- 首次覆盖大全能源(688303)给予跑赢行业评级,基于2022年30x PE给予目标价113.00元,上行空间24.1%。我们预计公司2021~2023年EPS分别为3.39元、3.77元、3.80元,CAGR为2020-2023年91%。
- 海内外政策共振激发光伏潜在需求,硅料作为2021/22年产业链供需最紧子环节之一,景气周期有望拉长。国内来看,集中式&分布式政策多重利好,我们看好十四五光伏装机增速有望再上台阶;海外来看,我们看好平价时代,光伏电价止跌回升,组件价格需求弹性持续扩大。潜在需求旺盛背景下,我们预计2021/22年硅料供需或维持紧张,景气延续,2021/22年全行业硅料有效产出达48万吨/72万吨,硅料价格中枢落在不低于每千克160元/135元,显著高于2019/20年历史水平。
- 公司是多晶硅技术先行者,品质与研发能力领先。多晶硅纯度影响电池片效率,单晶硅片替代多晶成为主流需求。单晶硅片用料价格高于多晶硅片用料,直接决定了多晶硅企业的盈利能力。2020年,公司单晶硅片用料比例达到95.68%,位居行业第一梯队,且公司目前单晶硅片用料占比已经达到99%以上。此外,公司顺应光伏行业效率提升大趋势,积极布局N型技术和试料。公司重视专利保护,采用申请国家专利与签订保密协议双重保障,维护公司知识产权;重视人才保护,建立健全股权激励机制,充分调动员工积极性和创造性。
- 公司资源成本优势领先,有望保持一流的盈利能力。公司生产成本处行业第一梯队,通过技术改良与精细化管理提升原材料利用率,部分抵消原材料价格上涨。公司单体7万吨产能充分发挥集采优势,利用新疆区位优势,通过工业硅粉本地采购、低价能源供应、以及较低的人力和建设成本等保持领先。产能规模以及利用率提升,亦摊薄公司折旧和固定成本。
- 我们与市场的最大不同?我们对明年硅料价格持更乐观的预期。潜在催化剂:硅料同行扩产进度慢于预期,供需紧张持续长于预期。