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恒生电子深度之三：全面深化改革有望驱动公司持续高增

王小明

长线持有

2021-09-02 14:36:09

【天风计算机】恒生电子深度之三：全面深化改革有望驱动公司持续高增

近期，平台经济领域推行反垄断、国际局势紧张等外部环境的变化引发市场两点思考：1、资本市场改革及对外开放进程是否放缓；2、假设学习德国模式，是否会对未来资本市场的景气度展望有所影响。对此，我们研究了近一年来证监会发布的要闻、以及德国金融发展历程，得出如下结论：

1）资本市场在新时期具有支持创新的使命担当，改革进程不会放缓。资本市场的发展有利于各类要素资源加速向科技创新领域集聚、加快创新资本形成。作为贯彻监管意志、协助高效推进资本市场改革落地执行的服务商，恒生电子等资本市场IT公司有望充分收益。

2）资本市场对外开放的进程不会放缓，力度会不断加大。稳步推动资本市场制度型开放、扩大资本市场高水平双向开放是构建双循环发展新格局的内在要求，金融对外开放的力度会不断加大。

3）即使假设学习德国模式，也不会影响对未来资本市场景气度的展望。一战前，德国资本市场为工业化快速发展带来有力支撑；此后随着企业自身造血能力加强、以及管家银行制度的形成，德国企业更加偏好内部融资以及银行间接融资，对资本市场直接融资依赖程度降低。较低的证券化率水平也使得德国对支持新兴产业和创新企业的效率不高。而这与我国银行体系对中小企业支持力度不足、企业自造血能力偏低、亟需引导各类要素资源加速向科技创新领域集聚的需求不符。

恒生电子的增长由业务需求、技术需求、监管需求三大因素驱动，近年监管需求对公司业务的拉动明显。我们认为：1）业务需求方面，金融行业正面临向大资管、大财富转型的机遇期，而恒生电子无论在投资交易管理系统还是公募投顾领域均具备领先优势；2）技术需求方面，行业正处于向分布式转型的机遇期，公司UF 3.0、O45年内均实现初步落地；3）监管需求方面，资本市场全面改革正在加速推进，龙头地位有望进一步稳固、市场波动对业绩的影响也有望得到平抑，公司增长确定性加强。

盈利预测和估值：

我们预测公司2021~2023年营业收入分别为53.19/67.54/85.02亿元，净利润分别为14.11/17.53/21.81亿元，对应PE 52.07/41.92/33.70倍，处于历史较低区间。我们给予公司2022年63~73倍PE（参考公司过去5年及10年PE估值中枢），对应1,101~1,274亿市值，目标价区间75.4~87.2元，较现价仍有49.8%~73.4%空间，维持“买入”评级。

风险提示：1）资本市场改革推进不及预期；2）市场竞争格局变化；3）宏观政策对发展科技的高定位发生变化

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