关于宁德定增反驳两个传言，首推先导智能-韭研公社

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关于宁德定增反驳两个传言，首推先导智能

王小明

长线持有

2021-08-13 18:27:57

重要！内容较长但请一定看完，关于宁德定增反驳两个传言，首推先导智能 1、单GWh设备投资额大幅下降的担忧。市场有传“设备投资额1.8亿/GWh，电芯设备1.4亿/GWh，模组+PACK 0.4亿/GWh”，很多投资者担心电芯设备单GWh投资额下降太快，但其实这是没有研究清楚公告导致的错误。本次定增里，福鼎时代、瑞庆时代、江苏时代四期这三个项目，均为纯电池项目，不含Pack，总的设备投资额241亿元，总产能120GWh，不含Pack的纯电池设备2.01亿元/GWh，就算全部含0.2亿元模组，纯电芯设备也有1.8亿元/GWh，和20年相比没有下降。仅车里湾项目含部分Pack。 2、产生错误的原因。为增强说服力，避免错误的研究误导市场，我们也研究了产生错误的原因。湖西扩产（二期）项目是“2GWh锂电池+30GWh储能电柜”，生产的是30GWh储能柜而不是电池，该项目设备投资额14亿元，2GWh电池设备预计4亿元，30GWh储能柜10亿元，储能柜0.33亿元/GWh，投资额较低，如果错误的把“2GWh锂电池+30GWh储能电柜”直接当做“32GWh电池”计算，就会严重拉低单GWh设备投资额，再加上没有研究清楚哪些项目仅有电池哪些带模组、Pack，进而得出“电芯设备1.4亿/GWh，模组+PACK 0.4亿/GWh”的错误结论。因此，主要原因是没有研究清楚公告内容。 3、先导智能做宁德时代的订单不赚钱的误传。此前市场出现了“做宁德时代订单不赚钱”的传言，因为杭可科技和宁德时代解除了合同，但解除合同更多是因为宁德部分化成分容设备由并联改串联，交付期未能达成一致，而不是因为价格。诚然宁德时代订单可能比其他二线或海外客户毛利率低一些，但先导智能却能比其他公司做到更高的毛利率，历年锂电均保持近40%毛利率，主要因为： 1）其在宁德时代报价比竞争对手高（包括化成分容）； 2）成本管控能力强，作为全球最大锂电设备公司，同时又和宁德时代签订协议一起采购零部件，规模化优势使得先导智能材料成本更低； 3）先导智能管理能力突出，2015年开始便对所有设备做模块化设计，设置近200人标准化团队，提高设备模块的标准化程度，降本增效，大规模交付时成本管控能力强； 4）宁德时代订单规模大较多可重复，可减少对研发人员的耗用，节省费用。因此，“做宁德时代订单不赚钱”是个误传。 4、先导智能在宁德时代的份额及订单量。先导和宁德时代此前签署的协议中约定核心设备（涂布、卷绕、化成分容）50%份额的优先权，协议中假设核心设备占总设备价值量50%，因此先导在所有设备中具有优先权的为25%；但此外，先导在非核心环节包括注液机、模切机、物流线等也有很高的份额，根据此前招标，先导在宁德招标中总价值量占比近40% ，未来有望进一步提高。此次定增，电池137GWh，先导潜在订单137GWh*2亿元*40%=110亿元以上。 5、先导智能从下半年开始经营杠杆将显现，海外持续突破。近期其他设备公司均在紧急招人、买材料、扩厂房，成本较高，而先导从去年开始便领先行业提前招人、屯材料，并提前准备好了厂房，成本较低；今年上半年先导新增订单100亿（含税），我们预计全年订单将达到200亿，22年乐观有望达到300亿，规模化效应下，净利率提升将较为明显；同时，预计近期将突破LG，海外Northvolt、ACC、松下-丰田及其他新兴电池厂主要采用先导的整线设备，未来海外扩产先导将充分受益。预计先导智能21年净利润15亿，21年200亿订单对应22年175亿收入17%净利率30亿利润。 1年维度我们给予先导智能2000亿元市值目标。我们的风格一向是力求对基本面研究清楚并做到客观公正，不会为了推荐一个股票而误导公告内容或踩压其他公司，这个点评写得很长，也是希望能以清晰的计算和解释，做到客观公正，避免市场被错误的传言误导。彩蛋：其他公司潜在订单测算。联赢激光激光焊接137GWh*0.25亿元*60%=21亿元；海目星为激光模切、组装焊接等约15-20亿元；大族激光激光设备、干燥线等约15-20亿元；先惠技术（137GWh模组*0.2亿元+15GWh Pack*0.15亿元）*50%=15亿元；利元亨预计将受益于电芯组装和模组Pack等；星云股份受益包括检测、化成分容、储能柜等；科瑞技术受益于组装、包膜、干燥、模组Pack等；赢合科技将受益于涂布、辊压、分切、激光模切；科恒股份将受益于涂布辊压分切。

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