【巴比食品】 异地扩张加速+扩产+中式面点速冻食品生产商+次新股（逻辑回顾）

1、进军武汉市场，异地拓展超预期。1月20日公告，公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军 4 位自然人签署《投资合作协议》，通过新设目标公司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，根据大众点评数据，“好礼客”约有 280 家门店，“早宜点”约有 10 余家门店，在武汉地区有一定的市场基础。通过收购，公司可以快速获得华中地区产能及门店网络，同时绑定原公司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。

2、与之前华北和华南的自主扩张不同，此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主，此种方式进展较为缓慢，且需要直面当地品牌的激烈竞争，通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功，则公司可在全国其他区域内复制此模式，利用资本力量更加快速的形成全国化。

3、募投转投南京产能，为华东业务续航。公司调整募投资金项目投资南京智能制造中心一期，目前公司 70%产能集中在上海，且上海工厂产能利用率已经达到 135%以上，考虑到公司正处于加速开店与团餐放量的快速上升期，通过智能化厂房、南京智能制造中心一期两大募投项目能够大幅提升产能布局、保障华东业务发展、巩固优势市场。

4、巴比食品，中式面点速冻食品生产商，主营业务是专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，主要产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。2019年食品类营收9.48亿，占比89.11%，包装物及辅料7311万，占比6.87%，加盟店管理营收4166万，占比3.92%。

（1）中国包子第一股,拥有知名早餐连锁品牌"巴比馒头"。公司产品分为面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，其中豆浆、粥类、粽子、糕点、饮品等产品向外购供应商直接采购。公司产品生产方面主要以自主生产为主，采取每日以销定产的模式。根据国家统计局公布的 2017 年食品制造业规模以上工业企业主营业务收入为 22,140.85 亿元，2017 年发行人营业收入为 8.67 亿元，占比为 0.039%。

（2）公司采用特许加盟为主，直营门店、团餐销售为辅的销售模式。截止2019年底，公司拥有16家直营店、2915家加盟店，2019年加盟业务占营收比重86.3%，团餐收入占比从2016年3.8%提升至2019年的10.7%。 加盟商与加盟店同步增加，加盟单店收入稳定。直营店数量稳定，单店收入较高。 从毛利率角度来看，直营门店毛利率>特许加盟毛利率>团餐毛利率；从定价模式角度来看，直营门店>团餐模式>特许加盟模式，公司按0.45折供货给加盟商、按0.5折左右供货给团餐客户。

（3）公司国内销售区域主要是华东、华南、华北，其中华东为主战场，华北拓展迅速。华东各年产品销售金额占比 90%以上，主要系公司主要生产基地位于上海市，产品配送有一定的运输半径，销售区域呈现一定的集中度。公司大部分门店集中在华东区域，北京门店拓展迅速，2022年前在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺，增强在华东、华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用、提升销售，加盟拓展速度也有望加快。

（4）行业规模化发展大势所趋。食品制造业集中度较低，大中型企业约占总数的 18%，小型企业约占总数的 82%，竞争激烈。其中，中式面点速冻食品制造行业发展具有“大市场、多群体、小生产、小规模”的特征，大型企业较少，中小型企业较多，全国性品牌较少，区域性品牌较为突出。未来食品安全控制标准更加严格和行业快速发展，市场份额会逐步向规模以上、具有品牌优势的企业集中。

（5）推出速冻锁鲜水饺，进军短保领域。11月16日近日，巴比食品推出速冻锁鲜水饺，产品主打“短保三十天，饺子更新鲜”。推出的速冻锁鲜新品，瞄准短保领域发力，此次推出的速冻锁鲜产品包括水饺、煎饺、包子，无需解冻，蒸、煮、煎均可。速冻锁鲜新品为巴比食品带来了即食需求之外的用户。与常规食品相比，短保食品最大的特点就是保质期大大缩短，短保食品最大程度保证新鲜度和品质等优势使其逐渐成为消费者青睐的对象。短保蛋糕、短保牛奶甚至饮料届也在推崇短保。业内专家认为,在此背景下,行业整合度提高必将成为日后趋势,短保速冻水饺也有望成为企业争夺的下一片“蓝海”。速冻锁鲜新品为门店带来了即食需求之外的用户。（部分资料来自于国盛证券、兴业证券、国泰君安证券和华安证券研报）