的增强酚醛树脂或专用酚醛树脂的中高 端市场，由于技术壁垒较高，维持供不应求的局面。据中国海关数据，国内酚醛树 脂进口价格常年高于出口价格一倍左右。整体来看，未来酚醛树脂高端产品（如电 子级酚醛树脂）仍然存在较大的国产化空间。

2. 半导体行业向好 电子酚醛国产替代提速

酚醛树脂、酚醛基特种环氧树脂是目前电子行业中用量最大、应用最广泛的材料。 酚醛树脂因其本身具有耐高温、阻燃、发烟低等独特性能，且与环氧树脂固化后的 产物具有耐热性好、尺寸稳定、电性能优良、机械加工好等特性，主要应用于芯片 (IC)制造、印制线路板(PCB)、 平面显示器(FPD)等领域。

高纯环氧搭配电子级的线性酚醛树脂是电子封装材料的最佳选择。用作模塑料 固化剂的酚醛树脂不同于一般的酚醛树脂，它的分子量、分子量分布对固化速 率及其流动性能影响较大，对游离酚含量、PH 值、纯度等有较高的要求。 

印制线路板基板是由酚醛树脂、环氧树脂等高分子聚合物构成的高性能复合材 料，印制线路板油墨是一种环氧基涂料。酚醛树脂可直接作为基板材料覆铜板 的浸渍主体树脂，也可作为替代传统双氰胺固化剂的首选树脂固化剂。以酚醛 树脂为固化剂体系的覆铜板耐热性能大幅度提高，使得后期的无铅焊接成为可 能，满足了覆铜板无铅化趋势的要求。 

在平面显示器用光刻胶是一种以酚醛树脂为主成膜树脂的涂料。商用正性光刻 胶中几乎都是甲酚线型酚醛树脂和重氮 BW 化合物的混合物，其中以重氮醌为 感光化合物，线性酚醛树脂作为基体材料提供光刻胶的粘附性、化学抗蚀性。 酚醛树脂对光刻胶性能影响至关重要，其分子量大小、分子量分布、金属离子 含量都有很高的要求，一般要求酚醛树脂的金属粒子含量达到 ppb 级（10^-9， 十亿分之一）才可以使用。

国内半导体产业增速快于全球，全球占比提升。居民消费水平不断提升，消费电子 行业随之不断发展，人工智能、5G、大数据为代表的新基建国家战略的推进，使我 国市场对半导体的需求不断增加。根据美国半导体产业协会，2015 年全球半导体 市场销售额 3372.8 亿美元，中国半导体市场销售额 823.7 亿美元，全球占比 24.42%。 截止 2021年底，全球半导体市场销售额 5408.7亿美元，5年内复合增长率为 10%， 中国半导体销售额为 1705.8 亿美元，5 年内复合增长率为 12.2%，全球占比上升 至 34.7%。

电子封装材料作为半导体上游行业国产替代需求强烈，将迎来广阔的发展空间。

据华经情报网，塑料封装占整个封装行业市场规模的 90%，而陶瓷和金属封装 合并占比为 10%。 塑料封装中，环氧塑封料（EMC）是集成电路主要的结构材料，作为集成电路 的外壳，保护芯片避免发生机械或化学损伤。2020 年我国环氧塑封料需求量为 12.5 万吨，同比 2019 年增长 8.7%。 近年来我国半导体行业发展，相关产业及技术手段已经慢慢趋于成熟，电子封 装材料国产替代需求强烈，将迎来广阔的发展空间。

酚醛树脂作为光刻胶的基体材料主要为线型酚醛树脂，其市场规模将随着下游快速 发展而不断提高。据 Reportlinker，2019 年全球光刻胶市场规模 82 亿美元，2026 年全球光刻胶市场规模预计将增至 123 亿美元，2019-2026 年 CAGR 为 6%。我国 2020 年光刻胶市场规模达到 176 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 8.4%。预计 2026 年我国光刻胶市场规模预计将超过 300 亿元，2019-2026 年 CAGR 为 10%。

PCB 产值整体稳步上升，PCB 用电子酚醛市场需求快速提升。据 Prismark，2020 年全球\中国 PCB 产值提升至 652.2\350.5 亿美元，2015-2020 全球\中国 PCB CAGR 3.4%\6%。随着 5G 通讯、消费电子以及汽车电子等下游增长拉动，Prismark 预计 2025 年中国大陆 PCB 产值有望继续保持增长，将达到 460 亿美元。

图：中国 PCB 产值规模

3. 落后产能退出 行业格局改善

供给方面，国内酚醛树脂大规模的生产厂家屈指可数，产能小的企业居多。国内酚 醛树脂的产能、产业集群分布集中在华东，占比 65%，例如济南圣泉集团年产能为 35.0 万吨、芬兰太尔化工公司（南京）的年产能为 15.0 万吨、河南邦得化工有限 责任公司与江门市昆益树脂材料科技有限公司的年产能为 1.0 万吨左右。但是行业 中存在很多技术水平较低、环保投入不足的中小企业，行业集中度较低，CR(4)仅 为 45.5%，行业集中度具有较大提升空间。

随着环保要求不断提高，优质企业市场份额将进一步提升。酚醛树脂生产过程中会 产生游离醛类污染环境的毒性物质，酚醛绿色化是未来酚醛树脂重要的发展趋势之 一，主要有低酚、低醛、 低氨、无尘、均化几个方向，这些改进后的树脂能减少刺 鼻气体的释放，同时能改善性能、减少安全隐患。未来，将有很多环保投入不足、 生产过程不规范的生产企业逐步退出市场，而重视环保、安全的优质企业市场份额 将进一步提升。

4. 原料价格回暖 酚醛树脂步入景气

苯酚是酚醛树脂的主要原料，上游是丙烯、苯。据百川盈孚，每吨酚醛树脂需要 0.89 吨苯酚和 0.13 吨甲醛。丙烯和苯是苯酚的主要原料，90%以上的苯酚、丙酮采用异 丙苯法生产，生产 1t 苯酚约副产 0.62t 丙酮。苯酚价格水平取决于原油。2015 年受原油的价格变动的影响，苯酚价格出现下降。 自 2016 年开始苯酚市场价格上升，推高了合成树脂生产企业的生产成本。受疫情 以及原油供求关系影响，2020 年度山东地区苯酚市场价格同比下降 19.74%。

主要原料成本端支撑，酚醛树脂价格景气延续。自 2020 年 9 月以来，受需求复苏 与大宗商品价格大涨的影响，酚醛树脂的主要原材料价格一路上扬，22 年 1 月苯 酚价格上涨至 11000 元/吨，甲醛价格上涨至 1300 元/吨。但酚醛树脂的原料成本 保持在可控的范围内稳定增长，并不形成利润的负担，反而起到支撑酚醛树脂价格 的作用，推动行业景气趋势的发展，公司业绩将在涨价环境中充分受益。

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