晶科科技(601778)
事件： 2021 年 8 月 19 日，公司发布半年度报告，2021 年上半年，公司实现营业收入 17.8 亿元，同比增长 2.62%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比下降 21.55%，符合申万预期。
投资要点：
补贴电站出售，平价项目上马，资产结构变动影响公司毛利，公司利润有所下滑。 2021H1，公司实现发电收入 13.72 亿元，同比下滑 3.95%，推断主要是电站资产置换电价下滑所致。上半年完成发电量 17.08 亿千瓦时，与上年同期基本持平，收入下滑主要是高电价存量资产置换平价项目，公司光伏平均上网电价有所下降导致。 公司另一收入来源 EPC 实现收入4.08 亿元，同比增长 33.28%， 主要系 2020 年疫情影响下基数较低。从利润端来看， 2021H1公司归母净利润下滑 21.55%，主要是因为报告期内公司补贴项目出售，发电业务毛利有所下降。 2021 上半年公司毛利率为 41.44%，较去年同期下降 4.71 个百分点。
储备项目丰富，光伏电站开发有望加速。 截至 2021H1，公司在运光伏装机规模 296 万千瓦，国内在建待建光伏规模约 126 万千瓦，规模领先优势明显。与此同时，公司深入推进大型基地项目开发，2021 年上半年相继落实完成江西丰城、安徽肥东、山东东营等多个基地项目的签约，合计规模约 10.8GW。我们判断， “碳中和”背景下新能源运营为我国能源领域最具确定性的成长赛道，随着光伏进入平价时代，公司手持大量项目储备，有望凭借丰富的建造经验实现跨越式增长。
EPC 逐渐回暖，电站运维高速增长，公司业务多点开花。 2021H1，公司 EPC 业务完成容量产值约 171.61MW，另有合同签约规模约 228.90MW，我们预计，由于 2020 年疫情影响，公司 EPC 在订单获取、施工进度及并网上存在延迟基数较低，2021 年 EPC 业务有望保持较高增速。此外，截至 2021H1，公司对外代维规模约 1.88GW，上半年实现运维收入 4076 万元，较上年同期增长 92.39%，初步实现市场化独立运作，公司有望在平价时代将建造运维能力外部变现，实现业绩稳定增长。近期公司也布局储能、光伏建筑一体化（BIPV） 、综合能源服务等新兴业务，积极探索新业务增长点，为公司注入持续活力。
盈利预测与评级：参考公司半年报以及当前光伏上游组件涨 价影响，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为 5.69 和 7.34 亿元（调整前分别为 6.78、 9.19 亿元），新增 2023 年预测 9.32 亿元，当前股价对应市盈率分别为 35、 27 和 22 倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行，公司仍处于高速成长期，维持“增持”评级